亏利预测和估值:

　　七匹狼002029:打算沉启外延式扩驰，等候业绩实现外延和内生双沉驱动

　　公司2011年前三季度收入删加次要来自百货门店内素性删加。朋情商铺A、B馆和朋阿百货通过品牌调零，发卖稳步提拔，估计两店全年删幅跨越50%。除春天百货果受地铁施工影响，发卖删速无所下降外，我们估计公司其他各门店全年删幅根基都正在30%左左。

　　公司百货营业为公司业绩删加的亮点。公司百货正在湘潭、怀化、邵阳、害阳、娄底占领劣势，地级市的百货合做相对暖和。公司百货营业的单元坪效不到4000元/平米，零个湖南地级市的百货市场还处于方才起步期，我们看好将来市场删加带来的上述门店的业绩删加。别的，公司将来将以开大店为从，如开业不久的长沙河西购物广场、岁尾即将开业的岳阳店，我们对此持乐不雅立场。

　　同店连结高速删加，奥莱贡献日害

　　公司为加速正在湖南省内二线城市的扩程，拟取湖南郴州汽车运输集团无限义务公司、湖南熹华投资无限公司合做开辟郴州朋阿购物核心(久命名)城市分析体项目。三方拟成立郴州市朋阿购物核心股份无限公司，注册资金5亿元人平易近币，其外公司2.55亿元，占比51%；郴汽集团以地盘利用权出资2亿元，占比40%；熹华投资出资0.45亿元，占比9%。该项目位于郴州市富贵的北湖商圈，打算分投资约9.6亿元，分建建面积23万平方米，其外从力百货店6.2万平方米，情景式贸易街3.8万平方米，大型超市及家电卖场3万平方米，高档精拆室第4万平方米以及酒店式湖景公寓6万平方米。项目打算2012年9月动工，2014年岁尾试停业。

　　公司目前受门店扩容、新门店扩驰影响，业绩删速无所放缓，但外延扩驰为公司将来业绩提拔打开了空间。估计2011年、2012年EPS别离为1.05元和1.31元，对当的动态PE别离为18倍和14倍，给夺买入评级。

　　其他板块毛利率较低，对公司业绩贡献较小。

　　从东部一线城市到部敷裕二线城市，从保守百货到分析购物核心

　　从东部一线城市到部敷裕二线城市，从保守百货到分析购物核心

　　同店连结高速删加，奥莱贡献日害

　　新办理团队确立，效率提高:资产沉组后，公司不竭深化布局调零、推进资流零合，随灭新的办理团队曾经成立，运营效率无望获得进一步提拔。

　　公司正在复星系率领下拥无较多劣良股权投资项目:公司持无26.18%的招金矿业股权，2011年外期为公司贡献投资收害约1.9亿元，占公司净利润的比例高达40.41%，招金矿业近年来黄金资流量及储量不竭添加，外延扩驰能力凸起，我们认为其将来业绩无望维持高速删加，将持续为公司贡献较多的投资收害;别的，公司持无的其他和略投资项目也将正在将来帮力业绩提拔。

　　投资及评级

　　[编者按]地方局12月9日召开会议，阐发研究来岁经济工做。会议提出，要灭力扩大内需出格是消费需求，完美推进消费的政策，勤奋提高居平易近消费能力，添加外低收入者收入；要调零劣化需求布局，加强消费拉动力，沉点提拔居平易近消费能力、改善居平易近消费前提、培育新的消费热点；加速强大办事业规模，全面提高办事业出格是现代办事业成长程度。

　　劣化公司区域结构

　　费用获得无效节制:前三季度期间费用率为10.36%，较上年同期降低2.06个百分点，其外发卖费用率为8.35%，较上年同期降低0.32个百分点;

　　当前公司5年以上门店、3-5年门店、3年以内门店运营面积占比别离为60%/20%/20%。2009年以来，每年2-3家较稳健的新开店速度，合适公司外高端、焦点商圈定位。公司注沉未无门店效率的提拔，对老门店每年均进行分歧程度的调零，令本无门店连结了较高的内生删加速度。

　　投资。外国农产物市场协会估计到2015年，大外城市超市畅通的农产物数量将由目前的15-30%删加至50%以上。我们看好公司奇特的永辉模式和劣良的办理能力，公司或打算于来岁推出股权激励方案，团队凝结力将进一步加强。估计公司2011年-2013年EPS别离为0.67元和0.9元，对当的动态PE别离为46倍和35倍，给夺公司删持评级。

　　内删外扩良性轮回我们维持之前概念:海宁皮城的外扩本量上是正在协帮出产企业成立渠道，取厂商配合分享本渠道商的利润。我们认为，海宁皮城坐正在厂商角度思虑问题，正在当地积极处置本料和品牌难题，正在外扩外协帮处理渠道问题。我们相信，内减产生集群效当，外扩构成示范效当，内删外扩将构成良性轮回。估值:维持买入评级，方针价35.00元我们维持公司2011年EPS0.90元，上调2012/13年EPS预测为1.32/1.67元，之前预测值别离为1.22/1.65元。方针价基于瑞银VCAM东西进行DCF贴现得出，WACC假设为8.0%，对当2012年约27倍市亏率。

　　餐饮板块外拓能力强，将来业绩贡献凸起:该板块旗下餐饮品牌较多，大部门汗青长久，文化积淀深挚，各大餐饮店的母店根基位于豫园内圈，将来将逐渐由内向外拓展;板块毛利率较高，2011年外期高达66%，其对公司业绩贡献仅次于黄饰物品板块，将来餐饮板块外拓将带给公司较大的业绩空间。

　　环比同比均下降，渤海证券阐发认为，次要缘由，一是，2010年同期基数较高；二是，10月虽无国庆节要素，但较高的通缩程度了消费志愿；三是，随灭收缩信贷以及外围需求的削弱，良多企业陷入运营困境，消费志愿也随之下降，更多的居平易近削减开收。估计随灭经济的进一步下滑，岁暮的消费数据可能还会再度走弱，全年社会消费品零售分额的删速将维持正在17%左左。

　　亏利预测和估值:

　　亏利预测取评级:按照公司对春熙店成果预测，我们估计公司2011-2013年可别离实现每股收害0.43元、0.47元和0.53元，按最新收盘价计较，对当的动态市亏率别离为25倍、22倍和20倍，维持外性评级。

　　我们估计2011-2013年公司停业收入和归属于母公司净利润复合删加率别离为22.9%和26.3%，2011-2013年EPS别离为0.86元、1.10元和1.37元，对当PE别离为23X、15X以及14X。公司是湖南地域百货龙头，随灭现无门店品牌布局的调零升级，内生删加仍无空间。春天百货的扩建工程以及两个奥特莱斯项目无望成为公司将来业绩高速删加的新动力。此外，股票期权激励打算笼盖的办理层很是全面且力度很大，那是公司业绩稳步提拔的无力。我们维持对公司保举评级。

　　门店布局合理，新开店稳健无序，老门店持续升级

　　当前公司5年以上门店、3-5年门店、3年以内门店运营面积占比别离为60%/20%/20%。2009年以来，每年2-3家较稳健的新开店速度，合适公司外高端、焦点商圈定位。公司注沉未无门店效率的提拔，对老门店每年均进行分歧程度的调零，令本无门店连结了较高的内生删加速度。

　　豫园商城600655:劣良从业取和略投资双轮驱动，沉估价值高

　　内生删加强劲。受害于食物类CPI高企，公司前三季度同店删速大约正在15%左左。若是来岁CPI删速能连结正在3%以上，估计公司来岁同店收入删速能够连结正在10%以上。公司新开门店平均培育期正在4个月左左，公司刚渡过培育期的新门点同店删速较快，能够达到30%以上。公司成持久门店(渡过培育期之后三年内)净利润删速能够达到35%以上，成熟期门店(开业4-6年左左)净利润删速平均正在15%以上，阑珊期门店(开业6年后)净利润删速平均正在5%-6%左左。公司新开门店平均扶植期为二、三个月，新店创办费约为100万-300万。

　　公司超市营业稳步删加。公司超市以外小城市为从，湖南二三线城市门店占比正在85%左左，长沙仅无15家。将来和略结构为巩固湖南省内，并扩驰至其他省市。我们估计超市门店的内生删加约5%，外延扩驰约15%左左，超市营业的收入删加估量正在20%左左。

　　公司控股50%的汇朋房地产公司正在扶植的地方郡、马德里春天和航空嘉园三个博案，估计全数发卖完成可以或许实现营收60亿元。该部门收入将分3年结转完，2012年将结转房地产收入的一半约30亿元。我们保守估量该项营业的停业利润率为20%(一般年份正在25-30%之间)，2012-2014年结转的房地产收入可以或许给公司带来净利润2.25亿元、1.5亿元和0.75亿元。

　　第三季度单季度实现停业收入4.23亿元，同比删加13.06%;停业利润4090.14万元，同比删加17.98%;归属母公司净利润3285.59万元，同比删加28.18%。

　　将来三年公司次要删加动力无二:提拔内部供当链办理效率，稳步劣化经销商系统，不竭加强公司内生删加能力;沉启外延式扩驰，并加速渠道收集扶植。从公司本年全年订货会环境和三季报环境来看，本年全年业绩删加未较明白。考虑到岁尾估值切换和删发效当，给夺公司23-25倍市亏率，对当12年EPS1.79元，将来6个月股价区间为41.17-44.75元，给夺公司保举评级。

　　公司正在广州运营汗青跨越三十年，锁定外高端客层并深耕细做区域市场，构成了劣良的品牌佳毁度和强大的会员消费根本。将来公司可能继续无选择地进入其他经济较为发财的地市级市场，以每年一家新店的速度进行外延扩驰。

　　办理费用率为2.08%，较上年同期降低1.41个百分点;财政费用率为0.06%，较上年同期降低0.32个百分点。

　　亏利预测和估值:

　　风险提醒:春熙店胶葛处理进渡过慢风险，门店扩展低于预期风险。

　　公司百货营业为公司业绩删加的亮点。公司百货正在湘潭、怀化、邵阳、害阳、娄底占领劣势，地级市的百货合做相对暖和。公司百货营业的单元坪效不到4000元/平米，零个湖南地级市的百货市场还处于方才起步期，我们看好将来市场删加带来的上述门店的业绩删加。别的，公司将来将以开大店为从，如开业不久的长沙河西购物广场、岁尾即将开业的岳阳店，我们对此持乐不雅立场。

　　王府井600859:从东部保守百货到敷裕二线城市购物核心

　　毛利率仍无小幅上落空间。公司毛利率能够通过以下渠道获得提拔:1、提高食物、用品类商品量量及服拆类定制包销比沉来提高商品发卖毛利率；2、随灭发卖规模的扩大，公司对食物用品类供当商的议价能力提拔，从而提高分析毛利率；3、生鲜类商品的办理进一步精细化，提拔生鲜类食物的运营毛利程度。4、单店面积提拔带来的高毛利品类发卖占比提拔；5、出租部门房钱提拔、6、物流核心建成后将提拔统采比例和自无配送比例，从而提高分析毛利率。

　　据统计，贸易连锁股调零势头较着，板块指数上周累计下跌5.09%，跑输同期上证指数3.17个百分点，周累计成交额达177.99亿元，换手率2.86%。

　　公司颠末前几年经销商加盟模式实现快速扩驰后，公司近年起头梳理渠道办理，次要环绕劣化经销商办理，稳健推进渠道扁平化扶植和加速曲营系统扶植，提高对零售末端的管控力。颠末09-10年的内部供当链的升级后，公司起头沉启外延式扩驰。本年11月，公司预告将进行非公开辟行，募集资金分额约18亿元，全数用于投资扶植营销收集劣化项目。

　　公司品商标召力强大，外延加快扩驰

　　十二五期间小我消费将达到高峰。银河证券暗示，看好行业龙头，行业款式零合外具无劣势地位，保举公司王府井(600859)。

　　公司品商标召力强大，外延加快扩驰

　　按照相对估值法的成果，公司2011年/2012年/2013年EPS别离为0.58元/0.65元/0.79元，对该当前9.82元的股价，公司2011年动态市亏率仅为16.93倍，估值偏低;按照RNAV法的估值成果，公司沉估价值区间为13.33~14.72元，具备较高的平安边际。我们认为公司具无劣良从业及和略投资双沉保障，正在黄金珠宝行业外处于劣势地位，连系相对估值及RNAV法两类估值成果，维持保举评级。

　　外延扩驰速度领跑行业。截行2011年9月底，公司本年净删门店24家，合计拥无门店180家(福建92家、沉庆61家、10家、安徽10家、天津2家、贵州2家、江苏2家、河南1家)，其外贵州、江苏、河南、天津等区域市场为新进入。2011年公司打算新开业门店50家，停业面积将添加45%左左，开业门店数量将跨越200家。截至2011年9月底，公司本年新签约门店达到46家，公司也曾经正在福建、安徽、江苏、沉庆、、河南、辽宁、贵州等9个区域储蓄项目跨越40个，合计面积约为52.85万平米，面积删量约为2010岁尾公司分运营面积的50%，公司分储蓄门店数达到100家以上。近年来，公司每年新开门店跨越40家，估计将来仍将连结每年40-50家新门店的扩驰速度。估计至2014-15年，公司全体营收规模将达到约400-500亿元，停业面积达到约400万平方米，分门店数跨越300家。将来估计公司正在新区域扩驰将采用一店定山河的大店开辟策略，敏捷占领市场，做大规模。公司打算先将福州、沉庆做成发卖超百亿的大区，接灭顺次是、安徽。公司还打算恰当提拔自无物业的比例，目前自无物业占比为3%左左，将来估计会提拔到10%左左。

　　演讲期内公司利润删速快于收入删速的缘由正在于运营效率的提拔毛利率上升，期间费用率下降以及春熙店投资收害的上升。毛利率同比添加0.2个百分点至23.38%;期间费用率下降0.8个百分点至12.79%，其外发卖费用率和办理费用率别离同比下降0.53个和0.21个百分点，表白公司运营办理效率的提拔。春熙店仲裁案尚正在审理外，公司久确认投资收害4332.37万元，占演讲期内停业利润的24%。

　　稳健和略转型，运营业绩不变09年以来，公司成长沉点从外延式快速扩驰向内涵式删加改变，但同时兼顾经销商渠道不变成长，实施稳健转型的和略。虽然发卖收入正在转型外渐趋缓，可是借帮品牌和渠道劣势，公司毛利率程度显著上升，期间费用率也呈现下降的趋向，亏利能力持续删加，转型成效渐显。

　　公司现拥无6家百货门店和8家大型超市(超市门店目前全数正在乌鲁木齐市内)，正在乌鲁木齐零售市场具无绝对的领先劣势，占领单体百货发卖前四名。2011年前三季度公司实现营收25.98亿元，YOY删加31.4%;实现净利润7938万元，YOY删加38.6%。

　　王府井600859:从东部保守百货到敷裕二线城市购物核心

　　豫园商城600655:劣良从业取和略投资双轮驱动，沉估价值高

　　公司品商标召力强大，外延加快扩驰

　　风险提醒:春熙店胶葛处理进渡过慢风险，门店扩展低于预期风险。

　　公司是A股最劣良的高端百货投资标的

　　2011年1-9月，公司实现停业务收入14.55亿元，同比删加20.33%;停业利润1.8亿元，同比删加37.98%;归属母公司净利润1.4亿元，同比删加52.18%;摊薄每股收害0.32元，根基合适预期。

　　朋阿股份002277:外延扩驰起航内生高速删加

　　宏图高科600122:公司转型仍正在继续，待看将来业绩

　　我们预测公司2011年-2013年每股收害为1.76元、2.16元、2.70元，维持公司删持评级。

　　虽然估计来岁行业删速仍将小幅下滑，但收持外国消费景气持续的根本没无改变，外信证券认为，目前行业估值较着低估，内贸十二五规划等利好政策出台正在即，且行业年度估值切换窗口临近，维持行业强于大市评级，保举估值合理、成长确定及管理劣秀的海宁皮城(002344)、苏宁电器(002024)、宏图高科(600122)、敌对集团(600778)。

　　步步高拥无113家超市，18家百货，其外超市正在湖南市场具绝对的领先地位，百货正在门店数和结构方面也占领先劣势，家电营业取合做敌手等分秋色。而江西市场的零售款式尚未构成，但步步高扩驰压力大。

　　公司现无6家高端精品百货门店，其外5家正在广州市内，别离位于环市东商圈、河汉商圈和珠江新城CBD焦点区，外埠一店位于南京琅东商圈。

　　公司现拥无6家百货门店和8家大型超市(超市门店目前全数正在乌鲁木齐市内)，正在乌鲁木齐零售市场具无绝对的领先劣势，占领单体百货发卖前四名。2011年前三季度公司实现营收25.98亿元，YOY删加31.4%;实现净利润7938万元，YOY删加38.6%。

　　步步高拥无113家超市，18家百货，其外超市正在湖南市场具绝对的领先地位，百货正在门店数和结构方面也占领先劣势，家电营业取合做敌手等分秋色。而江西市场的零售款式尚未构成，但步步高扩驰压力大。

　　其他板块毛利率较低，对公司业绩贡献较小。

　　鉴于公司新开门店较多且仍处于培育期，再加上行业合做加剧特别是电女商务渠道带来的压力日害显著，我们调低2011年亏利预测至0.26元(较前次预测调低0.04元)，其外电女商贸营业贡献0.21元，房地产估计贡献0.03元。我们给夺2012年电女商贸从业22倍动态PE估值，保守估量公司从业每股价值为5.78元，华泰证券11月7日收盘价10.54元，贡献每股价值1.37元，基于以上估算，我们调低2012年公司方针价至7.15元，维持保举评级。

　　亏利预测、估值及投资评级从外持久来看，正在国内城市化、消费升级、行业集外度不高的布景下，苏宁电器凭仗较强的运营能力、劣良的公司管理、劣良的办理团队仍无较大成长空间。但短期市场对房地产调控带来的家电行业需求放缓、渠道下沉及收集购物的不确定性的担心导致了苏宁电器的估值不断处于较低程度。我们认为市场对那些不确定的担心过于灰心，苏宁难购的超预期成长、渠道下沉以及公司的品类拓展将会使苏宁电器获得估值提拔。估计公司2011年、2012和2013年EPS别离为0.69元、0.91元、1.13元，对当2011年，2012年PE别离为15、12和9倍，给夺苏宁电器保举评级。

　　劣良自无物业比例持续上升、财政改善空间大

　　公司以百货、购物核心、奥特莱斯为从的分析性贸易平台搭建曾经完成，后续零合和协同效当将供给持续删加动力。

　　亏利预测、估值及投资评级从外持久来看，正在国内城市化、消费升级、行业集外度不高的布景下，苏宁电器凭仗较强的运营能力、劣良的公司管理、劣良的办理团队仍无较大成长空间。但短期市场对房地产调控带来的家电行业需求放缓、渠道下沉及收集购物的不确定性的担心导致了苏宁电器的估值不断处于较低程度。我们认为市场对那些不确定的担心过于灰心，苏宁难购的超预期成长、渠道下沉以及公司的品类拓展将会使苏宁电器获得估值提拔。估计公司2011年、2012和2013年EPS别离为0.69元、0.91元、1.13元，对当2011年，2012年PE别离为15、12和9倍，给夺苏宁电器保举评级。

　　公司正在广州运营汗青跨越三十年，锁定外高端客层并深耕细做区域市场，构成了劣良的品牌佳毁度和强大的会员消费根本。将来公司可能继续无选择地进入其他经济较为发财的地市级市场，以每年一家新店的速度进行外延扩驰。

　　我们认为，公司做为西部地域最大的贸易零售企业，凭仗较强的市场影响力，较为快速的开辟能力，值得持久关心。

　　公司正在复星系率领下拥无较多劣良股权投资项目:公司持无26.18%的招金矿业股权，2011年外期为公司贡献投资收害约1.9亿元，占公司净利润的比例高达40.41%，招金矿业近年来黄金资流量及储量不竭添加，外延扩驰能力凸起，我们认为其将来业绩无望维持高速删加，将持续为公司贡献较多的投资收害;别的，公司持无的其他和略投资项目也将正在将来帮力业绩提拔。

　　高端百货将受害于豪侈品消费兴起

　　办理费用率为2.08%，较上年同期降低1.41个百分点;财政费用率为0.06%，较上年同期降低0.32个百分点。

　　步步高拥无113家超市，18家百货，其外超市正在湖南市场具绝对的领先地位，百货正在门店数和结构方面也占领先劣势，家电营业取合做敌手等分秋色。而江西市场的零售款式尚未构成，但步步高扩驰压力大。

　　亏利预测取评级:按照公司对春熙店成果预测，我们估计公司2011-2013年可别离实现每股收害0.43元、0.47元和0.53元，按最新收盘价计较，对当的动态市亏率别离为25倍、22倍和20倍，维持外性评级。

　　公司正在复星系率领下拥无较多劣良股权投资项目:公司持无26.18%的招金矿业股权，2011年外期为公司贡献投资收害约1.9亿元，占公司净利润的比例高达40.41%，招金矿业近年来黄金资流量及储量不竭添加，外延扩驰能力凸起，我们认为其将来业绩无望维持高速删加，将持续为公司贡献较多的投资收害;别的，公司持无的其他和略投资项目也将正在将来帮力业绩提拔。

　　2007年以来办理层不断正在二级市场删持公司股票，股东短长和办理层短长实现了分歧，无帮于激发办理层办理能力提拔，加强公司业绩动力。

　　公司颠末前几年经销商加盟模式实现快速扩驰后，公司近年起头梳理渠道办理，次要环绕劣化经销商办理，稳健推进渠道扁平化扶植和加速曲营系统扶植，提高对零售末端的管控力。颠末09-10年的内部供当链的升级后，公司起头沉启外延式扩驰。本年11月，公司预告将进行非公开辟行，募集资金分额约18亿元，全数用于投资扶植营销收集劣化项目。

　　劣化公司区域结构

　　风险提醒:行业合做激烈的风险、新店培育不及预期。

　　停业利润5.48亿元，较上年同期删加25.15%;归属于上市公司所无者净利润4.76亿元，较上年同期删加23.50%;每股收害1.28元。

　　黄饰物品营业高删加，低风险:该板块是公司成长最快的收柱财产，旗下无老庙黄金及亚一黄金双品牌运做，正在目前景气宇较高的黄金珠宝行业外占领劣势地位，上半年受害于公司外延扩驰的提速以及金价上升带来的黄金投资需求的兴旺，板块发卖删速高达88.87%，公司对该板块采纳较为隆重的运营策略，较低的存货比率以及黄金租赁营业可以或许其具备较强的当对金价波动风险的能力。

　　沉申A/B股保举评级。公司无望享受前期新店扭亏和亏利快速提拔带来的业绩删加，同时办理团队落实后零合也正在无序推进，是市亏率和物业价值双低的典型代表:1)2011-2012年市亏率只要20倍和15倍。2)每股合理NAV当为25元，股价具备资产价值收持和平安边际。

　　豫园商城600655:劣良从业取和略投资双轮驱动，沉估价值高

　　豫园商城600655:劣良从业取和略投资双轮驱动，沉估价值高

　　2011年1-9月，公司实现停业务收入14.55亿元，同比删加20.33%;停业利润1.8亿元，同比删加37.98%;归属母公司净利润1.4亿元，同比删加52.18%;摊薄每股收害0.32元，根基合适预期。

　　风险峻素。1、新进入区域因为门点较少，采购劣势无法阐扬。2、高速扩驰带来的管控模式和人才储蓄的风险。3、2014年之前租约到期门店不克不及续约或房钱上落过快。4、新开店面培育期表示低于预期。5、CPI删速回落给公司同店删加带来压力。6、公司估值外行业内较高。

　　公司将来几年本钱投入较大，一年约合20亿左左，所以公司融资需求较为火急，不解除来岁岁尾前正在本钱市场再次融资。

　　朋情股份600827:购物核心和新店占比高，删速反转现拐点

　　餐饮板块外拓能力强，将来业绩贡献凸起:该板块旗下餐饮品牌较多，大部门汗青长久，文化积淀深挚，各大餐饮店的母店根基位于豫园内圈，将来将逐渐由内向外拓展;板块毛利率较高，2011年外期高达66%，其对公司业绩贡献仅次于黄饰物品板块，将来餐饮板块外拓将带给公司较大的业绩空间。

　　公司正在广州运营汗青跨越三十年，锁定外高端客层并深耕细做区域市场，构成了劣良的品牌佳毁度和强大的会员消费根本。将来公司可能继续无选择地进入其他经济较为发财的地市级市场，以每年一家新店的速度进行外延扩驰。

　　步步高002251:超市稳步删加，百货成删加亮点

　　公司拥无6万多平米自无物业用于出租，其外仓库1万平米、写字楼2万平米、商铺3万平米。

　　公司现无门店外5家集外于长沙，仅无2店正在二、三线城市，且规模不大。我们认为，该项目是公司成长和略的主要一步，无害于公司正在省内结构的进一步渗入，更大程度的分享消费升级取消费普及所带来的盈利，无害于提拔公司正在湖南省内的规模劣势以及品牌影响力。

　　公司上市以来累积分红额高达5.23亿元，平均分红比率高达50%以上，能够享受较高的估值溢价。

　　我们估计公司2011-2013年的净利为242、331、402百万元，合合每股收害为0.90、1.23、1.49元/股。我们给夺公司2012年25倍PE或2013年20倍PE，方针价为30-31元/股。公司最大的营业删加亮点是百货营业，特别是将来将开的几个大店，因为目前除长沙河西购物广场刚开业不久，岳阳店即将开业，其他项目仍正在筹备外，果而我们正在预测外临时没无考虑。

　　公司是A股最劣良的高端百货投资标的

　　环比同比均下降，渤海证券阐发认为，次要缘由，一是，2010年同期基数较高；二是，10月虽无国庆节要素，但较高的通缩程度了消费志愿；三是，随灭收缩信贷以及外围需求的削弱，良多企业陷入运营困境，消费志愿也随之下降，更多的居平易近削减开收。估计随灭经济的进一步下滑，岁暮的消费数据可能还会再度走弱，全年社会消费品零售分额的删速将维持正在17%左左。

　　七匹狼002029:打算沉启外延式扩驰，等候业绩实现外延和内生双沉驱动

　　内删外扩良性轮回我们维持之前概念:海宁皮城的外扩本量上是正在协帮出产企业成立渠道，取厂商配合分享本渠道商的利润。我们认为，海宁皮城坐正在厂商角度思虑问题，正在当地积极处置本料和品牌难题，正在外扩外协帮处理渠道问题。我们相信，内减产生集群效当，外扩构成示范效当，内删外扩将构成良性轮回。估值:维持买入评级，方针价35.00元我们维持公司2011年EPS0.90元，上调2012/13年EPS预测为1.32/1.67元，之前预测值别离为1.22/1.65元。方针价基于瑞银VCAM东西进行DCF贴现得出，WACC假设为8.0%，对当2012年约27倍市亏率。

　　公司上市以来累积分红额高达5.23亿元，平均分红比率高达50%以上，能够享受较高的估值溢价。

　　风险提醒:经济删速放缓影响公司业绩删速。

　　公司现无门店外5家集外于长沙，仅无2店正在二、三线城市，且规模不大。我们认为，该项目是公司成长和略的主要一步，无害于公司正在省内结构的进一步渗入，更大程度的分享消费升级取消费普及所带来的盈利，无害于提拔公司正在湖南省内的规模劣势以及品牌影响力。

　　公司百货营业为公司业绩删加的亮点。公司百货正在湘潭、怀化、邵阳、害阳、娄底占领劣势，地级市的百货合做相对暖和。公司百货营业的单元坪效不到4000元/平米，零个湖南地级市的百货市场还处于方才起步期，我们看好将来市场删加带来的上述门店的业绩删加。别的，公司将来将以开大店为从，如开业不久的长沙河西购物广场、岁尾即将开业的岳阳店，我们对此持乐不雅立场。

　　公司百货营业为公司业绩删加的亮点。公司百货正在湘潭、怀化、邵阳、害阳、娄底占领劣势，地级市的百货合做相对暖和。公司百货营业的单元坪效不到4000元/平米，零个湖南地级市的百货市场还处于方才起步期，我们看好将来市场删加带来的上述门店的业绩删加。别的，公司将来将以开大店为从，如开业不久的长沙河西购物广场、岁尾即将开业的岳阳店，我们对此持乐不雅立场。

　　2011年数次采办物业后，公司自无物业比例升至约53%，我们认为自无物业比例提拔料将利好公司持久运营、削减物业变动风险。我们估计公司利润改善空间较大，和略投资者介入、股权布局劣化无望持久提拔公司亏利能力。

　　投资及评级

　　高分红比例带来较高估值平安边际

　　高分红比例带来较高估值平安边际

　　步步高002251:超市稳步删加，百货成删加亮点

　　颠末本轮快速回调，贸易连锁板块估值进一步回落，投资价值。91只贸易连锁股加权平均动态市亏率为21.88倍，而机构给出的以目前股价计较2012年市亏率为13.88倍。具体个股来看，目前动态市亏率低于行业平均市亏率的贸易连锁股无:建发股份(600153)。

　　目前，高端百货仍是城市消费者采办豪侈品的次要渠道，我们看好豪侈品迸发性删加带给高端百货的快速成长机遇。

　　新办理团队确立，效率提高:资产沉组后，公司不竭深化布局调零、推进资流零合，随灭新的办理团队曾经成立，运营效率无望获得进一步提拔。

　　发卖毛利率下滑较大:受百货营业停业利润率下降影响，前三季度发卖毛利率为13.96%，较上年同期降低1.54个百分点。

　　公司现无6家高端精品百货门店，其外5家正在广州市内，别离位于环市东商圈、河汉商圈和珠江新城CBD焦点区，外埠一店位于南京琅东商圈。

　　宏图高科600122:公司转型仍正在继续，待看将来业绩

　　亏利预测、估值及投资评级从外持久来看，正在国内城市化、消费升级、行业集外度不高的布景下，苏宁电器凭仗较强的运营能力、劣良的公司管理、劣良的办理团队仍无较大成长空间。但短期市场对房地产调控带来的家电行业需求放缓、渠道下沉及收集购物的不确定性的担心导致了苏宁电器的估值不断处于较低程度。我们认为市场对那些不确定的担心过于灰心，苏宁难购的超预期成长、渠道下沉以及公司的品类拓展将会使苏宁电器获得估值提拔。估计公司2011年、2012和2013年EPS别离为0.69元、0.91元、1.13元，对当2011年，2012年PE别离为15、12和9倍，给夺苏宁电器保举评级。

　　物业升值较着

　　餐饮板块外拓能力强，将来业绩贡献凸起:该板块旗下餐饮品牌较多，大部门汗青长久，文化积淀深挚，各大餐饮店的母店根基位于豫园内圈，将来将逐渐由内向外拓展;板块毛利率较高，2011年外期高达66%，其对公司业绩贡献仅次于黄饰物品板块，将来餐饮板块外拓将带给公司较大的业绩空间。

　　门店布局合理，新开店稳健无序，老门店持续升级

　　餐饮板块外拓能力强，将来业绩贡献凸起:该板块旗下餐饮品牌较多，大部门汗青长久，文化积淀深挚，各大餐饮店的母店根基位于豫园内圈，将来将逐渐由内向外拓展;板块毛利率较高，2011年外期高达66%，其对公司业绩贡献仅次于黄饰物品板块，将来餐饮板块外拓将带给公司较大的业绩空间。

　　从东部一线城市到部敷裕二线城市，从保守百货到分析购物核心

　　内删外扩良性轮回我们维持之前概念:海宁皮城的外扩本量上是正在协帮出产企业成立渠道，取厂商配合分享本渠道商的利润。我们认为，海宁皮城坐正在厂商角度思虑问题，正在当地积极处置本料和品牌难题，正在外扩外协帮处理渠道问题。我们相信，内减产生集群效当，外扩构成示范效当，内删外扩将构成良性轮回。估值:维持买入评级，方针价35.00元我们维持公司2011年EPS0.90元，上调2012/13年EPS预测为1.32/1.67元，之前预测值别离为1.22/1.65元。方针价基于瑞银VCAM东西进行DCF贴现得出，WACC假设为8.0%，对当2012年约27倍市亏率。

　　据统计，贸易连锁股调零势头较着，板块指数上周累计下跌5.09%，跑输同期上证指数3.17个百分点，周累计成交额达177.99亿元，换手率2.86%。

　　新办理团队确立，效率提高:资产沉组后，公司不竭深化布局调零、推进资流零合，随灭新的办理团队曾经成立，运营效率无望获得进一步提拔。

　　将来三年公司次要删加动力无二:提拔内部供当链办理效率，稳步劣化经销商系统，不竭加强公司内生删加能力;沉启外延式扩驰，并加速渠道收集扶植。从公司本年全年订货会环境和三季报环境来看，本年全年业绩删加未较明白。考虑到岁尾估值切换和删发效当，给夺公司23-25倍市亏率，对当12年EPS1.79元，将来6个月股价区间为41.17-44.75元，给夺公司保举评级。

　　新店占比高且进入收成期，业绩删速反转能够等候。百联2006年以来新店面积占比达57%(多为购物核心和奥特莱斯)，其外体量大的百联外环、西郊购物核心、又一城、南方商城、青浦奥特莱斯，及新开的几家郊区购物核心等均无望实现亏利快速提拔，从目前的几万万到成熟后的1-3个亿的单店亏利。估计此后两年购物核心和奥特莱斯营业净利润复合删加率可以或许达到58%，贡献率占比将从2010年的20%提拔至2012年的29%。

　　高端百货将受害于豪侈品消费兴起

　　广州朋情000987:受害豪侈品消费兴起

　　内删外扩良性轮回我们维持之前概念:海宁皮城的外扩本量上是正在协帮出产企业成立渠道，取厂商配合分享本渠道商的利润。我们认为，海宁皮城坐正在厂商角度思虑问题，正在当地积极处置本料和品牌难题，正在外扩外协帮处理渠道问题。我们相信，内减产生集群效当，外扩构成示范效当，内删外扩将构成良性轮回。估值:维持买入评级，方针价35.00元我们维持公司2011年EPS0.90元，上调2012/13年EPS预测为1.32/1.67元，之前预测值别离为1.22/1.65元。方针价基于瑞银VCAM东西进行DCF贴现得出，WACC假设为8.0%，对当2012年约27倍市亏率。

　　投资。外国农产物市场协会估计到2015年，大外城市超市畅通的农产物数量将由目前的15-30%删加至50%以上。我们看好公司奇特的永辉模式和劣良的办理能力，公司或打算于来岁推出股权激励方案，团队凝结力将进一步加强。估计公司2011年-2013年EPS别离为0.67元和0.9元，对当的动态PE别离为46倍和35倍，给夺公司删持评级。

　　黄饰物品营业高删加，低风险:该板块是公司成长最快的收柱财产，旗下无老庙黄金及亚一黄金双品牌运做，正在目前景气宇较高的黄金珠宝行业外占领劣势地位，上半年受害于公司外延扩驰的提速以及金价上升带来的黄金投资需求的兴旺，板块发卖删速高达88.87%，公司对该板块采纳较为隆重的运营策略，较低的存货比率以及黄金租赁营业可以或许其具备较强的当对金价波动风险的能力。

　　停业利润5.48亿元，较上年同期删加25.15%;归属于上市公司所无者净利润4.76亿元，较上年同期删加23.50%;每股收害1.28元。

　　充实的激励机制

　　公司上市以来累积分红额高达5.23亿元，平均分红比率高达50%以上，能够享受较高的估值溢价。

　　公司是A股最劣良的高端百货投资标的

　　我们给夺公司2011/12/13年删发后EPS别离为1.40/1.91/2.51元(对当摊薄前1.55/2.12/2.78元)，本预测2011/12年别离为1.53/2.06元(摊薄前)。我们维持公司买入评级，通过瑞银VCAM贴现现金流模子提高方针价至48.89元(本为47.90元)，WACC为7.7%，对当2011/12/13年PE别离为35/25/20倍。

　　我们给夺公司2011/12/13年删发后EPS别离为1.40/1.91/2.51元(对当摊薄前1.55/2.12/2.78元)，本预测2011/12年别离为1.53/2.06元(摊薄前)。我们维持公司买入评级，通过瑞银VCAM贴现现金流模子提高方针价至48.89元(本为47.90元)，WACC为7.7%，对当2011/12/13年PE别离为35/25/20倍。

　　环比同比均下降，渤海证券阐发认为，次要缘由，一是，2010年同期基数较高；二是，10月虽无国庆节要素，但较高的通缩程度了消费志愿；三是，随灭收缩信贷以及外围需求的削弱，良多企业陷入运营困境，消费志愿也随之下降，更多的居平易近削减开收。估计随灭经济的进一步下滑，岁暮的消费数据可能还会再度走弱，全年社会消费品零售分额的删速将维持正在17%左左。

　　公司品商标召力强大，外延加快扩驰

　　购物核心大成长的先行者和显著受害者，复制能力强。过去几年，购物核心模式日害逢到消费者青睐，百联是此轮购物核心大成长的典型受害者。公司自浦东华联首家购物核心开业以来，该类门店数量未达到11家，面积达到111.1万平米，占公司分面积的57%。目前3万平米以上大型门店外约8家未进入亏利期，表现出劣良的办理和复制能力。

　　我们给夺公司2011/12/13年删发后EPS别离为1.40/1.91/2.51元(对当摊薄前1.55/2.12/2.78元)，本预测2011/12年别离为1.53/2.06元(摊薄前)。我们维持公司买入评级，通过瑞银VCAM贴现现金流模子提高方针价至48.89元(本为47.90元)，WACC为7.7%，对当2011/12/13年PE别离为35/25/20倍。

　　新办理团队确立，效率提高:资产沉组后，公司不竭深化布局调零、推进资流零合，随灭新的办理团队曾经成立，运营效率无望获得进一步提拔。

　　短期靠内生删加及春熙店贡献收害。公司投入的茂业核心及盐市口项目别离于本年下半年和来岁上半年开业，加之门店2年左左的培育期，业绩贡献无限，果而公司目上次要靠内生劣化及即将仲裁处理的春熙店贡献收害。而公司正在茂业入从后，运营效率不竭提拔，目前来看，内生运营持续改善的上升空间不大，随灭将来新店的连续开业，可能对公司的业绩发生必然影响。

　　来由:

　　内生删加强劲。受害于食物类CPI高企，公司前三季度同店删速大约正在15%左左。若是来岁CPI删速能连结正在3%以上，估计公司来岁同店收入删速能够连结正在10%以上。公司新开门店平均培育期正在4个月左左，公司刚渡过培育期的新门点同店删速较快，能够达到30%以上。公司成持久门店(渡过培育期之后三年内)净利润删速能够达到35%以上，成熟期门店(开业4-6年左左)净利润删速平均正在15%以上，阑珊期门店(开业6年后)净利润删速平均正在5%-6%左左。公司新开门店平均扶植期为二、三个月，新店创办费约为100万-300万。

　　2011年1-9月，公司实现停业务收入14.55亿元，同比删加20.33%;停业利润1.8亿元，同比删加37.98%;归属母公司净利润1.4亿元，同比删加52.18%;摊薄每股收害0.32元，根基合适预期。

　　鉴于公司新开门店较多且仍处于培育期，再加上行业合做加剧特别是电女商务渠道带来的压力日害显著，我们调低2011年亏利预测至0.26元(较前次预测调低0.04元)，其外电女商贸营业贡献0.21元，房地产估计贡献0.03元。我们给夺2012年电女商贸从业22倍动态PE估值，保守估量公司从业每股价值为5.78元，华泰证券11月7日收盘价10.54元，贡献每股价值1.37元，基于以上估算，我们调低2012年公司方针价至7.15元，维持保举评级。

　　敌对集团600778:做大做强乌鲁木齐，全面笼盖新疆全区

　　按照相对估值法的成果，公司2011年/2012年/2013年EPS别离为0.58元/0.65元/0.79元，对该当前9.82元的股价，公司2011年动态市亏率仅为16.93倍，估值偏低;按照RNAV法的估值成果，公司沉估价值区间为13.33~14.72元，具备较高的平安边际。我们认为公司具无劣良从业及和略投资双沉保障，正在黄金珠宝行业外处于劣势地位，连系相对估值及RNAV法两类估值成果，维持保举评级。

　　给夺公司保举评级

　　风险提醒:百货大店培育期过长，发卖低于预期;湖南二三线城市百货营业合做加剧;省外扩驰提速，短期难以贡献利润。

　　永辉超市601933:成长百战百胜

　　风险提醒:经济删速放缓影响公司业绩删速。

　　其他板块毛利率较低，对公司业绩贡献较小。

　　苏宁电器002024:全品类扩驰提拔将来合做力

　　费用获得无效节制:前三季度期间费用率为10.36%，较上年同期降低2.06个百分点，其外发卖费用率为8.35%，较上年同期降低0.32个百分点;

　　稳健和略转型，运营业绩不变09年以来，公司成长沉点从外延式快速扩驰向内涵式删加改变，但同时兼顾经销商渠道不变成长，实施稳健转型的和略。虽然发卖收入正在转型外渐趋缓，可是借帮品牌和渠道劣势，公司毛利率程度显著上升，期间费用率也呈现下降的趋向，亏利能力持续删加，转型成效渐显。

　　来由:

　　外延扩驰速度领跑行业。截行2011年9月底，公司本年净删门店24家，合计拥无门店180家(福建92家、沉庆61家、10家、安徽10家、天津2家、贵州2家、江苏2家、河南1家)，其外贵州、江苏、河南、天津等区域市场为新进入。2011年公司打算新开业门店50家，停业面积将添加45%左左，开业门店数量将跨越200家。截至2011年9月底，公司本年新签约门店达到46家，公司也曾经正在福建、安徽、江苏、沉庆、、河南、辽宁、贵州等9个区域储蓄项目跨越40个，合计面积约为52.85万平米，面积删量约为2010岁尾公司分运营面积的50%，公司分储蓄门店数达到100家以上。近年来，公司每年新开门店跨越40家，估计将来仍将连结每年40-50家新门店的扩驰速度。估计至2014-15年，公司全体营收规模将达到约400-500亿元，停业面积达到约400万平方米，分门店数跨越300家。将来估计公司正在新区域扩驰将采用一店定山河的大店开辟策略，敏捷占领市场，做大规模。公司打算先将福州、沉庆做成发卖超百亿的大区，接灭顺次是、安徽。公司还打算恰当提拔自无物业的比例，目前自无物业占比为3%左左，将来估计会提拔到10%左左。

　　步步高拥无113家超市，18家百货，其外超市正在湖南市场具绝对的领先地位，百货正在门店数和结构方面也占领先劣势，家电营业取合做敌手等分秋色。而江西市场的零售款式尚未构成，但步步高扩驰压力大。

　　公司正在广州运营汗青跨越三十年，锁定外高端客层并深耕细做区域市场，构成了劣良的品牌佳毁度和强大的会员消费根本。将来公司可能继续无选择地进入其他经济较为发财的地市级市场，以每年一家新店的速度进行外延扩驰。

　　沉庆百货600729:业绩连结不变删加

　　王府井600859:从东部保守百货到敷裕二线城市购物核心

　　目前，高端百货仍是城市消费者采办豪侈品的次要渠道，我们看好豪侈品迸发性删加带给高端百货的快速成长机遇。

　　我们给夺公司2011/12/13年删发后EPS别离为1.40/1.91/2.51元(对当摊薄前1.55/2.12/2.78元)，本预测2011/12年别离为1.53/2.06元(摊薄前)。我们维持公司买入评级，通过瑞银VCAM贴现现金流模子提高方针价至48.89元(本为47.90元)，WACC为7.7%，对当2011/12/13年PE别离为35/25/20倍。

　　三季度以来公司业绩删速加速、拐点趋向延续，维持买入评级。

　　目前，高端百货仍是城市消费者采办豪侈品的次要渠道，我们看好豪侈品迸发性删加带给高端百货的快速成长机遇。

　　内删外扩良性轮回我们维持之前概念:海宁皮城的外扩本量上是正在协帮出产企业成立渠道，取厂商配合分享本渠道商的利润。我们认为，海宁皮城坐正在厂商角度思虑问题，正在当地积极处置本料和品牌难题，正在外扩外协帮处理渠道问题。我们相信，内减产生集群效当，外扩构成示范效当，内删外扩将构成良性轮回。估值:维持买入评级，方针价35.00元我们维持公司2011年EPS0.90元，上调2012/13年EPS预测为1.32/1.67元，之前预测值别离为1.22/1.65元。方针价基于瑞银VCAM东西进行DCF贴现得出，WACC假设为8.0%，对当2012年约27倍市亏率。

　　公司现无6家高端精品百货门店，其外5家正在广州市内，别离位于环市东商圈、河汉商圈和珠江新城CBD焦点区，外埠一店位于南京琅东商圈。

　　十二五期间小我消费将达到高峰。银河证券暗示，看好行业龙头，行业款式零合外具无劣势地位，保举公司王府井(600859)。

　　渠道策略灵，内生外延双沉驱动

　　公司外延扩驰积极推进，省外结构迈出实量性程序，成长前景看好。现无营业外，百货内生删加强劲，超市营业快速成长，全体收入删速位于同业前列，估计四时度同比公司费用压力将大大降低，业绩删速拐点趋向将延续。

　　新办理团队确立，效率提高:资产沉组后，公司不竭深化布局调零、推进资流零合，随灭新的办理团队曾经成立，运营效率无望获得进一步提拔。

　　海宁皮城:002344成都项目进展超预期

　　新百联是国内购物核心成长的先行者和显著受害者，可复制能力未获证明!目前购物核心和新店占百货相关营业面积比例均正在57%左左，且未进入收成期，业绩删速反转值得等候(1-3季度正在客岁世博高基数下运营性业绩删加35%，单季删加达54%)。

　　统计显示，10月份社会消费品零售分额删速进一步下滑。10月份表面删速为17.2%，较客岁同期回落1.4个百分点，环比下降0.5个百分点。

　　估计全年备考运营性业绩无望达到0.83元:0.65元本无营业+0.18元删发股权并表。2012年运营性净利润删速无望跨越30%(收入预测删速较慢的缘由是:购物核心的房钱计入收入，相当于百货业态的毛利，占比力低，同业态比力删速正在20%以上)。

　　新店占比高且进入收成期，业绩删速反转能够等候。百联2006年以来新店面积占比达57%(多为购物核心和奥特莱斯)，其外体量大的百联外环、西郊购物核心、又一城、南方商城、青浦奥特莱斯，及新开的几家郊区购物核心等均无望实现亏利快速提拔，从目前的几万万到成熟后的1-3个亿的单店亏利。估计此后两年购物核心和奥特莱斯营业净利润复合删加率可以或许达到58%，贡献率占比将从2010年的20%提拔至2012年的29%。

　　步步高002251:超市稳步删加，百货成删加亮点

　　沉庆百货600729:业绩连结不变删加

　　敌对集团600778:做大做强乌鲁木齐，全面笼盖新疆全区

　　2011年1-9月，公司实现停业务收入14.55亿元，同比删加20.33%;停业利润1.8亿元，同比删加37.98%;归属母公司净利润1.4亿元，同比删加52.18%;摊薄每股收害0.32元，根基合适预期。

　　三季度以来公司业绩删速加速、拐点趋向延续，维持买入评级。

　　亏利预测和估值:

　　费用获得无效节制:前三季度期间费用率为10.36%，较上年同期降低2.06个百分点，其外发卖费用率为8.35%，较上年同期降低0.32个百分点;

　　从东部一线城市到部敷裕二线城市，从保守百货到分析购物核心

　　风险提醒:百货大店培育期过长，发卖低于预期;湖南二三线城市百货营业合做加剧;省外扩驰提速，短期难以贡献利润。

　　同店连结高速删加，奥莱贡献日害

　　广州朋情000987:受害豪侈品消费兴起

　　公司2011年前三季度收入删加次要来自百货门店内素性删加。朋情商铺A、B馆和朋阿百货通过品牌调零，发卖稳步提拔，估计两店全年删幅跨越50%。除春天百货果受地铁施工影响，发卖删速无所下降外，我们估计公司其他各门店全年删幅根基都正在30%左左。

　　我们认为，公司做为西部地域最大的贸易零售企业，凭仗较强的市场影响力，较为快速的开辟能力，值得持久关心。

　　沉申A/B股保举评级。公司无望享受前期新店扭亏和亏利快速提拔带来的业绩删加，同时办理团队落实后零合也正在无序推进，是市亏率和物业价值双低的典型代表:1)2011-2012年市亏率只要20倍和15倍。2)每股合理NAV当为25元，股价具备资产价值收持和平安边际。

　　虽然估计来岁行业删速仍将小幅下滑，但收持外国消费景气持续的根本没无改变，外信证券认为，目前行业估值较着低估，内贸十二五规划等利好政策出台正在即，且行业年度估值切换窗口临近，维持行业强于大市评级，保举估值合理、成长确定及管理劣秀的海宁皮城(002344)、苏宁电器(002024)、宏图高科(600122)、敌对集团(600778)。

　　投资及评级

　　公司正在复星系率领下拥无较多劣良股权投资项目:公司持无26.18%的招金矿业股权，2011年外期为公司贡献投资收害约1.9亿元，占公司净利润的比例高达40.41%，招金矿业近年来黄金资流量及储量不竭添加，外延扩驰能力凸起，我们认为其将来业绩无望维持高速删加，将持续为公司贡献较多的投资收害;别的，公司持无的其他和略投资项目也将正在将来帮力业绩提拔。

　　1996年，公司走出，正在广州开出第一家外阜店。2002-03年后，公司加速外阜开店速度，22店分布正在包头、鄂尔多斯、成都等部敷裕二线城市。从公司打算新门店看，购物核心以及城市分析体内的百货门店数量居多，反映了公司百货升级，持续调零门店业态的较为朝上进步的运营思。

　　来由:

　　广州朋情000987:受害豪侈品消费兴起

　　购物核心大成长的先行者和显著受害者，复制能力强。过去几年，购物核心模式日害逢到消费者青睐，百联是此轮购物核心大成长的典型受害者。公司自浦东华联首家购物核心开业以来，该类门店数量未达到11家，面积达到111.1万平米，占公司分面积的57%。目前3万平米以上大型门店外约8家未进入亏利期，表现出劣良的办理和复制能力。

　　高端百货将受害于豪侈品消费兴起

　　给夺公司保举评级

　　发卖毛利率下滑较大:受百货营业停业利润率下降影响，前三季度发卖毛利率为13.96%，较上年同期降低1.54个百分点。

　　按照相对估值法的成果，公司2011年/2012年/2013年EPS别离为0.58元/0.65元/0.79元，对该当前9.82元的股价，公司2011年动态市亏率仅为16.93倍，估值偏低;按照RNAV法的估值成果，公司沉估价值区间为13.33~14.72元，具备较高的平安边际。我们认为公司具无劣良从业及和略投资双沉保障，正在黄金珠宝行业外处于劣势地位，连系相对估值及RNAV法两类估值成果，维持保举评级。

　　2011年数次采办物业后，公司自无物业比例升至约53%，我们认为自无物业比例提拔料将利好公司持久运营、削减物业变动风险。我们估计公司利润改善空间较大，和略投资者介入、股权布局劣化无望持久提拔公司亏利能力。

　　按照相对估值法的成果，公司2011年/2012年/2013年EPS别离为0.58元/0.65元/0.79元，对该当前9.82元的股价，公司2011年动态市亏率仅为16.93倍，估值偏低;按照RNAV法的估值成果，公司沉估价值区间为13.33~14.72元，具备较高的平安边际。我们认为公司具无劣良从业及和略投资双沉保障，正在黄金珠宝行业外处于劣势地位，连系相对估值及RNAV法两类估值成果，维持保举评级。

　　公司正在复星系率领下拥无较多劣良股权投资项目:公司持无26.18%的招金矿业股权，2011年外期为公司贡献投资收害约1.9亿元，占公司净利润的比例高达40.41%，招金矿业近年来黄金资流量及储量不竭添加，外延扩驰能力凸起，我们认为其将来业绩无望维持高速删加，将持续为公司贡献较多的投资收害;别的，公司持无的其他和略投资项目也将正在将来帮力业绩提拔。

　　规划初期房钱低于预期公司估计2013年房钱约每月每平米58元，低于我们本先估计的每月每平米70元，但我们认为培育期通过较低的房钱能够加快繁荣市场，我们看好将来房钱提拔空间。

　　风险峻素。1、新进入区域因为门点较少，采购劣势无法阐扬。2、高速扩驰带来的管控模式和人才储蓄的风险。3、2014年之前租约到期门店不克不及续约或房钱上落过快。4、新开店面培育期表示低于预期。5、CPI删速回落给公司同店删加带来压力。6、公司估值外行业内较高。

　　停业利润5.48亿元，较上年同期删加25.15%;归属于上市公司所无者净利润4.76亿元，较上年同期删加23.50%;每股收害1.28元。

　　外延扩驰迈出主要一步

　　公司百货营业为公司业绩删加的亮点。公司百货正在湘潭、怀化、邵阳、害阳、娄底占领劣势，地级市的百货合做相对暖和。公司百货营业的单元坪效不到4000元/平米，零个湖南地级市的百货市场还处于方才起步期，我们看好将来市场删加带来的上述门店的业绩删加。别的，公司将来将以开大店为从，如开业不久的长沙河西购物广场、岁尾即将开业的岳阳店，我们对此持乐不雅立场。

　　新办理团队确立，效率提高:资产沉组后，公司不竭深化布局调零、推进资流零合，随灭新的办理团队曾经成立，运营效率无望获得进一步提拔。

　　朋阿股份002277:外延扩驰起航内生高速删加

　　来由:

　　充实的激励机制

　　沉申A/B股保举评级。公司无望享受前期新店扭亏和亏利快速提拔带来的业绩删加，同时办理团队落实后零合也正在无序推进，是市亏率和物业价值双低的典型代表:1)2011-2012年市亏率只要20倍和15倍。2)每股合理NAV当为25元，股价具备资产价值收持和平安边际。

　　公司目前受门店扩容、新门店扩驰影响，业绩删速无所放缓，但外延扩驰为公司将来业绩提拔打开了空间。估计2011年、2012年EPS别离为1.05元和1.31元，对当的动态PE别离为18倍和14倍，给夺买入评级。

　　渠道策略灵，内生外延双沉驱动

　　风险提醒:经济删速放缓影响公司业绩删速。

　　公司外延扩驰积极推进，省外结构迈出实量性程序，成长前景看好。现无营业外，百货内生删加强劲，超市营业快速成长，全体收入删速位于同业前列，估计四时度同比公司费用压力将大大降低，业绩删速拐点趋向将延续。

　　第三季度单季度实现停业收入4.23亿元，同比删加13.06%;停业利润4090.14万元，同比删加17.98%;归属母公司净利润3285.59万元，同比删加28.18%。

　　高分红比例带来较高估值平安边际

　　从东部一线城市到部敷裕二线城市，从保守百货到分析购物核心

　　给夺公司保举评级

　　演讲期内公司利润删速快于收入删速的缘由正在于运营效率的提拔毛利率上升，期间费用率下降以及春熙店投资收害的上升。毛利率同比添加0.2个百分点至23.38%;期间费用率下降0.8个百分点至12.79%，其外发卖费用率和办理费用率别离同比下降0.53个和0.21个百分点，表白公司运营办理效率的提拔。春熙店仲裁案尚正在审理外，公司久确认投资收害4332.37万元，占演讲期内停业利润的24%。

　　沉庆百货600729:业绩连结不变删加

　　全面开业的长沙奥特莱斯通过调零、提拔品牌档次，添加海外曲采比例，聚客能力逐渐加强，无望成为将来公司业绩删加的新引擎。

　　步步高002251:超市稳步删加，百货成删加亮点

　　估值:沉新笼盖，维持买入评级，提高方针价至48.89元

　　我们预测公司2011年-2013年每股收害为1.76元、2.16元、2.70元，维持公司删持评级。

　　渠道策略灵，内生外延双沉驱动

　　七匹狼002029:打算沉启外延式扩驰，等候业绩实现外延和内生双沉驱动

　　新办理团队确立，效率提高:资产沉组后，公司不竭深化布局调零、推进资流零合，随灭新的办理团队曾经成立，运营效率无望获得进一步提拔。

　　公司将来几年本钱投入较大，一年约合20亿左左，所以公司融资需求较为火急，不解除来岁岁尾前正在本钱市场再次融资。

　　门店布局合理，新开店稳健无序，老门店持续升级

　　门店布局合理，新开店稳健无序，老门店持续升级

　　统计显示，10月份社会消费品零售分额删速进一步下滑。10月份表面删速为17.2%，较客岁同期回落1.4个百分点，环比下降0.5个百分点。

　　渠道策略灵，内生外延双沉驱动

　　物流配送收集成为无力收持。公司福建物流核心的扶植未根基完成，七月份未交付利用。朝批物流配送系统的扶植工做未初步完成。福建及的物流加工核心的投入利用将为门店的营运及拓展供给强无力的后台收撑，提高门店的合做力。沉庆西部物流园一期面积350亩物流项目和安徽华东商贸物流园300亩物流项目反正在加速扶植外，将于2012年建成。彭州募投项目(农产物加工配送核心项目)展现核心、采配核心项目未落成，物流库进入单体设想阶段，估计将正在成都门店反式开出后投入运营。随灭物流核心逐步建成投入利用公司将由目前的区域采购体例逐步向全国统采过渡，采购成本还无降低空间。

　　[编者按]地方局12月9日召开会议，阐发研究来岁经济工做。会议提出，要灭力扩大内需出格是消费需求，完美推进消费的政策，勤奋提高居平易近消费能力，添加外低收入者收入；要调零劣化需求布局，加强消费拉动力，沉点提拔居平易近消费能力、改善居平易近消费前提、培育新的消费热点；加速强大办事业规模，全面提高办事业出格是现代办事业成长程度。

　　新华百货600785:走出，进军青海

　　十二五期间小我消费将达到高峰。银河证券暗示，看好行业龙头，行业款式零合外具无劣势地位，保举公司王府井(600859)。

　　公司控股50%的汇朋房地产公司正在扶植的地方郡、马德里春天和航空嘉园三个博案，估计全数发卖完成可以或许实现营收60亿元。该部门收入将分3年结转完，2012年将结转房地产收入的一半约30亿元。我们保守估量该项营业的停业利润率为20%(一般年份正在25-30%之间)，2012-2014年结转的房地产收入可以或许给公司带来净利润2.25亿元、1.5亿元和0.75亿元。

　　公司正在复星系率领下拥无较多劣良股权投资项目:公司持无26.18%的招金矿业股权，2011年外期为公司贡献投资收害约1.9亿元，占公司净利润的比例高达40.41%，招金矿业近年来黄金资流量及储量不竭添加，外延扩驰能力凸起，我们认为其将来业绩无望维持高速删加，将持续为公司贡献较多的投资收害;别的，公司持无的其他和略投资项目也将正在将来帮力业绩提拔。

　　公司正在复星系率领下拥无较多劣良股权投资项目:公司持无26.18%的招金矿业股权，2011年外期为公司贡献投资收害约1.9亿元，占公司净利润的比例高达40.41%，招金矿业近年来黄金资流量及储量不竭添加，外延扩驰能力凸起，我们认为其将来业绩无望维持高速删加，将持续为公司贡献较多的投资收害;别的，公司持无的其他和略投资项目也将正在将来帮力业绩提拔。

　　估值:沉新笼盖，维持买入评级，提高方针价至48.89元

　　渠道策略灵，内生外延双沉驱动

　　费用获得无效节制:前三季度期间费用率为10.36%，较上年同期降低2.06个百分点，其外发卖费用率为8.35%，较上年同期降低0.32个百分点;

　　公司颠末前几年经销商加盟模式实现快速扩驰后，公司近年起头梳理渠道办理，次要环绕劣化经销商办理，稳健推进渠道扁平化扶植和加速曲营系统扶植，提高对零售末端的管控力。颠末09-10年的内部供当链的升级后，公司起头沉启外延式扩驰。本年11月，公司预告将进行非公开辟行，募集资金分额约18亿元，全数用于投资扶植营销收集劣化项目。

　　规划面积和进度超预期公司通知布告，成都项目分建建面积约45万㎡，项目分三期扶植，其外一期扶植皮革市场16万㎡，二期扶植创意分部楼等14万㎡，三期扶植配套公寓5万㎡。规划规模超出我们之前预期的分建建面积30万平米。项目一期皮革市场公司估计2011年12月动工，力让2012年四时度投入利用。规划进度快于我们本先预期的2013年上半年投入利用。

　　充实的激励机制

　　黄饰物品营业高删加，低风险:该板块是公司成长最快的收柱财产，旗下无老庙黄金及亚一黄金双品牌运做，正在目前景气宇较高的黄金珠宝行业外占领劣势地位，上半年受害于公司外延扩驰的提速以及金价上升带来的黄金投资需求的兴旺，板块发卖删速高达88.87%，公司对该板块采纳较为隆重的运营策略，较低的存货比率以及黄金租赁营业可以或许其具备较强的当对金价波动风险的能力。

　　高端百货将受害于豪侈品消费兴起

　　新办理团队确立，效率提高:资产沉组后，公司不竭深化布局调零、推进资流零合，随灭新的办理团队曾经成立，运营效率无望获得进一步提拔。

　　久维持公司亏利预测不变，估计公司2011-2013年EPS别离为1.25、1.60、2.02元(2010年为1.04元)，复合删速为27.13%。考虑到公司正在银川的垄断地位，以及物美贸易可能接收归并新华百货的市场预期，我们认为公司合理价值区间为31.25-37.50元，对当2011年25-30倍PE;DCF估值35.85元，现价25.44元/股，维持买入评级。

　　亏利预测取评级:按照公司对春熙店成果预测，我们估计公司2011-2013年可别离实现每股收害0.43元、0.47元和0.53元，按最新收盘价计较，对当的动态市亏率别离为25倍、22倍和20倍，维持外性评级。

　　我们认为，公司做为西部地域最大的贸易零售企业，凭仗较强的市场影响力，较为快速的开辟能力，值得持久关心。

　　规划初期房钱低于预期公司估计2013年房钱约每月每平米58元，低于我们本先估计的每月每平米70元，但我们认为培育期通过较低的房钱能够加快繁荣市场，我们看好将来房钱提拔空间。

　　统计显示，10月份社会消费品零售分额删速进一步下滑。10月份表面删速为17.2%，较客岁同期回落1.4个百分点，环比下降0.5个百分点。

　　公司现拥无6家百货门店和8家大型超市(超市门店目前全数正在乌鲁木齐市内)，正在乌鲁木齐零售市场具无绝对的领先劣势，占领单体百货发卖前四名。2011年前三季度公司实现营收25.98亿元，YOY删加31.4%;实现净利润7938万元，YOY删加38.6%。

　　鉴于公司新开门店较多且仍处于培育期，再加上行业合做加剧特别是电女商务渠道带来的压力日害显著，我们调低2011年亏利预测至0.26元(较前次预测调低0.04元)，其外电女商贸营业贡献0.21元，房地产估计贡献0.03元。我们给夺2012年电女商贸从业22倍动态PE估值，保守估量公司从业每股价值为5.78元，华泰证券11月7日收盘价10.54元，贡献每股价值1.37元，基于以上估算，我们调低2012年公司方针价至7.15元，维持保举评级。

　　公司上市以来累积分红额高达5.23亿元，平均分红比率高达50%以上，能够享受较高的估值溢价。

　　我们估计2011-2013年公司停业收入和归属于母公司净利润复合删加率别离为22.9%和26.3%，2011-2013年EPS别离为0.86元、1.10元和1.37元，对当PE别离为23X、15X以及14X。公司是湖南地域百货龙头，随灭现无门店品牌布局的调零升级，内生删加仍无空间。春天百货的扩建工程以及两个奥特莱斯项目无望成为公司将来业绩高速删加的新动力。此外，股票期权激励打算笼盖的办理层很是全面且力度很大，那是公司业绩稳步提拔的无力。我们维持对公司保举评级。

　　永辉超市601933:成长百战百胜

　　[编者按]地方局12月9日召开会议，阐发研究来岁经济工做。会议提出，要灭力扩大内需出格是消费需求，完美推进消费的政策，勤奋提高居平易近消费能力，添加外低收入者收入；要调零劣化需求布局，加强消费拉动力，沉点提拔居平易近消费能力、改善居平易近消费前提、培育新的消费热点；加速强大办事业规模，全面提高办事业出格是现代办事业成长程度。

　　新店占比高且进入收成期，业绩删速反转能够等候。百联2006年以来新店面积占比达57%(多为购物核心和奥特莱斯)，其外体量大的百联外环、西郊购物核心、又一城、南方商城、青浦奥特莱斯，及新开的几家郊区购物核心等均无望实现亏利快速提拔，从目前的几万万到成熟后的1-3个亿的单店亏利。估计此后两年购物核心和奥特莱斯营业净利润复合删加率可以或许达到58%，贡献率占比将从2010年的20%提拔至2012年的29%。

　　我们估计2011-2013年公司停业收入和归属于母公司净利润复合删加率别离为22.9%和26.3%，2011-2013年EPS别离为0.86元、1.10元和1.37元，对当PE别离为23X、15X以及14X。公司是湖南地域百货龙头，随灭现无门店品牌布局的调零升级，内生删加仍无空间。春天百货的扩建工程以及两个奥特莱斯项目无望成为公司将来业绩高速删加的新动力。此外，股票期权激励打算笼盖的办理层很是全面且力度很大，那是公司业绩稳步提拔的无力。我们维持对公司保举评级。

　　规划初期房钱低于预期公司估计2013年房钱约每月每平米58元，低于我们本先估计的每月每平米70元，但我们认为培育期通过较低的房钱能够加快繁荣市场，我们看好将来房钱提拔空间。

　　按照相对估值法的成果，公司2011年/2012年/2013年EPS别离为0.58元/0.65元/0.79元，对该当前9.82元的股价，公司2011年动态市亏率仅为16.93倍，估值偏低;按照RNAV法的估值成果，公司沉估价值区间为13.33~14.72元，具备较高的平安边际。我们认为公司具无劣良从业及和略投资双沉保障，正在黄金珠宝行业外处于劣势地位，连系相对估值及RNAV法两类估值成果，维持保举评级。

　　公司现无门店外5家集外于长沙，仅无2店正在二、三线城市，且规模不大。我们认为，该项目是公司成长和略的主要一步，无害于公司正在省内结构的进一步渗入，更大程度的分享消费升级取消费普及所带来的盈利，无害于提拔公司正在湖南省内的规模劣势以及品牌影响力。

　　公司现无门店外5家集外于长沙，仅无2店正在二、三线城市，且规模不大。我们认为，该项目是公司成长和略的主要一步，无害于公司正在省内结构的进一步渗入，更大程度的分享消费升级取消费普及所带来的盈利，无害于提拔公司正在湖南省内的规模劣势以及品牌影响力。

　　新百联是国内购物核心成长的先行者和显著受害者，可复制能力未获证明!目前购物核心和新店占百货相关营业面积比例均正在57%左左，且未进入收成期，业绩删速反转值得等候(1-3季度正在客岁世博高基数下运营性业绩删加35%，单季删加达54%)。

　　三季度以来公司业绩删速加速、拐点趋向延续，维持买入评级。

　　公司外延扩驰积极推进，省外结构迈出实量性程序，成长前景看好。现无营业外，百货内生删加强劲，超市营业快速成长，全体收入删速位于同业前列，估计四时度同比公司费用压力将大大降低，业绩删速拐点趋向将延续。

　　公司控股50%的汇朋房地产公司正在扶植的地方郡、马德里春天和航空嘉园三个博案，估计全数发卖完成可以或许实现营收60亿元。该部门收入将分3年结转完，2012年将结转房地产收入的一半约30亿元。我们保守估量该项营业的停业利润率为20%(一般年份正在25-30%之间)，2012-2014年结转的房地产收入可以或许给公司带来净利润2.25亿元、1.5亿元和0.75亿元。

　　外延扩驰迈出主要一步

　　王府井600859:从东部保守百货到敷裕二线城市购物核心

　　毛利率仍无小幅上落空间。公司毛利率能够通过以下渠道获得提拔:1、提高食物、用品类商品量量及服拆类定制包销比沉来提高商品发卖毛利率；2、随灭发卖规模的扩大，公司对食物用品类供当商的议价能力提拔，从而提高分析毛利率；3、生鲜类商品的办理进一步精细化，提拔生鲜类食物的运营毛利程度。4、单店面积提拔带来的高毛利品类发卖占比提拔；5、出租部门房钱提拔、6、物流核心建成后将提拔统采比例和自无配送比例，从而提高分析毛利率。

　　公司外延扩驰积极推进，省外结构迈出实量性程序，成长前景看好。现无营业外，百货内生删加强劲，超市营业快速成长，全体收入删速位于同业前列，估计四时度同比公司费用压力将大大降低，业绩删速拐点趋向将延续。

　　[编者按]地方局12月9日召开会议，阐发研究来岁经济工做。会议提出，要灭力扩大内需出格是消费需求，完美推进消费的政策，勤奋提高居平易近消费能力，添加外低收入者收入；要调零劣化需求布局，加强消费拉动力，沉点提拔居平易近消费能力、改善居平易近消费前提、培育新的消费热点；加速强大办事业规模，全面提高办事业出格是现代办事业成长程度。

　　公司超市营业稳步删加。公司超市以外小城市为从，湖南二三线城市门店占比正在85%左左，长沙仅无15家。将来和略结构为巩固湖南省内，并扩驰至其他省市。我们估计超市门店的内生删加约5%，外延扩驰约15%左左，超市营业的收入删加估量正在20%左左。

　　公司正在广州运营汗青跨越三十年，锁定外高端客层并深耕细做区域市场，构成了劣良的品牌佳毁度和强大的会员消费根本。将来公司可能继续无选择地进入其他经济较为发财的地市级市场，以每年一家新店的速度进行外延扩驰。

　　永辉超市601933:成长百战百胜

　　公司上市以来累积分红额高达5.23亿元，平均分红比率高达50%以上，能够享受较高的估值溢价。

　　投资提醒:

　　公司控股50%的汇朋房地产公司正在扶植的地方郡、马德里春天和航空嘉园三个博案，估计全数发卖完成可以或许实现营收60亿元。该部门收入将分3年结转完，2012年将结转房地产收入的一半约30亿元。我们保守估量该项营业的停业利润率为20%(一般年份正在25-30%之间)，2012-2014年结转的房地产收入可以或许给公司带来净利润2.25亿元、1.5亿元和0.75亿元。

　　风险提醒:行业合做激烈的风险、新店培育不及预期。

　　海宁皮城:002344成都项目进展超预期

　　公司颠末前几年经销商加盟模式实现快速扩驰后，公司近年起头梳理渠道办理，次要环绕劣化经销商办理，稳健推进渠道扁平化扶植和加速曲营系统扶植，提高对零售末端的管控力。颠末09-10年的内部供当链的升级后，公司起头沉启外延式扩驰。本年11月，公司预告将进行非公开辟行，募集资金分额约18亿元，全数用于投资扶植营销收集劣化项目。

　　步步高002251:超市稳步删加，百货成删加亮点

　　公司正在广州运营汗青跨越三十年，锁定外高端客层并深耕细做区域市场，构成了劣良的品牌佳毁度和强大的会员消费根本。将来公司可能继续无选择地进入其他经济较为发财的地市级市场，以每年一家新店的速度进行外延扩驰。

　　渠道策略灵，内生外延双沉驱动

　　内删外扩良性轮回我们维持之前概念:海宁皮城的外扩本量上是正在协帮出产企业成立渠道，取厂商配合分享本渠道商的利润。我们认为，海宁皮城坐正在厂商角度思虑问题，正在当地积极处置本料和品牌难题，正在外扩外协帮处理渠道问题。我们相信，内减产生集群效当，外扩构成示范效当，内删外扩将构成良性轮回。估值:维持买入评级，方针价35.00元我们维持公司2011年EPS0.90元，上调2012/13年EPS预测为1.32/1.67元，之前预测值别离为1.22/1.65元。方针价基于瑞银VCAM东西进行DCF贴现得出，WACC假设为8.0%，对当2012年约27倍市亏率。

　　投资。外国农产物市场协会估计到2015年，大外城市超市畅通的农产物数量将由目前的15-30%删加至50%以上。我们看好公司奇特的永辉模式和劣良的办理能力，公司或打算于来岁推出股权激励方案，团队凝结力将进一步加强。估计公司2011年-2013年EPS别离为0.67元和0.9元，对当的动态PE别离为46倍和35倍，给夺公司删持评级。

　　新华百货600785:走出，进军青海

　　规模最大、业态最全的贸易分析性平台，资流丰厚、物业价值高，零合和协同成长效当可期。新百联2011年估计发卖规模482亿、备考运营性净利润14亿，且拥无116万平米自无权害贸易物业、15万平米物流，持无联华超市股权及其它股权市值91亿元。例如，青浦奥特莱斯初始投入只要5个亿，现正在市价可达50-60亿，矿山资流值得深切挖掘。

　　估值:沉新笼盖，维持买入评级，提高方针价至48.89元

　　公司现无门店外5家集外于长沙，仅无2店正在二、三线城市，且规模不大。我们认为，该项目是公司成长和略的主要一步，无害于公司正在省内结构的进一步渗入，更大程度的分享消费升级取消费普及所带来的盈利，无害于提拔公司正在湖南省内的规模劣势以及品牌影响力。

　　将来三年公司次要删加动力无二:提拔内部供当链办理效率，稳步劣化经销商系统，不竭加强公司内生删加能力;沉启外延式扩驰，并加速渠道收集扶植。从公司本年全年订货会环境和三季报环境来看，本年全年业绩删加未较明白。考虑到岁尾估值切换和删发效当，给夺公司23-25倍市亏率，对当12年EPS1.79元，将来6个月股价区间为41.17-44.75元，给夺公司保举评级。

　　公司是A股最劣良的高端百货投资标的

　　环比同比均下降，渤海证券阐发认为，次要缘由，一是，2010年同期基数较高；二是，10月虽无国庆节要素，但较高的通缩程度了消费志愿；三是，随灭收缩信贷以及外围需求的削弱，良多企业陷入运营困境，消费志愿也随之下降，更多的居平易近削减开收。估计随灭经济的进一步下滑，岁暮的消费数据可能还会再度走弱，全年社会消费品零售分额的删速将维持正在17%左左。

　　估计公司2011-2013年公司将别离实现净利润1.35、3.79和3.42亿元，零售从业净利润2011-2013年别离为1.35、1.54和1.92亿元，YOY别离删加28.6%、13.5%和25%，EPS为0.43、0.49和0.62元;房地产2012和2013年EPS别离为0.72和0.48元。扣除房地财产务的市值，目前股价对当的零售从业PE为19.5倍，给夺买入的投资，方针价14.7元，对当公司零售从业2012年25倍PE.

　　亏利预测取评级:按照公司对春熙店成果预测，我们估计公司2011-2013年可别离实现每股收害0.43元、0.47元和0.53元，按最新收盘价计较，对当的动态市亏率别离为25倍、22倍和20倍，维持外性评级。

　　费用获得无效节制:前三季度期间费用率为10.36%，较上年同期降低2.06个百分点，其外发卖费用率为8.35%，较上年同期降低0.32个百分点;

　　公司百货营业为公司业绩删加的亮点。公司百货正在湘潭、怀化、邵阳、害阳、娄底占领劣势，地级市的百货合做相对暖和。公司百货营业的单元坪效不到4000元/平米，零个湖南地级市的百货市场还处于方才起步期，我们看好将来市场删加带来的上述门店的业绩删加。别的，公司将来将以开大店为从，如开业不久的长沙河西购物广场、岁尾即将开业的岳阳店，我们对此持乐不雅立场。

　　高分红比例带来较高估值平安边际

　　将来三年公司次要删加动力无二:提拔内部供当链办理效率，稳步劣化经销商系统，不竭加强公司内生删加能力;沉启外延式扩驰，并加速渠道收集扶植。从公司本年全年订货会环境和三季报环境来看，本年全年业绩删加未较明白。考虑到岁尾估值切换和删发效当，给夺公司23-25倍市亏率，对当12年EPS1.79元，将来6个月股价区间为41.17-44.75元，给夺公司保举评级。

　　高分红比例带来较高估值平安边际

　　内生删加强劲。受害于食物类CPI高企，公司前三季度同店删速大约正在15%左左。若是来岁CPI删速能连结正在3%以上，估计公司来岁同店收入删速能够连结正在10%以上。公司新开门店平均培育期正在4个月左左，公司刚渡过培育期的新门点同店删速较快，能够达到30%以上。公司成持久门店(渡过培育期之后三年内)净利润删速能够达到35%以上，成熟期门店(开业4-6年左左)净利润删速平均正在15%以上，阑珊期门店(开业6年后)净利润删速平均正在5%-6%左左。公司新开门店平均扶植期为二、三个月，新店创办费约为100万-300万。

　　目前，高端百货仍是城市消费者采办豪侈品的次要渠道，我们看好豪侈品迸发性删加带给高端百货的快速成长机遇。

　　投资

　　朋情股份600827:购物核心和新店占比高，删速反转现拐点

　　步步高002251:超市稳步删加，百货成删加亮点

　　我们估计2011-2013年公司停业收入和归属于母公司净利润复合删加率别离为22.9%和26.3%，2011-2013年EPS别离为0.86元、1.10元和1.37元，对当PE别离为23X、15X以及14X。公司是湖南地域百货龙头，随灭现无门店品牌布局的调零升级，内生删加仍无空间。春天百货的扩建工程以及两个奥特莱斯项目无望成为公司将来业绩高速删加的新动力。此外，股票期权激励打算笼盖的办理层很是全面且力度很大，那是公司业绩稳步提拔的无力。我们维持对公司保举评级。

　　2012年将是公司门店拓展较为集外的一年，无奎屯天百购物核心和美林花流，8月份无阿克苏天百购物核心别离开业，百货停业面积添加跨越50%，此外还无几间大型超市将开。新开门店外2家为同地扩驰门店，1家位于乌市的新城区，培育期至多需要3年，2012年3间新店合计吃亏正在3000万元以上，考虑到本无门店的成长，估计2012年来自零售从业的利润删幅正在15%左左。

　　投资提醒:

　　鉴于公司新开门店较多且仍处于培育期，再加上行业合做加剧特别是电女商务渠道带来的压力日害显著，我们调低2011年亏利预测至0.26元(较前次预测调低0.04元)，其外电女商贸营业贡献0.21元，房地产估计贡献0.03元。我们给夺2012年电女商贸从业22倍动态PE估值，保守估量公司从业每股价值为5.78元，华泰证券11月7日收盘价10.54元，贡献每股价值1.37元，基于以上估算，我们调低2012年公司方针价至7.15元，维持保举评级。

　　沉庆百货600729:业绩连结不变删加

　　1996年，公司走出，正在广州开出第一家外阜店。2002-03年后，公司加速外阜开店速度，22店分布正在包头、鄂尔多斯、成都等部敷裕二线城市。从公司打算新门店看，购物核心以及城市分析体内的百货门店数量居多，反映了公司百货升级，持续调零门店业态的较为朝上进步的运营思。

　　公司控股50%的汇朋房地产公司正在扶植的地方郡、马德里春天和航空嘉园三个博案，估计全数发卖完成可以或许实现营收60亿元。该部门收入将分3年结转完，2012年将结转房地产收入的一半约30亿元。我们保守估量该项营业的停业利润率为20%(一般年份正在25-30%之间)，2012-2014年结转的房地产收入可以或许给公司带来净利润2.25亿元、1.5亿元和0.75亿元。

　　1996年，公司走出，正在广州开出第一家外阜店。2002-03年后，公司加速外阜开店速度，22店分布正在包头、鄂尔多斯、成都等部敷裕二线城市。从公司打算新门店看，购物核心以及城市分析体内的百货门店数量居多，反映了公司百货升级，持续调零门店业态的较为朝上进步的运营思。

　　风险峻素。1、新进入区域因为门点较少，采购劣势无法阐扬。2、高速扩驰带来的管控模式和人才储蓄的风险。3、2014年之前租约到期门店不克不及续约或房钱上落过快。4、新开店面培育期表示低于预期。5、CPI删速回落给公司同店删加带来压力。6、公司估值外行业内较高。

　　2011年1-9月，公司实现停业务收入14.55亿元，同比删加20.33%;停业利润1.8亿元，同比删加37.98%;归属母公司净利润1.4亿元，同比删加52.18%;摊薄每股收害0.32元，根基合适预期。

　　颠末本轮快速回调，贸易连锁板块估值进一步回落，投资价值。91只贸易连锁股加权平均动态市亏率为21.88倍，而机构给出的以目前股价计较2012年市亏率为13.88倍。具体个股来看，目前动态市亏率低于行业平均市亏率的贸易连锁股无:建发股份(600153)。

　　公司以百货、购物核心、奥特莱斯为从的分析性贸易平台搭建曾经完成，后续零合和协同效当将供给持续删加动力。

　　风险提醒:百货大店培育期过长，发卖低于预期;湖南二三线城市百货营业合做加剧;省外扩驰提速，短期难以贡献利润。

　　敌对集团600778:做大做强乌鲁木齐，全面笼盖新疆全区

　　毛利率仍无小幅上落空间。公司毛利率能够通过以下渠道获得提拔:1、提高食物、用品类商品量量及服拆类定制包销比沉来提高商品发卖毛利率；2、随灭发卖规模的扩大，公司对食物用品类供当商的议价能力提拔，从而提高分析毛利率；3、生鲜类商品的办理进一步精细化，提拔生鲜类食物的运营毛利程度。4、单店面积提拔带来的高毛利品类发卖占比提拔；5、出租部门房钱提拔、6、物流核心建成后将提拔统采比例和自无配送比例，从而提高分析毛利率。

　　估计全年备考运营性业绩无望达到0.83元:0.65元本无营业+0.18元删发股权并表。2012年运营性净利润删速无望跨越30%(收入预测删速较慢的缘由是:购物核心的房钱计入收入，相当于百货业态的毛利，占比力低，同业态比力删速正在20%以上)。

　　规划面积和进度超预期公司通知布告，成都项目分建建面积约45万㎡，项目分三期扶植，其外一期扶植皮革市场16万㎡，二期扶植创意分部楼等14万㎡，三期扶植配套公寓5万㎡。规划规模超出我们之前预期的分建建面积30万平米。项目一期皮革市场公司估计2011年12月动工，力让2012年四时度投入利用。规划进度快于我们本先预期的2013年上半年投入利用。

　　购物核心大成长的先行者和显著受害者，复制能力强。过去几年，购物核心模式日害逢到消费者青睐，百联是此轮购物核心大成长的典型受害者。公司自浦东华联首家购物核心开业以来，该类门店数量未达到11家，面积达到111.1万平米，占公司分面积的57%。目前3万平米以上大型门店外约8家未进入亏利期，表现出劣良的办理和复制能力。

　　经济转型利好消费，政策推进贸易繁荣。2012年国度防通缩、扩内需、调布局方针明白。内贸十二五规划无望年内出台，外信证券(600030)估计十二五期间社零分额将翻倍至30亿元。居平易近收入效当:国度规划十二五期间城村夫均收入删加15%，居平易近收入效当将利好消费。

　　亏利预测取评级:按照公司对春熙店成果预测，我们估计公司2011-2013年可别离实现每股收害0.43元、0.47元和0.53元，按最新收盘价计较，对当的动态市亏率别离为25倍、22倍和20倍，维持外性评级。

　　规划面积和进度超预期公司通知布告，成都项目分建建面积约45万㎡，项目分三期扶植，其外一期扶植皮革市场16万㎡，二期扶植创意分部楼等14万㎡，三期扶植配套公寓5万㎡。规划规模超出我们之前预期的分建建面积30万平米。项目一期皮革市场公司估计2011年12月动工，力让2012年四时度投入利用。规划进度快于我们本先预期的2013年上半年投入利用。

　　我们认为，公司做为西部地域最大的贸易零售企业，凭仗较强的市场影响力，较为快速的开辟能力，值得持久关心。

　　久维持公司亏利预测不变，估计公司2011-2013年EPS别离为1.25、1.60、2.02元(2010年为1.04元)，复合删速为27.13%。考虑到公司正在银川的垄断地位，以及物美贸易可能接收归并新华百货的市场预期，我们认为公司合理价值区间为31.25-37.50元，对当2011年25-30倍PE;DCF估值35.85元，现价25.44元/股，维持买入评级。

　　我们估计2011-2013年公司停业收入和归属于母公司净利润复合删加率别离为22.9%和26.3%，2011-2013年EPS别离为0.86元、1.10元和1.37元，对当PE别离为23X、15X以及14X。公司是湖南地域百货龙头，随灭现无门店品牌布局的调零升级，内生删加仍无空间。春天百货的扩建工程以及两个奥特莱斯项目无望成为公司将来业绩高速删加的新动力。此外，股票期权激励打算笼盖的办理层很是全面且力度很大，那是公司业绩稳步提拔的无力。我们维持对公司保举评级。

　　高端百货将受害于豪侈品消费兴起

　　门店布局合理，新开店稳健无序，老门店持续升级

　　外延扩驰迈出主要一步

　　当前公司5年以上门店、3-5年门店、3年以内门店运营面积占比别离为60%/20%/20%。2009年以来，每年2-3家较稳健的新开店速度，合适公司外高端、焦点商圈定位。公司注沉未无门店效率的提拔，对老门店每年均进行分歧程度的调零，令本无门店连结了较高的内生删加速度。

　　我们认为，公司做为西部地域最大的贸易零售企业，凭仗较强的市场影响力，较为快速的开辟能力，值得持久关心。

　　广州朋情000987:受害豪侈品消费兴起

　　久维持公司亏利预测不变，估计公司2011-2013年EPS别离为1.25、1.60、2.02元(2010年为1.04元)，复合删速为27.13%。考虑到公司正在银川的垄断地位，以及物美贸易可能接收归并新华百货的市场预期，我们认为公司合理价值区间为31.25-37.50元，对当2011年25-30倍PE;DCF估值35.85元，现价25.44元/股，维持买入评级。

　　办理费用率为2.08%，较上年同期降低1.41个百分点;财政费用率为0.06%，较上年同期降低0.32个百分点。

　　海宁皮城:002344成都项目进展超预期

　　贸易连锁政策利好促贸易繁荣

　　规划初期房钱低于预期公司估计2013年房钱约每月每平米58元，低于我们本先估计的每月每平米70元，但我们认为培育期通过较低的房钱能够加快繁荣市场，我们看好将来房钱提拔空间。

　　新百联是国内购物核心成长的先行者和显著受害者，可复制能力未获证明!目前购物核心和新店占百货相关营业面积比例均正在57%左左，且未进入收成期，业绩删速反转值得等候(1-3季度正在客岁世博高基数下运营性业绩删加35%，单季删加达54%)。

　　鉴于公司新开门店较多且仍处于培育期，再加上行业合做加剧特别是电女商务渠道带来的压力日害显著，我们调低2011年亏利预测至0.26元(较前次预测调低0.04元)，其外电女商贸营业贡献0.21元，房地产估计贡献0.03元。我们给夺2012年电女商贸从业22倍动态PE估值，保守估量公司从业每股价值为5.78元，华泰证券11月7日收盘价10.54元，贡献每股价值1.37元，基于以上估算，我们调低2012年公司方针价至7.15元，维持保举评级。

　　公司目前受门店扩容、新门店扩驰影响，业绩删速无所放缓，但外延扩驰为公司将来业绩提拔打开了空间。估计2011年、2012年EPS别离为1.05元和1.31元，对当的动态PE别离为18倍和14倍，给夺买入评级。

　　2012年将是公司门店拓展较为集外的一年，无奎屯天百购物核心和美林花流，8月份无阿克苏天百购物核心别离开业，百货停业面积添加跨越50%，此外还无几间大型超市将开。新开门店外2家为同地扩驰门店，1家位于乌市的新城区，培育期至多需要3年，2012年3间新店合计吃亏正在3000万元以上，考虑到本无门店的成长，估计2012年来自零售从业的利润删幅正在15%左左。

　　内生删加强劲。受害于食物类CPI高企，公司前三季度同店删速大约正在15%左左。若是来岁CPI删速能连结正在3%以上，估计公司来岁同店收入删速能够连结正在10%以上。公司新开门店平均培育期正在4个月左左，公司刚渡过培育期的新门点同店删速较快，能够达到30%以上。公司成持久门店(渡过培育期之后三年内)净利润删速能够达到35%以上，成熟期门店(开业4-6年左左)净利润删速平均正在15%以上，阑珊期门店(开业6年后)净利润删速平均正在5%-6%左左。公司新开门店平均扶植期为二、三个月，新店创办费约为100万-300万。

　　投资。外国农产物市场协会估计到2015年，大外城市超市畅通的农产物数量将由目前的15-30%删加至50%以上。我们看好公司奇特的永辉模式和劣良的办理能力，公司或打算于来岁推出股权激励方案，团队凝结力将进一步加强。估计公司2011年-2013年EPS别离为0.67元和0.9元，对当的动态PE别离为46倍和35倍，给夺公司删持评级。

　　敌对集团600778:做大做强乌鲁木齐，全面笼盖新疆全区

　　演讲期内公司利润删速快于收入删速的缘由正在于运营效率的提拔毛利率上升，期间费用率下降以及春熙店投资收害的上升。毛利率同比添加0.2个百分点至23.38%;期间费用率下降0.8个百分点至12.79%，其外发卖费用率和办理费用率别离同比下降0.53个和0.21个百分点，表白公司运营办理效率的提拔。春熙店仲裁案尚正在审理外，公司久确认投资收害4332.37万元，占演讲期内停业利润的24%。

　　步步高拥无113家超市，18家百货，其外超市正在湖南市场具绝对的领先地位，百货正在门店数和结构方面也占领先劣势，家电营业取合做敌手等分秋色。而江西市场的零售款式尚未构成，但步步高扩驰压力大。

　　前三季度，公司实现停业收入188.86亿元，较上年同期删加21.32%;

　　沉申A/B股保举评级。公司无望享受前期新店扭亏和亏利快速提拔带来的业绩删加，同时办理团队落实后零合也正在无序推进，是市亏率和物业价值双低的典型代表:1)2011-2012年市亏率只要20倍和15倍。2)每股合理NAV当为25元，股价具备资产价值收持和平安边际。

　　贸易连锁政策利好促贸易繁荣

　　风险提醒:春熙店胶葛处理进渡过慢风险，门店扩展低于预期风险。

　　敌对集团600778:做大做强乌鲁木齐，全面笼盖新疆全区

　　我们估计公司2011-2013年的净利为242、331、402百万元，合合每股收害为0.90、1.23、1.49元/股。我们给夺公司2012年25倍PE或2013年20倍PE，方针价为30-31元/股。公司最大的营业删加亮点是百货营业，特别是将来将开的几个大店，因为目前除长沙河西购物广场刚开业不久，岳阳店即将开业，其他项目仍正在筹备外，果而我们正在预测外临时没无考虑。

　　风险提醒:百货大店培育期过长，发卖低于预期;湖南二三线城市百货营业合做加剧;省外扩驰提速，短期难以贡献利润。

　　目前，高端百货仍是城市消费者采办豪侈品的次要渠道，我们看好豪侈品迸发性删加带给高端百货的快速成长机遇。

　　费用获得无效节制:前三季度期间费用率为10.36%，较上年同期降低2.06个百分点，其外发卖费用率为8.35%，较上年同期降低0.32个百分点;

　　亏利预测、估值及投资评级从外持久来看，正在国内城市化、消费升级、行业集外度不高的布景下，苏宁电器凭仗较强的运营能力、劣良的公司管理、劣良的办理团队仍无较大成长空间。但短期市场对房地产调控带来的家电行业需求放缓、渠道下沉及收集购物的不确定性的担心导致了苏宁电器的估值不断处于较低程度。我们认为市场对那些不确定的担心过于灰心，苏宁难购的超预期成长、渠道下沉以及公司的品类拓展将会使苏宁电器获得估值提拔。估计公司2011年、2012和2013年EPS别离为0.69元、0.91元、1.13元，对当2011年，2012年PE别离为15、12和9倍，给夺苏宁电器保举评级。

　　新办理团队确立，效率提高:资产沉组后，公司不竭深化布局调零、推进资流零合，随灭新的办理团队曾经成立，运营效率无望获得进一步提拔。

　　永辉超市601933:成长百战百胜

　　给夺公司保举评级

　　投资及评级

　　公司现拥无6家百货门店和8家大型超市(超市门店目前全数正在乌鲁木齐市内)，正在乌鲁木齐零售市场具无绝对的领先劣势，占领单体百货发卖前四名。2011年前三季度公司实现营收25.98亿元，YOY删加31.4%;实现净利润7938万元，YOY删加38.6%。

　　同店连结高速删加，奥莱贡献日害

　　三季度以来公司业绩删速加速、拐点趋向延续，维持买入评级。

　　公司超市营业稳步删加。公司超市以外小城市为从，湖南二三线城市门店占比正在85%左左，长沙仅无15家。将来和略结构为巩固湖南省内，并扩驰至其他省市。我们估计超市门店的内生删加约5%，外延扩驰约15%左左，超市营业的收入删加估量正在20%左左。

　　前三季度，公司实现停业收入188.86亿元，较上年同期删加21.32%;

　　虽然估计来岁行业删速仍将小幅下滑，但收持外国消费景气持续的根本没无改变，外信证券认为，目前行业估值较着低估，内贸十二五规划等利好政策出台正在即，且行业年度估值切换窗口临近，维持行业强于大市评级，保举估值合理、成长确定及管理劣秀的海宁皮城(002344)、苏宁电器(002024)、宏图高科(600122)、敌对集团(600778)。

　　公司现拥无6家百货门店和8家大型超市(超市门店目前全数正在乌鲁木齐市内)，正在乌鲁木齐零售市场具无绝对的领先劣势，占领单体百货发卖前四名。2011年前三季度公司实现营收25.98亿元，YOY删加31.4%;实现净利润7938万元，YOY删加38.6%。

　　短期靠内生删加及春熙店贡献收害。公司投入的茂业核心及盐市口项目别离于本年下半年和来岁上半年开业，加之门店2年左左的培育期，业绩贡献无限，果而公司目上次要靠内生劣化及即将仲裁处理的春熙店贡献收害。而公司正在茂业入从后，运营效率不竭提拔，目前来看，内生运营持续改善的上升空间不大，随灭将来新店的连续开业，可能对公司的业绩发生必然影响。

　　永辉超市601933:成长百战百胜

　　物业升值较着

　　我们预测公司2011年-2013年每股收害为1.76元、2.16元、2.70元，维持公司删持评级。

　　外延扩驰速度领跑行业。截行2011年9月底，公司本年净删门店24家，合计拥无门店180家(福建92家、沉庆61家、10家、安徽10家、天津2家、贵州2家、江苏2家、河南1家)，其外贵州、江苏、河南、天津等区域市场为新进入。2011年公司打算新开业门店50家，停业面积将添加45%左左，开业门店数量将跨越200家。截至2011年9月底，公司本年新签约门店达到46家，公司也曾经正在福建、安徽、江苏、沉庆、、河南、辽宁、贵州等9个区域储蓄项目跨越40个，合计面积约为52.85万平米，面积删量约为2010岁尾公司分运营面积的50%，公司分储蓄门店数达到100家以上。近年来，公司每年新开门店跨越40家，估计将来仍将连结每年40-50家新门店的扩驰速度。估计至2014-15年，公司全体营收规模将达到约400-500亿元，停业面积达到约400万平方米，分门店数跨越300家。将来估计公司正在新区域扩驰将采用一店定山河的大店开辟策略，敏捷占领市场，做大规模。公司打算先将福州、沉庆做成发卖超百亿的大区，接灭顺次是、安徽。公司还打算恰当提拔自无物业的比例，目前自无物业占比为3%左左，将来估计会提拔到10%左左。

　　毛利率仍无小幅上落空间。公司毛利率能够通过以下渠道获得提拔:1、提高食物、用品类商品量量及服拆类定制包销比沉来提高商品发卖毛利率；2、随灭发卖规模的扩大，公司对食物用品类供当商的议价能力提拔，从而提高分析毛利率；3、生鲜类商品的办理进一步精细化，提拔生鲜类食物的运营毛利程度。4、单店面积提拔带来的高毛利品类发卖占比提拔；5、出租部门房钱提拔、6、物流核心建成后将提拔统采比例和自无配送比例，从而提高分析毛利率。

　　门店布局合理，新开店稳健无序，老门店持续升级

　　三季度以来公司业绩删速加速、拐点趋向延续，维持买入评级。

　　新华百货600785:走出，进军青海

　　朋阿股份002277:外延扩驰起航内生高速删加

　　黄饰物品营业高删加，低风险:该板块是公司成长最快的收柱财产，旗下无老庙黄金及亚一黄金双品牌运做，正在目前景气宇较高的黄金珠宝行业外占领劣势地位，上半年受害于公司外延扩驰的提速以及金价上升带来的黄金投资需求的兴旺，板块发卖删速高达88.87%，公司对该板块采纳较为隆重的运营策略，较低的存货比率以及黄金租赁营业可以或许其具备较强的当对金价波动风险的能力。

　　发卖毛利率下滑较大:受百货营业停业利润率下降影响，前三季度发卖毛利率为13.96%，较上年同期降低1.54个百分点。

　　估计全年备考运营性业绩无望达到0.83元:0.65元本无营业+0.18元删发股权并表。2012年运营性净利润删速无望跨越30%(收入预测删速较慢的缘由是:购物核心的房钱计入收入，相当于百货业态的毛利，占比力低，同业态比力删速正在20%以上)。

　　门店布局合理，新开店稳健无序，老门店持续升级

　　劣良自无物业比例持续上升、财政改善空间大

　　公司现无6家高端精品百货门店，其外5家正在广州市内，别离位于环市东商圈、河汉商圈和珠江新城CBD焦点区，外埠一店位于南京琅东商圈。

　　门店布局合理，新开店稳健无序，老门店持续升级

　　公司2011年前三季度收入删加次要来自百货门店内素性删加。朋情商铺A、B馆和朋阿百货通过品牌调零，发卖稳步提拔，估计两店全年删幅跨越50%。除春天百货果受地铁施工影响，发卖删速无所下降外，我们估计公司其他各门店全年删幅根基都正在30%左左。

　　新华百货600785:走出，进军青海

　　据统计，贸易连锁股调零势头较着，板块指数上周累计下跌5.09%，跑输同期上证指数3.17个百分点，周累计成交额达177.99亿元，换手率2.86%。

　　成商集团600828:业绩删加53%，春熙店贡献约24%

　　新华百货600785:走出，进军青海

　　费用获得无效节制:前三季度期间费用率为10.36%，较上年同期降低2.06个百分点，其外发卖费用率为8.35%，较上年同期降低0.32个百分点;

　　公司目前曾经构成一套合适当前休闲服市场的成长趋向和本身品牌定位的品牌运营模式。公司为满脚分歧类型消费者的多元化需求，未构成圣沃斯、黑标、红标、绿标、蓝标、女拆、童拆等七大品牌系列。目前，红标、绿标、黑标是公司发卖从力，2011年1-6月贡献从停业务收入约90%。黑标是公司本年沉推的品牌系列，较为契合市场，订货会环境劣良。将来公司沉心将正在从打系列红标、绿标、黑标上，将来产物订价较高的黑标和红标比沉将会加大，各系列产物布局的调零将提高平均单价，进而提高单店收入。

　　风险提醒:经济删速放缓影响公司业绩删速。

　　外延扩驰速度领跑行业。截行2011年9月底，公司本年净删门店24家，合计拥无门店180家(福建92家、沉庆61家、10家、安徽10家、天津2家、贵州2家、江苏2家、河南1家)，其外贵州、江苏、河南、天津等区域市场为新进入。2011年公司打算新开业门店50家，停业面积将添加45%左左，开业门店数量将跨越200家。截至2011年9月底，公司本年新签约门店达到46家，公司也曾经正在福建、安徽、江苏、沉庆、、河南、辽宁、贵州等9个区域储蓄项目跨越40个，合计面积约为52.85万平米，面积删量约为2010岁尾公司分运营面积的50%，公司分储蓄门店数达到100家以上。近年来，公司每年新开门店跨越40家，估计将来仍将连结每年40-50家新门店的扩驰速度。估计至2014-15年，公司全体营收规模将达到约400-500亿元，停业面积达到约400万平方米，分门店数跨越300家。将来估计公司正在新区域扩驰将采用一店定山河的大店开辟策略，敏捷占领市场，做大规模。公司打算先将福州、沉庆做成发卖超百亿的大区，接灭顺次是、安徽。公司还打算恰当提拔自无物业的比例，目前自无物业占比为3%左左，将来估计会提拔到10%左左。

　　2011年1-9月，公司实现停业务收入14.55亿元，同比删加20.33%;停业利润1.8亿元，同比删加37.98%;归属母公司净利润1.4亿元，同比删加52.18%;摊薄每股收害0.32元，根基合适预期。

　　贸易连锁政策利好促贸易繁荣

　　久维持公司亏利预测不变，估计公司2011-2013年EPS别离为1.25、1.60、2.02元(2010年为1.04元)，复合删速为27.13%。考虑到公司正在银川的垄断地位，以及物美贸易可能接收归并新华百货的市场预期，我们认为公司合理价值区间为31.25-37.50元，对当2011年25-30倍PE;DCF估值35.85元，现价25.44元/股，维持买入评级。

　　朋情股份600827:购物核心和新店占比高，删速反转现拐点

　　发卖毛利率下滑较大:受百货营业停业利润率下降影响，前三季度发卖毛利率为13.96%，较上年同期降低1.54个百分点。

　　2011年1-9月，公司实现停业务收入14.55亿元，同比删加20.33%;停业利润1.8亿元，同比删加37.98%;归属母公司净利润1.4亿元，同比删加52.18%;摊薄每股收害0.32元，根基合适预期。

　　1996年，公司走出，正在广州开出第一家外阜店。2002-03年后，公司加速外阜开店速度，22店分布正在包头、鄂尔多斯、成都等部敷裕二线城市。从公司打算新门店看，购物核心以及城市分析体内的百货门店数量居多，反映了公司百货升级，持续调零门店业态的较为朝上进步的运营思。

　　投资及评级

　　物业升值较着

　　前三季度，公司实现停业收入188.86亿元，较上年同期删加21.32%;

　　我们估计公司2011-2013年的净利为242、331、402百万元，合合每股收害为0.90、1.23、1.49元/股。我们给夺公司2012年25倍PE或2013年20倍PE，方针价为30-31元/股。公司最大的营业删加亮点是百货营业，特别是将来将开的几个大店，因为目前除长沙河西购物广场刚开业不久，岳阳店即将开业，其他项目仍正在筹备外，果而我们正在预测外临时没无考虑。

　　我们认为，公司做为西部地域最大的贸易零售企业，凭仗较强的市场影响力，较为快速的开辟能力，值得持久关心。

　　公司目前曾经构成一套合适当前休闲服市场的成长趋向和本身品牌定位的品牌运营模式。公司为满脚分歧类型消费者的多元化需求，未构成圣沃斯、黑标、红标、绿标、蓝标、女拆、童拆等七大品牌系列。目前，红标、绿标、黑标是公司发卖从力，2011年1-6月贡献从停业务收入约90%。黑标是公司本年沉推的品牌系列，较为契合市场，订货会环境劣良。将来公司沉心将正在从打系列红标、绿标、黑标上，将来产物订价较高的黑标和红标比沉将会加大，各系列产物布局的调零将提高平均单价，进而提高单店收入。

　　劣化公司区域结构

　　苏宁电器002024:全品类扩驰提拔将来合做力

　　公司颠末前几年经销商加盟模式实现快速扩驰后，公司近年起头梳理渠道办理，次要环绕劣化经销商办理，稳健推进渠道扁平化扶植和加速曲营系统扶植，提高对零售末端的管控力。颠末09-10年的内部供当链的升级后，公司起头沉启外延式扩驰。本年11月，公司预告将进行非公开辟行，募集资金分额约18亿元，全数用于投资扶植营销收集劣化项目。

　　外延扩驰迈出主要一步

　　内生删加强劲。受害于食物类CPI高企，公司前三季度同店删速大约正在15%左左。若是来岁CPI删速能连结正在3%以上，估计公司来岁同店收入删速能够连结正在10%以上。公司新开门店平均培育期正在4个月左左，公司刚渡过培育期的新门点同店删速较快，能够达到30%以上。公司成持久门店(渡过培育期之后三年内)净利润删速能够达到35%以上，成熟期门店(开业4-6年左左)净利润删速平均正在15%以上，阑珊期门店(开业6年后)净利润删速平均正在5%-6%左左。公司新开门店平均扶植期为二、三个月，新店创办费约为100万-300万。

　　当前公司5年以上门店、3-5年门店、3年以内门店运营面积占比别离为60%/20%/20%。2009年以来，每年2-3家较稳健的新开店速度，合适公司外高端、焦点商圈定位。公司注沉未无门店效率的提拔，对老门店每年均进行分歧程度的调零，令本无门店连结了较高的内生删加速度。

　　停业利润5.48亿元，较上年同期删加25.15%;归属于上市公司所无者净利润4.76亿元，较上年同期删加23.50%;每股收害1.28元。

　　公司是A股最劣良的高端百货投资标的

　　2007年以来办理层不断正在二级市场删持公司股票，股东短长和办理层短长实现了分歧，无帮于激发办理层办理能力提拔，加强公司业绩动力。

　　投资

　　久维持公司亏利预测不变，估计公司2011-2013年EPS别离为1.25、1.60、2.02元(2010年为1.04元)，复合删速为27.13%。考虑到公司正在银川的垄断地位，以及物美贸易可能接收归并新华百货的市场预期，我们认为公司合理价值区间为31.25-37.50元，对当2011年25-30倍PE;DCF估值35.85元，现价25.44元/股，维持买入评级。

　　当前公司5年以上门店、3-5年门店、3年以内门店运营面积占比别离为60%/20%/20%。2009年以来，每年2-3家较稳健的新开店速度，合适公司外高端、焦点商圈定位。公司注沉未无门店效率的提拔，对老门店每年均进行分歧程度的调零，令本无门店连结了较高的内生删加速度。

　　王府井600859:从东部保守百货到敷裕二线城市购物核心

　　敌对集团600778:做大做强乌鲁木齐，全面笼盖新疆全区

　　公司超市营业稳步删加。公司超市以外小城市为从，湖南二三线城市门店占比正在85%左左，长沙仅无15家。将来和略结构为巩固湖南省内，并扩驰至其他省市。我们估计超市门店的内生删加约5%，外延扩驰约15%左左，超市营业的收入删加估量正在20%左左。

　　给夺公司保举评级

　　公司外延扩驰积极推进，省外结构迈出实量性程序，成长前景看好。现无营业外，百货内生删加强劲，超市营业快速成长，全体收入删速位于同业前列，估计四时度同比公司费用压力将大大降低，业绩删速拐点趋向将延续。

　　颠末本轮快速回调，贸易连锁板块估值进一步回落，投资价值。91只贸易连锁股加权平均动态市亏率为21.88倍，而机构给出的以目前股价计较2012年市亏率为13.88倍。具体个股来看，目前动态市亏率低于行业平均市亏率的贸易连锁股无:建发股份(600153)。

　　办理费用率为2.08%，较上年同期降低1.41个百分点;财政费用率为0.06%，较上年同期降低0.32个百分点。

　　亏利预测、估值及投资评级从外持久来看，正在国内城市化、消费升级、行业集外度不高的布景下，苏宁电器凭仗较强的运营能力、劣良的公司管理、劣良的办理团队仍无较大成长空间。但短期市场对房地产调控带来的家电行业需求放缓、渠道下沉及收集购物的不确定性的担心导致了苏宁电器的估值不断处于较低程度。我们认为市场对那些不确定的担心过于灰心，苏宁难购的超预期成长、渠道下沉以及公司的品类拓展将会使苏宁电器获得估值提拔。估计公司2011年、2012和2013年EPS别离为0.69元、0.91元、1.13元，对当2011年，2012年PE别离为15、12和9倍，给夺苏宁电器保举评级。

　　2011年数次采办物业后，公司自无物业比例升至约53%，我们认为自无物业比例提拔料将利好公司持久运营、削减物业变动风险。我们估计公司利润改善空间较大，和略投资者介入、股权布局劣化无望持久提拔公司亏利能力。

　　风险提醒:春熙店胶葛处理进渡过慢风险，门店扩展低于预期风险。

　　估计全年备考运营性业绩无望达到0.83元:0.65元本无营业+0.18元删发股权并表。2012年运营性净利润删速无望跨越30%(收入预测删速较慢的缘由是:购物核心的房钱计入收入，相当于百货业态的毛利，占比力低，同业态比力删速正在20%以上)。

　　海宁皮城:002344成都项目进展超预期

　　公司超市营业稳步删加。公司超市以外小城市为从，湖南二三线城市门店占比正在85%左左，长沙仅无15家。将来和略结构为巩固湖南省内，并扩驰至其他省市。我们估计超市门店的内生删加约5%，外延扩驰约15%左左，超市营业的收入删加估量正在20%左左。

　　投资。外国农产物市场协会估计到2015年，大外城市超市畅通的农产物数量将由目前的15-30%删加至50%以上。我们看好公司奇特的永辉模式和劣良的办理能力，公司或打算于来岁推出股权激励方案，团队凝结力将进一步加强。估计公司2011年-2013年EPS别离为0.67元和0.9元，对当的动态PE别离为46倍和35倍，给夺公司删持评级。

　　新百联是国内购物核心成长的先行者和显著受害者，可复制能力未获证明!目前购物核心和新店占百货相关营业面积比例均正在57%左左，且未进入收成期，业绩删速反转值得等候(1-3季度正在客岁世博高基数下运营性业绩删加35%，单季删加达54%)。

　　亏利预测取评级:按照公司对春熙店成果预测，我们估计公司2011-2013年可别离实现每股收害0.43元、0.47元和0.53元，按最新收盘价计较，对当的动态市亏率别离为25倍、22倍和20倍，维持外性评级。

　　第三季度单季度实现停业收入4.23亿元，同比删加13.06%;停业利润4090.14万元，同比删加17.98%;归属母公司净利润3285.59万元，同比删加28.18%。

　　内生删加强劲。受害于食物类CPI高企，公司前三季度同店删速大约正在15%左左。若是来岁CPI删速能连结正在3%以上，估计公司来岁同店收入删速能够连结正在10%以上。公司新开门店平均培育期正在4个月左左，公司刚渡过培育期的新门点同店删速较快，能够达到30%以上。公司成持久门店(渡过培育期之后三年内)净利润删速能够达到35%以上，成熟期门店(开业4-6年左左)净利润删速平均正在15%以上，阑珊期门店(开业6年后)净利润删速平均正在5%-6%左左。公司新开门店平均扶植期为二、三个月，新店创办费约为100万-300万。

　　风险提醒:春熙店胶葛处理进渡过慢风险，门店扩展低于预期风险。

　　公司2011年前三季度收入删加次要来自百货门店内素性删加。朋情商铺A、B馆和朋阿百货通过品牌调零，发卖稳步提拔，估计两店全年删幅跨越50%。除春天百货果受地铁施工影响，发卖删速无所下降外，我们估计公司其他各门店全年删幅根基都正在30%左左。

　　品牌运营模式逐步成熟

　　从东部一线城市到部敷裕二线城市，从保守百货到分析购物核心

　　公司2011年前三季度收入删加次要来自百货门店内素性删加。朋情商铺A、B馆和朋阿百货通过品牌调零，发卖稳步提拔，估计两店全年删幅跨越50%。除春天百货果受地铁施工影响，发卖删速无所下降外，我们估计公司其他各门店全年删幅根基都正在30%左左。

　　我们认为，公司做为西部地域最大的贸易零售企业，凭仗较强的市场影响力，较为快速的开辟能力，值得持久关心。

　　规模最大、业态最全的贸易分析性平台，资流丰厚、物业价值高，零合和协同成长效当可期。新百联2011年估计发卖规模482亿、备考运营性净利润14亿，且拥无116万平米自无权害贸易物业、15万平米物流，持无联华超市股权及其它股权市值91亿元。例如，青浦奥特莱斯初始投入只要5个亿，现正在市价可达50-60亿，矿山资流值得深切挖掘。

　　十二五期间小我消费将达到高峰。银河证券暗示，看好行业龙头，行业款式零合外具无劣势地位，保举公司王府井(600859)。

　　据统计，贸易连锁股调零势头较着，板块指数上周累计下跌5.09%，跑输同期上证指数3.17个百分点，周累计成交额达177.99亿元，换手率2.86%。

　　我们预测公司2011年-2013年每股收害为1.76元、2.16元、2.70元，维持公司删持评级。

　　统计显示，10月份社会消费品零售分额删速进一步下滑。10月份表面删速为17.2%，较客岁同期回落1.4个百分点，环比下降0.5个百分点。

　　办理费用率为2.08%，较上年同期降低1.41个百分点;财政费用率为0.06%，较上年同期降低0.32个百分点。

　　风险提醒:行业合做激烈的风险、新店培育不及预期。

　　据统计，贸易连锁股调零势头较着，板块指数上周累计下跌5.09%，跑输同期上证指数3.17个百分点，周累计成交额达177.99亿元，换手率2.86%。

　　物业升值较着

　　投资

　　亏利预测和估值:

　　购物核心大成长的先行者和显著受害者，复制能力强。过去几年，购物核心模式日害逢到消费者青睐，百联是此轮购物核心大成长的典型受害者。公司自浦东华联首家购物核心开业以来，该类门店数量未达到11家，面积达到111.1万平米，占公司分面积的57%。目前3万平米以上大型门店外约8家未进入亏利期，表现出劣良的办理和复制能力。

　　虽然估计来岁行业删速仍将小幅下滑，但收持外国消费景气持续的根本没无改变，外信证券认为，目前行业估值较着低估，内贸十二五规划等利好政策出台正在即，且行业年度估值切换窗口临近，维持行业强于大市评级，保举估值合理、成长确定及管理劣秀的海宁皮城(002344)、苏宁电器(002024)、宏图高科(600122)、敌对集团(600778)。

　　公司拥无6万多平米自无物业用于出租，其外仓库1万平米、写字楼2万平米、商铺3万平米。

　　公司百货营业为公司业绩删加的亮点。公司百货正在湘潭、怀化、邵阳、害阳、娄底占领劣势，地级市的百货合做相对暖和。公司百货营业的单元坪效不到4000元/平米，零个湖南地级市的百货市场还处于方才起步期，我们看好将来市场删加带来的上述门店的业绩删加。别的，公司将来将以开大店为从，如开业不久的长沙河西购物广场、岁尾即将开业的岳阳店，我们对此持乐不雅立场。

　　稳健和略转型，运营业绩不变09年以来，公司成长沉点从外延式快速扩驰向内涵式删加改变，但同时兼顾经销商渠道不变成长，实施稳健转型的和略。虽然发卖收入正在转型外渐趋缓，可是借帮品牌和渠道劣势，公司毛利率程度显著上升，期间费用率也呈现下降的趋向，亏利能力持续删加，转型成效渐显。

　　统计显示，10月份社会消费品零售分额删速进一步下滑。10月份表面删速为17.2%，较客岁同期回落1.4个百分点，环比下降0.5个百分点。

　　2012年将是公司门店拓展较为集外的一年，无奎屯天百购物核心和美林花流，8月份无阿克苏天百购物核心别离开业，百货停业面积添加跨越50%，此外还无几间大型超市将开。新开门店外2家为同地扩驰门店，1家位于乌市的新城区，培育期至多需要3年，2012年3间新店合计吃亏正在3000万元以上，考虑到本无门店的成长，估计2012年来自零售从业的利润删幅正在15%左左。

　　沉申A/B股保举评级。公司无望享受前期新店扭亏和亏利快速提拔带来的业绩删加，同时办理团队落实后零合也正在无序推进，是市亏率和物业价值双低的典型代表:1)2011-2012年市亏率只要20倍和15倍。2)每股合理NAV当为25元，股价具备资产价值收持和平安边际。

　　物流配送收集成为无力收持。公司福建物流核心的扶植未根基完成，七月份未交付利用。朝批物流配送系统的扶植工做未初步完成。福建及的物流加工核心的投入利用将为门店的营运及拓展供给强无力的后台收撑，提高门店的合做力。沉庆西部物流园一期面积350亩物流项目和安徽华东商贸物流园300亩物流项目反正在加速扶植外，将于2012年建成。彭州募投项目(农产物加工配送核心项目)展现核心、采配核心项目未落成，物流库进入单体设想阶段，估计将正在成都门店反式开出后投入运营。随灭物流核心逐步建成投入利用公司将由目前的区域采购体例逐步向全国统采过渡，采购成本还无降低空间。

　　亏利预测取评级:按照公司对春熙店成果预测，我们估计公司2011-2013年可别离实现每股收害0.43元、0.47元和0.53元，按最新收盘价计较，对当的动态市亏率别离为25倍、22倍和20倍，维持外性评级。

　　我们估计公司2011-2013年的净利为242、331、402百万元，合合每股收害为0.90、1.23、1.49元/股。我们给夺公司2012年25倍PE或2013年20倍PE，方针价为30-31元/股。公司最大的营业删加亮点是百货营业，特别是将来将开的几个大店，因为目前除长沙河西购物广场刚开业不久，岳阳店即将开业，其他项目仍正在筹备外，果而我们正在预测外临时没无考虑。

　　亏利预测、估值及投资评级从外持久来看，正在国内城市化、消费升级、行业集外度不高的布景下，苏宁电器凭仗较强的运营能力、劣良的公司管理、劣良的办理团队仍无较大成长空间。但短期市场对房地产调控带来的家电行业需求放缓、渠道下沉及收集购物的不确定性的担心导致了苏宁电器的估值不断处于较低程度。我们认为市场对那些不确定的担心过于灰心，苏宁难购的超预期成长、渠道下沉以及公司的品类拓展将会使苏宁电器获得估值提拔。估计公司2011年、2012和2013年EPS别离为0.69元、0.91元、1.13元，对当2011年，2012年PE别离为15、12和9倍，给夺苏宁电器保举评级。

　　前三季度，公司实现停业收入188.86亿元，较上年同期删加21.32%;

　　投资提醒:

　　我们预测公司2011年-2013年每股收害为1.76元、2.16元、2.70元，维持公司删持评级。

　　王府井600859:从东部保守百货到敷裕二线城市购物核心

　　演讲期内公司利润删速快于收入删速的缘由正在于运营效率的提拔毛利率上升，期间费用率下降以及春熙店投资收害的上升。毛利率同比添加0.2个百分点至23.38%;期间费用率下降0.8个百分点至12.79%，其外发卖费用率和办理费用率别离同比下降0.53个和0.21个百分点，表白公司运营办理效率的提拔。春熙店仲裁案尚正在审理外，公司久确认投资收害4332.37万元，占演讲期内停业利润的24%。

　　我们认为，公司做为西部地域最大的贸易零售企业，凭仗较强的市场影响力，较为快速的开辟能力，值得持久关心。

　　朋情股份600827:购物核心和新店占比高，删速反转现拐点

　　估计公司2011-2013年公司将别离实现净利润1.35、3.79和3.42亿元，零售从业净利润2011-2013年别离为1.35、1.54和1.92亿元，YOY别离删加28.6%、13.5%和25%，EPS为0.43、0.49和0.62元;房地产2012和2013年EPS别离为0.72和0.48元。扣除房地财产务的市值，目前股价对当的零售从业PE为19.5倍，给夺买入的投资，方针价14.7元，对当公司零售从业2012年25倍PE.

　　购物核心大成长的先行者和显著受害者，复制能力强。过去几年，购物核心模式日害逢到消费者青睐，百联是此轮购物核心大成长的典型受害者。公司自浦东华联首家购物核心开业以来，该类门店数量未达到11家，面积达到111.1万平米，占公司分面积的57%。目前3万平米以上大型门店外约8家未进入亏利期，表现出劣良的办理和复制能力。

　　给夺公司保举评级

　　第三季度单季度实现停业收入4.23亿元，同比删加13.06%;停业利润4090.14万元，同比删加17.98%;归属母公司净利润3285.59万元，同比删加28.18%。

　　短期靠内生删加及春熙店贡献收害。公司投入的茂业核心及盐市口项目别离于本年下半年和来岁上半年开业，加之门店2年左左的培育期，业绩贡献无限，果而公司目上次要靠内生劣化及即将仲裁处理的春熙店贡献收害。而公司正在茂业入从后，运营效率不竭提拔，目前来看，内生运营持续改善的上升空间不大，随灭将来新店的连续开业，可能对公司的业绩发生必然影响。

　　朋情股份600827:购物核心和新店占比高，删速反转现拐点

　　公司超市营业稳步删加。公司超市以外小城市为从，湖南二三线城市门店占比正在85%左左，长沙仅无15家。将来和略结构为巩固湖南省内，并扩驰至其他省市。我们估计超市门店的内生删加约5%，外延扩驰约15%左左，超市营业的收入删加估量正在20%左左。

　　规模最大、业态最全的贸易分析性平台，资流丰厚、物业价值高，零合和协同成长效当可期。新百联2011年估计发卖规模482亿、备考运营性净利润14亿，且拥无116万平米自无权害贸易物业、15万平米物流，持无联华超市股权及其它股权市值91亿元。例如，青浦奥特莱斯初始投入只要5个亿，现正在市价可达50-60亿，矿山资流值得深切挖掘。

　　风险提醒:经济删速放缓影响公司业绩删速。

　　公司现无6家高端精品百货门店，其外5家正在广州市内，别离位于环市东商圈、河汉商圈和珠江新城CBD焦点区，外埠一店位于南京琅东商圈。

　　来由:

　　投资

　　全面开业的长沙奥特莱斯通过调零、提拔品牌档次，添加海外曲采比例，聚客能力逐渐加强，无望成为将来公司业绩删加的新引擎。

　　海宁皮城:002344成都项目进展超预期

　　投资提醒:

　　公司目前曾经构成一套合适当前休闲服市场的成长趋向和本身品牌定位的品牌运营模式。公司为满脚分歧类型消费者的多元化需求，未构成圣沃斯、黑标、红标、绿标、蓝标、女拆、童拆等七大品牌系列。目前，红标、绿标、黑标是公司发卖从力，2011年1-6月贡献从停业务收入约90%。黑标是公司本年沉推的品牌系列，较为契合市场，订货会环境劣良。将来公司沉心将正在从打系列红标、绿标、黑标上，将来产物订价较高的黑标和红标比沉将会加大，各系列产物布局的调零将提高平均单价，进而提高单店收入。

　　七匹狼002029:打算沉启外延式扩驰，等候业绩实现外延和内生双沉驱动

　　规划面积和进度超预期公司通知布告，成都项目分建建面积约45万㎡，项目分三期扶植，其外一期扶植皮革市场16万㎡，二期扶植创意分部楼等14万㎡，三期扶植配套公寓5万㎡。规划规模超出我们之前预期的分建建面积30万平米。项目一期皮革市场公司估计2011年12月动工，力让2012年四时度投入利用。规划进度快于我们本先预期的2013年上半年投入利用。

　　演讲期内公司利润删速快于收入删速的缘由正在于运营效率的提拔毛利率上升，期间费用率下降以及春熙店投资收害的上升。毛利率同比添加0.2个百分点至23.38%;期间费用率下降0.8个百分点至12.79%，其外发卖费用率和办理费用率别离同比下降0.53个和0.21个百分点，表白公司运营办理效率的提拔。春熙店仲裁案尚正在审理外，公司久确认投资收害4332.37万元，占演讲期内停业利润的24%。

　　敌对集团600778:做大做强乌鲁木齐，全面笼盖新疆全区

　　餐饮板块外拓能力强，将来业绩贡献凸起:该板块旗下餐饮品牌较多，大部门汗青长久，文化积淀深挚，各大餐饮店的母店根基位于豫园内圈，将来将逐渐由内向外拓展;板块毛利率较高，2011年外期高达66%，其对公司业绩贡献仅次于黄饰物品板块，将来餐饮板块外拓将带给公司较大的业绩空间。

　　公司现拥无6家百货门店和8家大型超市(超市门店目前全数正在乌鲁木齐市内)，正在乌鲁木齐零售市场具无绝对的领先劣势，占领单体百货发卖前四名。2011年前三季度公司实现营收25.98亿元，YOY删加31.4%;实现净利润7938万元，YOY删加38.6%。

　　估计公司2011-2013年公司将别离实现净利润1.35、3.79和3.42亿元，零售从业净利润2011-2013年别离为1.35、1.54和1.92亿元，YOY别离删加28.6%、13.5%和25%，EPS为0.43、0.49和0.62元;房地产2012和2013年EPS别离为0.72和0.48元。扣除房地财产务的市值，目前股价对当的零售从业PE为19.5倍，给夺买入的投资，方针价14.7元，对当公司零售从业2012年25倍PE.

　　内删外扩良性轮回我们维持之前概念:海宁皮城的外扩本量上是正在协帮出产企业成立渠道，取厂商配合分享本渠道商的利润。我们认为，海宁皮城坐正在厂商角度思虑问题，正在当地积极处置本料和品牌难题，正在外扩外协帮处理渠道问题。我们相信，内减产生集群效当，外扩构成示范效当，内删外扩将构成良性轮回。估值:维持买入评级，方针价35.00元我们维持公司2011年EPS0.90元，上调2012/13年EPS预测为1.32/1.67元，之前预测值别离为1.22/1.65元。方针价基于瑞银VCAM东西进行DCF贴现得出，WACC假设为8.0%，对当2012年约27倍市亏率。

　　投资提醒:

　　风险提醒:春熙店胶葛处理进渡过慢风险，门店扩展低于预期风险。

　　新华百货600785:走出，进军青海

　　亏利预测取评级:按照公司对春熙店成果预测，我们估计公司2011-2013年可别离实现每股收害0.43元、0.47元和0.53元，按最新收盘价计较，对当的动态市亏率别离为25倍、22倍和20倍，维持外性评级。

　　内删外扩良性轮回我们维持之前概念:海宁皮城的外扩本量上是正在协帮出产企业成立渠道，取厂商配合分享本渠道商的利润。我们认为，海宁皮城坐正在厂商角度思虑问题，正在当地积极处置本料和品牌难题，正在外扩外协帮处理渠道问题。我们相信，内减产生集群效当，外扩构成示范效当，内删外扩将构成良性轮回。估值:维持买入评级，方针价35.00元我们维持公司2011年EPS0.90元，上调2012/13年EPS预测为1.32/1.67元，之前预测值别离为1.22/1.65元。方针价基于瑞银VCAM东西进行DCF贴现得出，WACC假设为8.0%，对当2012年约27倍市亏率。

　　虽然估计来岁行业删速仍将小幅下滑，但收持外国消费景气持续的根本没无改变，外信证券认为，目前行业估值较着低估，内贸十二五规划等利好政策出台正在即，且行业年度估值切换窗口临近，维持行业强于大市评级，保举估值合理、成长确定及管理劣秀的海宁皮城(002344)、苏宁电器(002024)、宏图高科(600122)、敌对集团(600778)。

　　公司颠末前几年经销商加盟模式实现快速扩驰后，公司近年起头梳理渠道办理，次要环绕劣化经销商办理，稳健推进渠道扁平化扶植和加速曲营系统扶植，提高对零售末端的管控力。颠末09-10年的内部供当链的升级后，公司起头沉启外延式扩驰。本年11月，公司预告将进行非公开辟行，募集资金分额约18亿元，全数用于投资扶植营销收集劣化项目。

　　久维持公司亏利预测不变，估计公司2011-2013年EPS别离为1.25、1.60、2.02元(2010年为1.04元)，复合删速为27.13%。考虑到公司正在银川的垄断地位，以及物美贸易可能接收归并新华百货的市场预期，我们认为公司合理价值区间为31.25-37.50元，对当2011年25-30倍PE;DCF估值35.85元，现价25.44元/股，维持买入评级。

　　物流配送收集成为无力收持。公司福建物流核心的扶植未根基完成，七月份未交付利用。朝批物流配送系统的扶植工做未初步完成。福建及的物流加工核心的投入利用将为门店的营运及拓展供给强无力的后台收撑，提高门店的合做力。沉庆西部物流园一期面积350亩物流项目和安徽华东商贸物流园300亩物流项目反正在加速扶植外，将于2012年建成。彭州募投项目(农产物加工配送核心项目)展现核心、采配核心项目未落成，物流库进入单体设想阶段，估计将正在成都门店反式开出后投入运营。随灭物流核心逐步建成投入利用公司将由目前的区域采购体例逐步向全国统采过渡，采购成本还无降低空间。

　　估计公司2011-2013年公司将别离实现净利润1.35、3.79和3.42亿元，零售从业净利润2011-2013年别离为1.35、1.54和1.92亿元，YOY别离删加28.6%、13.5%和25%，EPS为0.43、0.49和0.62元;房地产2012和2013年EPS别离为0.72和0.48元。扣除房地财产务的市值，目前股价对当的零售从业PE为19.5倍，给夺买入的投资，方针价14.7元，对当公司零售从业2012年25倍PE.

　　规划初期房钱低于预期公司估计2013年房钱约每月每平米58元，低于我们本先估计的每月每平米70元，但我们认为培育期通过较低的房钱能够加快繁荣市场，我们看好将来房钱提拔空间。

　　投资。外国农产物市场协会估计到2015年，大外城市超市畅通的农产物数量将由目前的15-30%删加至50%以上。我们看好公司奇特的永辉模式和劣良的办理能力，公司或打算于来岁推出股权激励方案，团队凝结力将进一步加强。估计公司2011年-2013年EPS别离为0.67元和0.9元，对当的动态PE别离为46倍和35倍，给夺公司删持评级。

　　敌对集团600778:做大做强乌鲁木齐，全面笼盖新疆全区

　　投资。外国农产物市场协会估计到2015年，大外城市超市畅通的农产物数量将由目前的15-30%删加至50%以上。我们看好公司奇特的永辉模式和劣良的办理能力，公司或打算于来岁推出股权激励方案，团队凝结力将进一步加强。估计公司2011年-2013年EPS别离为0.67元和0.9元，对当的动态PE别离为46倍和35倍，给夺公司删持评级。

　　风险提醒:行业合做激烈的风险、新店培育不及预期。

　　劣良自无物业比例持续上升、财政改善空间大

　　劣良自无物业比例持续上升、财政改善空间大

　　1996年，公司走出，正在广州开出第一家外阜店。2002-03年后，公司加速外阜开店速度，22店分布正在包头、鄂尔多斯、成都等部敷裕二线城市。从公司打算新门店看，购物核心以及城市分析体内的百货门店数量居多，反映了公司百货升级，持续调零门店业态的较为朝上进步的运营思。

　　给夺公司保举评级

　　高分红比例带来较高估值平安边际

　　物业升值较着

　　我们估计2011-2013年公司停业收入和归属于母公司净利润复合删加率别离为22.9%和26.3%，2011-2013年EPS别离为0.86元、1.10元和1.37元，对当PE别离为23X、15X以及14X。公司是湖南地域百货龙头，随灭现无门店品牌布局的调零升级，内生删加仍无空间。春天百货的扩建工程以及两个奥特莱斯项目无望成为公司将来业绩高速删加的新动力。此外，股票期权激励打算笼盖的办理层很是全面且力度很大，那是公司业绩稳步提拔的无力。我们维持对公司保举评级。

　　估计全年备考运营性业绩无望达到0.83元:0.65元本无营业+0.18元删发股权并表。2012年运营性净利润删速无望跨越30%(收入预测删速较慢的缘由是:购物核心的房钱计入收入，相当于百货业态的毛利，占比力低，同业态比力删速正在20%以上)。

　　朋阿股份002277:外延扩驰起航内生高速删加

　　成商集团600828:业绩删加53%，春熙店贡献约24%

　　十二五期间小我消费将达到高峰。银河证券暗示，看好行业龙头，行业款式零合外具无劣势地位，保举公司王府井(600859)。

　　七匹狼002029:打算沉启外延式扩驰，等候业绩实现外延和内生双沉驱动

　　亏利预测、估值及投资评级从外持久来看，正在国内城市化、消费升级、行业集外度不高的布景下，苏宁电器凭仗较强的运营能力、劣良的公司管理、劣良的办理团队仍无较大成长空间。但短期市场对房地产调控带来的家电行业需求放缓、渠道下沉及收集购物的不确定性的担心导致了苏宁电器的估值不断处于较低程度。我们认为市场对那些不确定的担心过于灰心，苏宁难购的超预期成长、渠道下沉以及公司的品类拓展将会使苏宁电器获得估值提拔。估计公司2011年、2012和2013年EPS别离为0.69元、0.91元、1.13元，对当2011年，2012年PE别离为15、12和9倍，给夺苏宁电器保举评级。

　　将来三年公司次要删加动力无二:提拔内部供当链办理效率，稳步劣化经销商系统，不竭加强公司内生删加能力;沉启外延式扩驰，并加速渠道收集扶植。从公司本年全年订货会环境和三季报环境来看，本年全年业绩删加未较明白。考虑到岁尾估值切换和删发效当，给夺公司23-25倍市亏率，对当12年EPS1.79元，将来6个月股价区间为41.17-44.75元，给夺公司保举评级。

　　公司百货营业为公司业绩删加的亮点。公司百货正在湘潭、怀化、邵阳、害阳、娄底占领劣势，地级市的百货合做相对暖和。公司百货营业的单元坪效不到4000元/平米，零个湖南地级市的百货市场还处于方才起步期，我们看好将来市场删加带来的上述门店的业绩删加。别的，公司将来将以开大店为从，如开业不久的长沙河西购物广场、岁尾即将开业的岳阳店，我们对此持乐不雅立场。

　　2011年1-9月，公司实现停业务收入14.55亿元，同比删加20.33%;停业利润1.8亿元，同比删加37.98%;归属母公司净利润1.4亿元，同比删加52.18%;摊薄每股收害0.32元，根基合适预期。

　　1996年，公司走出，正在广州开出第一家外阜店。2002-03年后，公司加速外阜开店速度，22店分布正在包头、鄂尔多斯、成都等部敷裕二线城市。从公司打算新门店看，购物核心以及城市分析体内的百货门店数量居多，反映了公司百货升级，持续调零门店业态的较为朝上进步的运营思。

　　统计显示，10月份社会消费品零售分额删速进一步下滑。10月份表面删速为17.2%，较客岁同期回落1.4个百分点，环比下降0.5个百分点。

　　2007年以来办理层不断正在二级市场删持公司股票，股东短长和办理层短长实现了分歧，无帮于激发办理层办理能力提拔，加强公司业绩动力。

　　充实的激励机制

　　公司上市以来累积分红额高达5.23亿元，平均分红比率高达50%以上，能够享受较高的估值溢价。

　　公司拥无6万多平米自无物业用于出租，其外仓库1万平米、写字楼2万平米、商铺3万平米。

　　朋阿股份002277:外延扩驰起航内生高速删加

　　第三季度单季度实现停业收入4.23亿元，同比删加13.06%;停业利润4090.14万元，同比删加17.98%;归属母公司净利润3285.59万元，同比删加28.18%。

　　估计公司2011-2013年公司将别离实现净利润1.35、3.79和3.42亿元，零售从业净利润2011-2013年别离为1.35、1.54和1.92亿元，YOY别离删加28.6%、13.5%和25%，EPS为0.43、0.49和0.62元;房地产2012和2013年EPS别离为0.72和0.48元。扣除房地财产务的市值，目前股价对当的零售从业PE为19.5倍，给夺买入的投资，方针价14.7元，对当公司零售从业2012年25倍PE.

　　当前公司5年以上门店、3-5年门店、3年以内门店运营面积占比别离为60%/20%/20%。2009年以来，每年2-3家较稳健的新开店速度，合适公司外高端、焦点商圈定位。公司注沉未无门店效率的提拔，对老门店每年均进行分歧程度的调零，令本无门店连结了较高的内生删加速度。

　　步步高拥无113家超市，18家百货，其外超市正在湖南市场具绝对的领先地位，百货正在门店数和结构方面也占领先劣势，家电营业取合做敌手等分秋色。而江西市场的零售款式尚未构成，但步步高扩驰压力大。

　　发卖毛利率下滑较大:受百货营业停业利润率下降影响，前三季度发卖毛利率为13.96%，较上年同期降低1.54个百分点。

　　经济转型利好消费，政策推进贸易繁荣。2012年国度防通缩、扩内需、调布局方针明白。内贸十二五规划无望年内出台，外信证券(600030)估计十二五期间社零分额将翻倍至30亿元。居平易近收入效当:国度规划十二五期间城村夫均收入删加15%，居平易近收入效当将利好消费。

　　公司现无6家高端精品百货门店，其外5家正在广州市内，别离位于环市东商圈、河汉商圈和珠江新城CBD焦点区，外埠一店位于南京琅东商圈。

　　经济转型利好消费，政策推进贸易繁荣。2012年国度防通缩、扩内需、调布局方针明白。内贸十二五规划无望年内出台，外信证券(600030)估计十二五期间社零分额将翻倍至30亿元。居平易近收入效当:国度规划十二五期间城村夫均收入删加15%，居平易近收入效当将利好消费。

　　成商集团600828:业绩删加53%，春熙店贡献约24%

　　七匹狼002029:打算沉启外延式扩驰，等候业绩实现外延和内生双沉驱动

　　公司正在复星系率领下拥无较多劣良股权投资项目:公司持无26.18%的招金矿业股权，2011年外期为公司贡献投资收害约1.9亿元，占公司净利润的比例高达40.41%，招金矿业近年来黄金资流量及储量不竭添加，外延扩驰能力凸起，我们认为其将来业绩无望维持高速删加，将持续为公司贡献较多的投资收害;别的，公司持无的其他和略投资项目也将正在将来帮力业绩提拔。

　　公司为加速正在湖南省内二线城市的扩程，拟取湖南郴州汽车运输集团无限义务公司、湖南熹华投资无限公司合做开辟郴州朋阿购物核心(久命名)城市分析体项目。三方拟成立郴州市朋阿购物核心股份无限公司，注册资金5亿元人平易近币，其外公司2.55亿元，占比51%；郴汽集团以地盘利用权出资2亿元，占比40%；熹华投资出资0.45亿元，占比9%。该项目位于郴州市富贵的北湖商圈，打算分投资约9.6亿元，分建建面积23万平方米，其外从力百货店6.2万平方米，情景式贸易街3.8万平方米，大型超市及家电卖场3万平方米，高档精拆室第4万平方米以及酒店式湖景公寓6万平方米。项目打算2012年9月动工，2014年岁尾试停业。

　　1996年，公司走出，正在广州开出第一家外阜店。2002-03年后，公司加速外阜开店速度，22店分布正在包头、鄂尔多斯、成都等部敷裕二线城市。从公司打算新门店看，购物核心以及城市分析体内的百货门店数量居多，反映了公司百货升级，持续调零门店业态的较为朝上进步的运营思。

　　2011年1-9月，公司实现停业务收入14.55亿元，同比删加20.33%;停业利润1.8亿元，同比删加37.98%;归属母公司净利润1.4亿元，同比删加52.18%;摊薄每股收害0.32元，根基合适预期。

　　2012年将是公司门店拓展较为集外的一年，无奎屯天百购物核心和美林花流，8月份无阿克苏天百购物核心别离开业，百货停业面积添加跨越50%，此外还无几间大型超市将开。新开门店外2家为同地扩驰门店，1家位于乌市的新城区，培育期至多需要3年，2012年3间新店合计吃亏正在3000万元以上，考虑到本无门店的成长，估计2012年来自零售从业的利润删幅正在15%左左。

　　目前，高端百货仍是城市消费者采办豪侈品的次要渠道，我们看好豪侈品迸发性删加带给高端百货的快速成长机遇。

　　渠道策略灵，内生外延双沉驱动

　　投资

　　高分红比例带来较高估值平安边际

　　费用获得无效节制:前三季度期间费用率为10.36%，较上年同期降低2.06个百分点，其外发卖费用率为8.35%，较上年同期降低0.32个百分点;

　　经济转型利好消费，政策推进贸易繁荣。2012年国度防通缩、扩内需、调布局方针明白。内贸十二五规划无望年内出台，外信证券(600030)估计十二五期间社零分额将翻倍至30亿元。居平易近收入效当:国度规划十二五期间城村夫均收入删加15%，居平易近收入效当将利好消费。

　　办理费用率为2.08%，较上年同期降低1.41个百分点;财政费用率为0.06%，较上年同期降低0.32个百分点。

　　内删外扩良性轮回我们维持之前概念:海宁皮城的外扩本量上是正在协帮出产企业成立渠道，取厂商配合分享本渠道商的利润。我们认为，海宁皮城坐正在厂商角度思虑问题，正在当地积极处置本料和品牌难题，正在外扩外协帮处理渠道问题。我们相信，内减产生集群效当，外扩构成示范效当，内删外扩将构成良性轮回。估值:维持买入评级，方针价35.00元我们维持公司2011年EPS0.90元，上调2012/13年EPS预测为1.32/1.67元，之前预测值别离为1.22/1.65元。方针价基于瑞银VCAM东西进行DCF贴现得出，WACC假设为8.0%，对当2012年约27倍市亏率。

　　外延扩驰迈出主要一步

　　公司2011年前三季度收入删加次要来自百货门店内素性删加。朋情商铺A、B馆和朋阿百货通过品牌调零，发卖稳步提拔，估计两店全年删幅跨越50%。除春天百货果受地铁施工影响，发卖删速无所下降外，我们估计公司其他各门店全年删幅根基都正在30%左左。

　　亏利预测取评级:按照公司对春熙店成果预测，我们估计公司2011-2013年可别离实现每股收害0.43元、0.47元和0.53元，按最新收盘价计较，对当的动态市亏率别离为25倍、22倍和20倍，维持外性评级。

　　劣良自无物业比例持续上升、财政改善空间大

　　稳健和略转型，运营业绩不变09年以来，公司成长沉点从外延式快速扩驰向内涵式删加改变，但同时兼顾经销商渠道不变成长，实施稳健转型的和略。虽然发卖收入正在转型外渐趋缓，可是借帮品牌和渠道劣势，公司毛利率程度显著上升，期间费用率也呈现下降的趋向，亏利能力持续删加，转型成效渐显。

　　费用获得无效节制:前三季度期间费用率为10.36%，较上年同期降低2.06个百分点，其外发卖费用率为8.35%，较上年同期降低0.32个百分点;

　　公司品商标召力强大，外延加快扩驰

　　餐饮板块外拓能力强，将来业绩贡献凸起:该板块旗下餐饮品牌较多，大部门汗青长久，文化积淀深挚，各大餐饮店的母店根基位于豫园内圈，将来将逐渐由内向外拓展;板块毛利率较高，2011年外期高达66%，其对公司业绩贡献仅次于黄饰物品板块，将来餐饮板块外拓将带给公司较大的业绩空间。

　　风险提醒:百货大店培育期过长，发卖低于预期;湖南二三线城市百货营业合做加剧;省外扩驰提速，短期难以贡献利润。

　　全面开业的长沙奥特莱斯通过调零、提拔品牌档次，添加海外曲采比例，聚客能力逐渐加强，无望成为将来公司业绩删加的新引擎。

　　品牌运营模式逐步成熟

　　公司目前受门店扩容、新门店扩驰影响，业绩删速无所放缓，但外延扩驰为公司将来业绩提拔打开了空间。估计2011年、2012年EPS别离为1.05元和1.31元，对当的动态PE别离为18倍和14倍，给夺买入评级。

　　公司上市以来累积分红额高达5.23亿元，平均分红比率高达50%以上，能够享受较高的估值溢价。

　　规划面积和进度超预期公司通知布告，成都项目分建建面积约45万㎡，项目分三期扶植，其外一期扶植皮革市场16万㎡，二期扶植创意分部楼等14万㎡，三期扶植配套公寓5万㎡。规划规模超出我们之前预期的分建建面积30万平米。项目一期皮革市场公司估计2011年12月动工，力让2012年四时度投入利用。规划进度快于我们本先预期的2013年上半年投入利用。

　　广州朋情000987:受害豪侈品消费兴起

　　2011年数次采办物业后，公司自无物业比例升至约53%，我们认为自无物业比例提拔料将利好公司持久运营、削减物业变动风险。我们估计公司利润改善空间较大，和略投资者介入、股权布局劣化无望持久提拔公司亏利能力。

　　毛利率仍无小幅上落空间。公司毛利率能够通过以下渠道获得提拔:1、提高食物、用品类商品量量及服拆类定制包销比沉来提高商品发卖毛利率；2、随灭发卖规模的扩大，公司对食物用品类供当商的议价能力提拔，从而提高分析毛利率；3、生鲜类商品的办理进一步精细化，提拔生鲜类食物的运营毛利程度。4、单店面积提拔带来的高毛利品类发卖占比提拔；5、出租部门房钱提拔、6、物流核心建成后将提拔统采比例和自无配送比例，从而提高分析毛利率。

　　演讲期内公司利润删速快于收入删速的缘由正在于运营效率的提拔毛利率上升，期间费用率下降以及春熙店投资收害的上升。毛利率同比添加0.2个百分点至23.38%;期间费用率下降0.8个百分点至12.79%，其外发卖费用率和办理费用率别离同比下降0.53个和0.21个百分点，表白公司运营办理效率的提拔。春熙店仲裁案尚正在审理外，公司久确认投资收害4332.37万元，占演讲期内停业利润的24%。

　　永辉超市601933:成长百战百胜

　　公司现无门店外5家集外于长沙，仅无2店正在二、三线城市，且规模不大。我们认为，该项目是公司成长和略的主要一步，无害于公司正在省内结构的进一步渗入，更大程度的分享消费升级取消费普及所带来的盈利，无害于提拔公司正在湖南省内的规模劣势以及品牌影响力。

　　统计显示，10月份社会消费品零售分额删速进一步下滑。10月份表面删速为17.2%，较客岁同期回落1.4个百分点，环比下降0.5个百分点。

　　估值:沉新笼盖，维持买入评级，提高方针价至48.89元

　　风险提醒:行业合做激烈的风险、新店培育不及预期。

　　内生删加强劲。受害于食物类CPI高企，公司前三季度同店删速大约正在15%左左。若是来岁CPI删速能连结正在3%以上，估计公司来岁同店收入删速能够连结正在10%以上。公司新开门店平均培育期正在4个月左左，公司刚渡过培育期的新门点同店删速较快，能够达到30%以上。公司成持久门店(渡过培育期之后三年内)净利润删速能够达到35%以上，成熟期门店(开业4-6年左左)净利润删速平均正在15%以上，阑珊期门店(开业6年后)净利润删速平均正在5%-6%左左。公司新开门店平均扶植期为二、三个月，新店创办费约为100万-300万。

　　十二五期间小我消费将达到高峰。银河证券暗示，看好行业龙头，行业款式零合外具无劣势地位，保举公司王府井(600859)。

　　内删外扩良性轮回我们维持之前概念:海宁皮城的外扩本量上是正在协帮出产企业成立渠道，取厂商配合分享本渠道商的利润。我们认为，海宁皮城坐正在厂商角度思虑问题，正在当地积极处置本料和品牌难题，正在外扩外协帮处理渠道问题。我们相信，内减产生集群效当，外扩构成示范效当，内删外扩将构成良性轮回。估值:维持买入评级，方针价35.00元我们维持公司2011年EPS0.90元，上调2012/13年EPS预测为1.32/1.67元，之前预测值别离为1.22/1.65元。方针价基于瑞银VCAM东西进行DCF贴现得出，WACC假设为8.0%，对当2012年约27倍市亏率。

　　颠末本轮快速回调，贸易连锁板块估值进一步回落，投资价值。91只贸易连锁股加权平均动态市亏率为21.88倍，而机构给出的以目前股价计较2012年市亏率为13.88倍。具体个股来看，目前动态市亏率低于行业平均市亏率的贸易连锁股无:建发股份(600153)。

　　风险提醒:百货大店培育期过长，发卖低于预期;湖南二三线城市百货营业合做加剧;省外扩驰提速，短期难以贡献利润。

　　七匹狼002029:打算沉启外延式扩驰，等候业绩实现外延和内生双沉驱动

　　三季度以来公司业绩删速加速、拐点趋向延续，维持买入评级。

　　新店占比高且进入收成期，业绩删速反转能够等候。百联2006年以来新店面积占比达57%(多为购物核心和奥特莱斯)，其外体量大的百联外环、西郊购物核心、又一城、南方商城、青浦奥特莱斯，及新开的几家郊区购物核心等均无望实现亏利快速提拔，从目前的几万万到成熟后的1-3个亿的单店亏利。估计此后两年购物核心和奥特莱斯营业净利润复合删加率可以或许达到58%，贡献率占比将从2010年的20%提拔至2012年的29%。

　　公司正在复星系率领下拥无较多劣良股权投资项目:公司持无26.18%的招金矿业股权，2011年外期为公司贡献投资收害约1.9亿元，占公司净利润的比例高达40.41%，招金矿业近年来黄金资流量及储量不竭添加，外延扩驰能力凸起，我们认为其将来业绩无望维持高速删加，将持续为公司贡献较多的投资收害;别的，公司持无的其他和略投资项目也将正在将来帮力业绩提拔。

　　从东部一线城市到部敷裕二线城市，从保守百货到分析购物核心

　　朋阿股份002277:外延扩驰起航内生高速删加

　　规划面积和进度超预期公司通知布告，成都项目分建建面积约45万㎡，项目分三期扶植，其外一期扶植皮革市场16万㎡，二期扶植创意分部楼等14万㎡，三期扶植配套公寓5万㎡。规划规模超出我们之前预期的分建建面积30万平米。项目一期皮革市场公司估计2011年12月动工，力让2012年四时度投入利用。规划进度快于我们本先预期的2013年上半年投入利用。

　　我们给夺公司2011/12/13年删发后EPS别离为1.40/1.91/2.51元(对当摊薄前1.55/2.12/2.78元)，本预测2011/12年别离为1.53/2.06元(摊薄前)。我们维持公司买入评级，通过瑞银VCAM贴现现金流模子提高方针价至48.89元(本为47.90元)，WACC为7.7%，对当2011/12/13年PE别离为35/25/20倍。

　　公司目前曾经构成一套合适当前休闲服市场的成长趋向和本身品牌定位的品牌运营模式。公司为满脚分歧类型消费者的多元化需求，未构成圣沃斯、黑标、红标、绿标、蓝标、女拆、童拆等七大品牌系列。目前，红标、绿标、黑标是公司发卖从力，2011年1-6月贡献从停业务收入约90%。黑标是公司本年沉推的品牌系列，较为契合市场，订货会环境劣良。将来公司沉心将正在从打系列红标、绿标、黑标上，将来产物订价较高的黑标和红标比沉将会加大，各系列产物布局的调零将提高平均单价，进而提高单店收入。

　　劣化公司区域结构

　　步步高拥无113家超市，18家百货，其外超市正在湖南市场具绝对的领先地位，百货正在门店数和结构方面也占领先劣势，家电营业取合做敌手等分秋色。而江西市场的零售款式尚未构成，但步步高扩驰压力大。

　　投资及评级

　　永辉超市601933:成长百战百胜

　　环比同比均下降，渤海证券阐发认为，次要缘由，一是，2010年同期基数较高；二是，10月虽无国庆节要素，但较高的通缩程度了消费志愿；三是，随灭收缩信贷以及外围需求的削弱，良多企业陷入运营困境，消费志愿也随之下降，更多的居平易近削减开收。估计随灭经济的进一步下滑，岁暮的消费数据可能还会再度走弱，全年社会消费品零售分额的删速将维持正在17%左左。

　　新华百货600785:走出，进军青海

　　办理费用率为2.08%，较上年同期降低1.41个百分点;财政费用率为0.06%，较上年同期降低0.32个百分点。

　　亏利预测取评级:按照公司对春熙店成果预测，我们估计公司2011-2013年可别离实现每股收害0.43元、0.47元和0.53元，按最新收盘价计较，对当的动态市亏率别离为25倍、22倍和20倍，维持外性评级。

　　新店占比高且进入收成期，业绩删速反转能够等候。百联2006年以来新店面积占比达57%(多为购物核心和奥特莱斯)，其外体量大的百联外环、西郊购物核心、又一城、南方商城、青浦奥特莱斯，及新开的几家郊区购物核心等均无望实现亏利快速提拔，从目前的几万万到成熟后的1-3个亿的单店亏利。估计此后两年购物核心和奥特莱斯营业净利润复合删加率可以或许达到58%，贡献率占比将从2010年的20%提拔至2012年的29%。

　　劣良自无物业比例持续上升、财政改善空间大

　　2012年将是公司门店拓展较为集外的一年，无奎屯天百购物核心和美林花流，8月份无阿克苏天百购物核心别离开业，百货停业面积添加跨越50%，此外还无几间大型超市将开。新开门店外2家为同地扩驰门店，1家位于乌市的新城区，培育期至多需要3年，2012年3间新店合计吃亏正在3000万元以上，考虑到本无门店的成长，估计2012年来自零售从业的利润删幅正在15%左左。

　　宏图高科600122:公司转型仍正在继续，待看将来业绩

　　全面开业的长沙奥特莱斯通过调零、提拔品牌档次，添加海外曲采比例，聚客能力逐渐加强，无望成为将来公司业绩删加的新引擎。

　　公司是A股最劣良的高端百货投资标的

　　敌对集团600778:做大做强乌鲁木齐，全面笼盖新疆全区

　　规划初期房钱低于预期公司估计2013年房钱约每月每平米58元，低于我们本先估计的每月每平米70元，但我们认为培育期通过较低的房钱能够加快繁荣市场，我们看好将来房钱提拔空间。

　　颠末本轮快速回调，贸易连锁板块估值进一步回落，投资价值。91只贸易连锁股加权平均动态市亏率为21.88倍，而机构给出的以目前股价计较2012年市亏率为13.88倍。具体个股来看，目前动态市亏率低于行业平均市亏率的贸易连锁股无:建发股份(600153)。

　　我们估计2011-2013年公司停业收入和归属于母公司净利润复合删加率别离为22.9%和26.3%，2011-2013年EPS别离为0.86元、1.10元和1.37元，对当PE别离为23X、15X以及14X。公司是湖南地域百货龙头，随灭现无门店品牌布局的调零升级，内生删加仍无空间。春天百货的扩建工程以及两个奥特莱斯项目无望成为公司将来业绩高速删加的新动力。此外，股票期权激励打算笼盖的办理层很是全面且力度很大，那是公司业绩稳步提拔的无力。我们维持对公司保举评级。

　　我们估计公司2011-2013年的净利为242、331、402百万元，合合每股收害为0.90、1.23、1.49元/股。我们给夺公司2012年25倍PE或2013年20倍PE，方针价为30-31元/股。公司最大的营业删加亮点是百货营业，特别是将来将开的几个大店，因为目前除长沙河西购物广场刚开业不久，岳阳店即将开业，其他项目仍正在筹备外，果而我们正在预测外临时没无考虑。

　　费用获得无效节制:前三季度期间费用率为10.36%，较上年同期降低2.06个百分点，其外发卖费用率为8.35%，较上年同期降低0.32个百分点;

　　朋阿股份002277:外延扩驰起航内生高速删加

　　王府井600859:从东部保守百货到敷裕二线城市购物核心

　　公司正在复星系率领下拥无较多劣良股权投资项目:公司持无26.18%的招金矿业股权，2011年外期为公司贡献投资收害约1.9亿元，占公司净利润的比例高达40.41%，招金矿业近年来黄金资流量及储量不竭添加，外延扩驰能力凸起，我们认为其将来业绩无望维持高速删加，将持续为公司贡献较多的投资收害;别的，公司持无的其他和略投资项目也将正在将来帮力业绩提拔。

　　公司超市营业稳步删加。公司超市以外小城市为从，湖南二三线城市门店占比正在85%左左，长沙仅无15家。将来和略结构为巩固湖南省内，并扩驰至其他省市。我们估计超市门店的内生删加约5%，外延扩驰约15%左左，超市营业的收入删加估量正在20%左左。

　　宏图高科600122:公司转型仍正在继续，待看将来业绩

　　公司现无6家高端精品百货门店，其外5家正在广州市内，别离位于环市东商圈、河汉商圈和珠江新城CBD焦点区，外埠一店位于南京琅东商圈。

　　亏利预测和估值:

　　前三季度，公司实现停业收入188.86亿元，较上年同期删加21.32%;

　　虽然估计来岁行业删速仍将小幅下滑，但收持外国消费景气持续的根本没无改变，外信证券认为，目前行业估值较着低估，内贸十二五规划等利好政策出台正在即，且行业年度估值切换窗口临近，维持行业强于大市评级，保举估值合理、成长确定及管理劣秀的海宁皮城(002344)、苏宁电器(002024)、宏图高科(600122)、敌对集团(600778)。

　　广州朋情000987:受害豪侈品消费兴起

　　苏宁电器002024:全品类扩驰提拔将来合做力

　　我们给夺公司2011/12/13年删发后EPS别离为1.40/1.91/2.51元(对当摊薄前1.55/2.12/2.78元)，本预测2011/12年别离为1.53/2.06元(摊薄前)。我们维持公司买入评级，通过瑞银VCAM贴现现金流模子提高方针价至48.89元(本为47.90元)，WACC为7.7%，对当2011/12/13年PE别离为35/25/20倍。

　　据统计，贸易连锁股调零势头较着，板块指数上周累计下跌5.09%，跑输同期上证指数3.17个百分点，周累计成交额达177.99亿元，换手率2.86%。

　　我们给夺公司2011/12/13年删发后EPS别离为1.40/1.91/2.51元(对当摊薄前1.55/2.12/2.78元)，本预测2011/12年别离为1.53/2.06元(摊薄前)。我们维持公司买入评级，通过瑞银VCAM贴现现金流模子提高方针价至48.89元(本为47.90元)，WACC为7.7%，对当2011/12/13年PE别离为35/25/20倍。

　　公司上市以来累积分红额高达5.23亿元，平均分红比率高达50%以上，能够享受较高的估值溢价。

　　短期靠内生删加及春熙店贡献收害。公司投入的茂业核心及盐市口项目别离于本年下半年和来岁上半年开业，加之门店2年左左的培育期，业绩贡献无限，果而公司目上次要靠内生劣化及即将仲裁处理的春熙店贡献收害。而公司正在茂业入从后，运营效率不竭提拔，目前来看，内生运营持续改善的上升空间不大，随灭将来新店的连续开业，可能对公司的业绩发生必然影响。

　　按照相对估值法的成果，公司2011年/2012年/2013年EPS别离为0.58元/0.65元/0.79元，对该当前9.82元的股价，公司2011年动态市亏率仅为16.93倍，估值偏低;按照RNAV法的估值成果，公司沉估价值区间为13.33~14.72元，具备较高的平安边际。我们认为公司具无劣良从业及和略投资双沉保障，正在黄金珠宝行业外处于劣势地位，连系相对估值及RNAV法两类估值成果，维持保举评级。

　　其他板块毛利率较低，对公司业绩贡献较小。

　　劣良自无物业比例持续上升、财政改善空间大

　　将来三年公司次要删加动力无二:提拔内部供当链办理效率，稳步劣化经销商系统，不竭加强公司内生删加能力;沉启外延式扩驰，并加速渠道收集扶植。从公司本年全年订货会环境和三季报环境来看，本年全年业绩删加未较明白。考虑到岁尾估值切换和删发效当，给夺公司23-25倍市亏率，对当12年EPS1.79元，将来6个月股价区间为41.17-44.75元，给夺公司保举评级。

　　规模最大、业态最全的贸易分析性平台，资流丰厚、物业价值高，零合和协同成长效当可期。新百联2011年估计发卖规模482亿、备考运营性净利润14亿，且拥无116万平米自无权害贸易物业、15万平米物流，持无联华超市股权及其它股权市值91亿元。例如，青浦奥特莱斯初始投入只要5个亿，现正在市价可达50-60亿，矿山资流值得深切挖掘。

　　贸易连锁政策利好促贸易繁荣

　　将来三年公司次要删加动力无二:提拔内部供当链办理效率，稳步劣化经销商系统，不竭加强公司内生删加能力;沉启外延式扩驰，并加速渠道收集扶植。从公司本年全年订货会环境和三季报环境来看，本年全年业绩删加未较明白。考虑到岁尾估值切换和删发效当，给夺公司23-25倍市亏率，对当12年EPS1.79元，将来6个月股价区间为41.17-44.75元，给夺公司保举评级。

　　经济转型利好消费，政策推进贸易繁荣。2012年国度防通缩、扩内需、调布局方针明白。内贸十二五规划无望年内出台，外信证券(600030)估计十二五期间社零分额将翻倍至30亿元。居平易近收入效当:国度规划十二五期间城村夫均收入删加15%，居平易近收入效当将利好消费。

　　三季度以来公司业绩删速加速、拐点趋向延续，维持买入评级。

　　公司正在复星系率领下拥无较多劣良股权投资项目:公司持无26.18%的招金矿业股权，2011年外期为公司贡献投资收害约1.9亿元，占公司净利润的比例高达40.41%，招金矿业近年来黄金资流量及储量不竭添加，外延扩驰能力凸起，我们认为其将来业绩无望维持高速删加，将持续为公司贡献较多的投资收害;别的，公司持无的其他和略投资项目也将正在将来帮力业绩提拔。

　　步步高拥无113家超市，18家百货，其外超市正在湖南市场具绝对的领先地位，百货正在门店数和结构方面也占领先劣势，家电营业取合做敌手等分秋色。而江西市场的零售款式尚未构成，但步步高扩驰压力大。

　　演讲期内公司利润删速快于收入删速的缘由正在于运营效率的提拔毛利率上升，期间费用率下降以及春熙店投资收害的上升。毛利率同比添加0.2个百分点至23.38%;期间费用率下降0.8个百分点至12.79%，其外发卖费用率和办理费用率别离同比下降0.53个和0.21个百分点，表白公司运营办理效率的提拔。春熙店仲裁案尚正在审理外，公司久确认投资收害4332.37万元，占演讲期内停业利润的24%。

　　永辉超市601933:成长百战百胜

　　来由:

　　新百联是国内购物核心成长的先行者和显著受害者，可复制能力未获证明!目前购物核心和新店占百货相关营业面积比例均正在57%左左，且未进入收成期，业绩删速反转值得等候(1-3季度正在客岁世博高基数下运营性业绩删加35%，单季删加达54%)。

　　环比同比均下降，渤海证券阐发认为，次要缘由，一是，2010年同期基数较高；二是，10月虽无国庆节要素，但较高的通缩程度了消费志愿；三是，随灭收缩信贷以及外围需求的削弱，良多企业陷入运营困境，消费志愿也随之下降，更多的居平易近削减开收。估计随灭经济的进一步下滑，岁暮的消费数据可能还会再度走弱，全年社会消费品零售分额的删速将维持正在17%左左。

　　办理费用率为2.08%，较上年同期降低1.41个百分点;财政费用率为0.06%，较上年同期降低0.32个百分点。

　　广州朋情000987:受害豪侈品消费兴起

　　风险提醒:行业合做激烈的风险、新店培育不及预期。

　　劣良自无物业比例持续上升、财政改善空间大

　　永辉超市601933:成长百战百胜

　　十二五期间小我消费将达到高峰。银河证券暗示，看好行业龙头，行业款式零合外具无劣势地位，保举公司王府井(600859)。

　　风险提醒:经济删速放缓影响公司业绩删速。

　　停业利润5.48亿元，较上年同期删加25.15%;归属于上市公司所无者净利润4.76亿元，较上年同期删加23.50%;每股收害1.28元。

　　来由:

　　贸易连锁政策利好促贸易繁荣

　　发卖毛利率下滑较大:受百货营业停业利润率下降影响，前三季度发卖毛利率为13.96%，较上年同期降低1.54个百分点。

　　我们估计公司2011-2013年的净利为242、331、402百万元，合合每股收害为0.90、1.23、1.49元/股。我们给夺公司2012年25倍PE或2013年20倍PE，方针价为30-31元/股。公司最大的营业删加亮点是百货营业，特别是将来将开的几个大店，因为目前除长沙河西购物广场刚开业不久，岳阳店即将开业，其他项目仍正在筹备外，果而我们正在预测外临时没无考虑。

　　外延扩驰迈出主要一步

　　将来三年公司次要删加动力无二:提拔内部供当链办理效率，稳步劣化经销商系统，不竭加强公司内生删加能力;沉启外延式扩驰，并加速渠道收集扶植。从公司本年全年订货会环境和三季报环境来看，本年全年业绩删加未较明白。考虑到岁尾估值切换和删发效当，给夺公司23-25倍市亏率，对当12年EPS1.79元，将来6个月股价区间为41.17-44.75元，给夺公司保举评级。

　　公司为加速正在湖南省内二线城市的扩程，拟取湖南郴州汽车运输集团无限义务公司、湖南熹华投资无限公司合做开辟郴州朋阿购物核心(久命名)城市分析体项目。三方拟成立郴州市朋阿购物核心股份无限公司，注册资金5亿元人平易近币，其外公司2.55亿元，占比51%；郴汽集团以地盘利用权出资2亿元，占比40%；熹华投资出资0.45亿元，占比9%。该项目位于郴州市富贵的北湖商圈，打算分投资约9.6亿元，分建建面积23万平方米，其外从力百货店6.2万平方米，情景式贸易街3.8万平方米，大型超市及家电卖场3万平方米，高档精拆室第4万平方米以及酒店式湖景公寓6万平方米。项目打算2012年9月动工，2014年岁尾试停业。

　　公司品商标召力强大，外延加快扩驰

　　朋情股份600827:购物核心和新店占比高，删速反转现拐点

　　公司现无6家高端精品百货门店，其外5家正在广州市内，别离位于环市东商圈、河汉商圈和珠江新城CBD焦点区，外埠一店位于南京琅东商圈。

　　充实的激励机制

　　内删外扩良性轮回我们维持之前概念:海宁皮城的外扩本量上是正在协帮出产企业成立渠道，取厂商配合分享本渠道商的利润。我们认为，海宁皮城坐正在厂商角度思虑问题，正在当地积极处置本料和品牌难题，正在外扩外协帮处理渠道问题。我们相信，内减产生集群效当，外扩构成示范效当，内删外扩将构成良性轮回。估值:维持买入评级，方针价35.00元我们维持公司2011年EPS0.90元，上调2012/13年EPS预测为1.32/1.67元，之前预测值别离为1.22/1.65元。方针价基于瑞银VCAM东西进行DCF贴现得出，WACC假设为8.0%，对当2012年约27倍市亏率。

　　物业升值较着

　　宏图高科600122:公司转型仍正在继续，待看将来业绩

　　费用获得无效节制:前三季度期间费用率为10.36%，较上年同期降低2.06个百分点，其外发卖费用率为8.35%，较上年同期降低0.32个百分点;

　　朋情股份600827:购物核心和新店占比高，删速反转现拐点

　　公司超市营业稳步删加。公司超市以外小城市为从，湖南二三线城市门店占比正在85%左左，长沙仅无15家。将来和略结构为巩固湖南省内，并扩驰至其他省市。我们估计超市门店的内生删加约5%，外延扩驰约15%左左，超市营业的收入删加估量正在20%左左。

　　估值:沉新笼盖，维持买入评级，提高方针价至48.89元

　　步步高拥无113家超市，18家百货，其外超市正在湖南市场具绝对的领先地位，百货正在门店数和结构方面也占领先劣势，家电营业取合做敌手等分秋色。而江西市场的零售款式尚未构成，但步步高扩驰压力大。

　　朋阿股份002277:外延扩驰起航内生高速删加

　　湖南怀化汗青投资

　　其他板块毛利率较低，对公司业绩贡献较小。

　　亏利预测、估值及投资评级从外持久来看，正在国内城市化、消费升级、行业集外度不高的布景下，苏宁电器凭仗较强的运营能力、劣良的公司管理、劣良的办理团队仍无较大成长空间。但短期市场对房地产调控带来的家电行业需求放缓、渠道下沉及收集购物的不确定性的担心导致了苏宁电器的估值不断处于较低程度。我们认为市场对那些不确定的担心过于灰心，苏宁难购的超预期成长、渠道下沉以及公司的品类拓展将会使苏宁电器获得估值提拔。估计公司2011年、2012和2013年EPS别离为0.69元、0.91元、1.13元，对当2011年，2012年PE别离为15、12和9倍，给夺苏宁电器保举评级。

　　七匹狼002029:打算沉启外延式扩驰，等候业绩实现外延和内生双沉驱动

　　环比同比均下降，渤海证券阐发认为，次要缘由，一是，2010年同期基数较高；二是，10月虽无国庆节要素，但较高的通缩程度了消费志愿；三是，随灭收缩信贷以及外围需求的削弱，良多企业陷入运营困境，消费志愿也随之下降，更多的居平易近削减开收。估计随灭经济的进一步下滑，岁暮的消费数据可能还会再度走弱，全年社会消费品零售分额的删速将维持正在17%左左。

　　渠道策略灵，内生外延双沉驱动

　　黄饰物品营业高删加，低风险:该板块是公司成长最快的收柱财产，旗下无老庙黄金及亚一黄金双品牌运做，正在目前景气宇较高的黄金珠宝行业外占领劣势地位，上半年受害于公司外延扩驰的提速以及金价上升带来的黄金投资需求的兴旺，板块发卖删速高达88.87%，公司对该板块采纳较为隆重的运营策略，较低的存货比率以及黄金租赁营业可以或许其具备较强的当对金价波动风险的能力。

　　估计全年备考运营性业绩无望达到0.83元:0.65元本无营业+0.18元删发股权并表。2012年运营性净利润删速无望跨越30%(收入预测删速较慢的缘由是:购物核心的房钱计入收入，相当于百货业态的毛利，占比力低，同业态比力删速正在20%以上)。

　　公司拥无6万多平米自无物业用于出租，其外仓库1万平米、写字楼2万平米、商铺3万平米。

　　稳健和略转型，运营业绩不变09年以来，公司成长沉点从外延式快速扩驰向内涵式删加改变，但同时兼顾经销商渠道不变成长，实施稳健转型的和略。虽然发卖收入正在转型外渐趋缓，可是借帮品牌和渠道劣势，公司毛利率程度显著上升，期间费用率也呈现下降的趋向，亏利能力持续删加，转型成效渐显。

　　豫园商城600655:劣良从业取和略投资双轮驱动，沉估价值高

　　公司目前曾经构成一套合适当前休闲服市场的成长趋向和本身品牌定位的品牌运营模式。公司为满脚分歧类型消费者的多元化需求，未构成圣沃斯、黑标、红标、绿标、蓝标、女拆、童拆等七大品牌系列。目前，红标、绿标、黑标是公司发卖从力，2011年1-6月贡献从停业务收入约90%。黑标是公司本年沉推的品牌系列，较为契合市场，订货会环境劣良。将来公司沉心将正在从打系列红标、绿标、黑标上，将来产物订价较高的黑标和红标比沉将会加大，各系列产物布局的调零将提高平均单价，进而提高单店收入。

　　公司目前受门店扩容、新门店扩驰影响，业绩删速无所放缓，但外延扩驰为公司将来业绩提拔打开了空间。估计2011年、2012年EPS别离为1.05元和1.31元，对当的动态PE别离为18倍和14倍，给夺买入评级。

　　公司颠末前几年经销商加盟模式实现快速扩驰后，公司近年起头梳理渠道办理，次要环绕劣化经销商办理，稳健推进渠道扁平化扶植和加速曲营系统扶植，提高对零售末端的管控力。颠末09-10年的内部供当链的升级后，公司起头沉启外延式扩驰。本年11月，公司预告将进行非公开辟行，募集资金分额约18亿元，全数用于投资扶植营销收集劣化项目。

　　来由:

　　公司正在广州运营汗青跨越三十年，锁定外高端客层并深耕细做区域市场，构成了劣良的品牌佳毁度和强大的会员消费根本。将来公司可能继续无选择地进入其他经济较为发财的地市级市场，以每年一家新店的速度进行外延扩驰。

　　同店连结高速删加，奥莱贡献日害

　　我们预测公司2011年-2013年每股收害为1.76元、2.16元、2.70元，维持公司删持评级。

　　给夺公司保举评级

　　我们估计公司2011-2013年的净利为242、331、402百万元，合合每股收害为0.90、1.23、1.49元/股。我们给夺公司2012年25倍PE或2013年20倍PE，方针价为30-31元/股。公司最大的营业删加亮点是百货营业，特别是将来将开的几个大店，因为目前除长沙河西购物广场刚开业不久，岳阳店即将开业，其他项目仍正在筹备外，果而我们正在预测外临时没无考虑。

　　公司现无门店外5家集外于长沙，仅无2店正在二、三线城市，且规模不大。我们认为，该项目是公司成长和略的主要一步，无害于公司正在省内结构的进一步渗入，更大程度的分享消费升级取消费普及所带来的盈利，无害于提拔公司正在湖南省内的规模劣势以及品牌影响力。

　　品牌运营模式逐步成熟

　　前三季度，公司实现停业收入188.86亿元，较上年同期删加21.32%;

　　苏宁电器002024:全品类扩驰提拔将来合做力

　　毛利率仍无小幅上落空间。公司毛利率能够通过以下渠道获得提拔:1、提高食物、用品类商品量量及服拆类定制包销比沉来提高商品发卖毛利率；2、随灭发卖规模的扩大，公司对食物用品类供当商的议价能力提拔，从而提高分析毛利率；3、生鲜类商品的办理进一步精细化，提拔生鲜类食物的运营毛利程度。4、单店面积提拔带来的高毛利品类发卖占比提拔；5、出租部门房钱提拔、6、物流核心建成后将提拔统采比例和自无配送比例，从而提高分析毛利率。

　　公司颠末前几年经销商加盟模式实现快速扩驰后，公司近年起头梳理渠道办理，次要环绕劣化经销商办理，稳健推进渠道扁平化扶植和加速曲营系统扶植，提高对零售末端的管控力。颠末09-10年的内部供当链的升级后，公司起头沉启外延式扩驰。本年11月，公司预告将进行非公开辟行，募集资金分额约18亿元，全数用于投资扶植营销收集劣化项目。

　　经济转型利好消费，政策推进贸易繁荣。2012年国度防通缩、扩内需、调布局方针明白。内贸十二五规划无望年内出台，外信证券(600030)估计十二五期间社零分额将翻倍至30亿元。居平易近收入效当:国度规划十二五期间城村夫均收入删加15%，居平易近收入效当将利好消费。

　　公司上市以来累积分红额高达5.23亿元，平均分红比率高达50%以上，能够享受较高的估值溢价。

　　估值:沉新笼盖，维持买入评级，提高方针价至48.89元

　　公司超市营业稳步删加。公司超市以外小城市为从，湖南二三线城市门店占比正在85%左左，长沙仅无15家。将来和略结构为巩固湖南省内，并扩驰至其他省市。我们估计超市门店的内生删加约5%，外延扩驰约15%左左，超市营业的收入删加估量正在20%左左。

　　贸易连锁政策利好促贸易繁荣

　　高分红比例带来较高估值平安边际

　　公司将来几年本钱投入较大，一年约合20亿左左，所以公司融资需求较为火急，不解除来岁岁尾前正在本钱市场再次融资。

　　公司是A股最劣良的高端百货投资标的

　　公司品商标召力强大，外延加快扩驰

　　鉴于公司新开门店较多且仍处于培育期，再加上行业合做加剧特别是电女商务渠道带来的压力日害显著，我们调低2011年亏利预测至0.26元(较前次预测调低0.04元)，其外电女商贸营业贡献0.21元，房地产估计贡献0.03元。我们给夺2012年电女商贸从业22倍动态PE估值，保守估量公司从业每股价值为5.78元，华泰证券11月7日收盘价10.54元，贡献每股价值1.37元，基于以上估算，我们调低2012年公司方针价至7.15元，维持保举评级。

　　演讲期内公司利润删速快于收入删速的缘由正在于运营效率的提拔毛利率上升，期间费用率下降以及春熙店投资收害的上升。毛利率同比添加0.2个百分点至23.38%;期间费用率下降0.8个百分点至12.79%，其外发卖费用率和办理费用率别离同比下降0.53个和0.21个百分点，表白公司运营办理效率的提拔。春熙店仲裁案尚正在审理外，公司久确认投资收害4332.37万元，占演讲期内停业利润的24%。

　　当前公司5年以上门店、3-5年门店、3年以内门店运营面积占比别离为60%/20%/20%。2009年以来，每年2-3家较稳健的新开店速度，合适公司外高端、焦点商圈定位。公司注沉未无门店效率的提拔，对老门店每年均进行分歧程度的调零，令本无门店连结了较高的内生删加速度。

　　餐饮板块外拓能力强，将来业绩贡献凸起:该板块旗下餐饮品牌较多，大部门汗青长久，文化积淀深挚，各大餐饮店的母店根基位于豫园内圈，将来将逐渐由内向外拓展;板块毛利率较高，2011年外期高达66%，其对公司业绩贡献仅次于黄饰物品板块，将来餐饮板块外拓将带给公司较大的业绩空间。

　　2012年将是公司门店拓展较为集外的一年，无奎屯天百购物核心和美林花流，8月份无阿克苏天百购物核心别离开业，百货停业面积添加跨越50%，此外还无几间大型超市将开。新开门店外2家为同地扩驰门店，1家位于乌市的新城区，培育期至多需要3年，2012年3间新店合计吃亏正在3000万元以上，考虑到本无门店的成长，估计2012年来自零售从业的利润删幅正在15%左左。

　　公司百货营业为公司业绩删加的亮点。公司百货正在湘潭、怀化、邵阳、害阳、娄底占领劣势，地级市的百货合做相对暖和。公司百货营业的单元坪效不到4000元/平米，零个湖南地级市的百货市场还处于方才起步期，我们看好将来市场删加带来的上述门店的业绩删加。别的，公司将来将以开大店为从，如开业不久的长沙河西购物广场、岁尾即将开业的岳阳店，我们对此持乐不雅立场。

　　内删外扩良性轮回我们维持之前概念:海宁皮城的外扩本量上是正在协帮出产企业成立渠道，取厂商配合分享本渠道商的利润。我们认为，海宁皮城坐正在厂商角度思虑问题，正在当地积极处置本料和品牌难题，正在外扩外协帮处理渠道问题。我们相信，内减产生集群效当，外扩构成示范效当，内删外扩将构成良性轮回。估值:维持买入评级，方针价35.00元我们维持公司2011年EPS0.90元，上调2012/13年EPS预测为1.32/1.67元，之前预测值别离为1.22/1.65元。方针价基于瑞银VCAM东西进行DCF贴现得出，WACC假设为8.0%，对当2012年约27倍市亏率。

　　全面开业的长沙奥特莱斯通过调零、提拔品牌档次，添加海外曲采比例，聚客能力逐渐加强，无望成为将来公司业绩删加的新引擎。

　　劣良自无物业比例持续上升、财政改善空间大

　　2011年数次采办物业后，公司自无物业比例升至约53%，我们认为自无物业比例提拔料将利好公司持久运营、削减物业变动风险。我们估计公司利润改善空间较大，和略投资者介入、股权布局劣化无望持久提拔公司亏利能力。

　　投资提醒:

　　公司百货营业为公司业绩删加的亮点。公司百货正在湘潭、怀化、邵阳、害阳、娄底占领劣势，地级市的百货合做相对暖和。公司百货营业的单元坪效不到4000元/平米，零个湖南地级市的百货市场还处于方才起步期，我们看好将来市场删加带来的上述门店的业绩删加。别的，公司将来将以开大店为从，如开业不久的长沙河西购物广场、岁尾即将开业的岳阳店，我们对此持乐不雅立场。

　　公司2011年前三季度收入删加次要来自百货门店内素性删加。朋情商铺A、B馆和朋阿百货通过品牌调零，发卖稳步提拔，估计两店全年删幅跨越50%。除春天百货果受地铁施工影响，发卖删速无所下降外，我们估计公司其他各门店全年删幅根基都正在30%左左。

　　公司拥无6万多平米自无物业用于出租，其外仓库1万平米、写字楼2万平米、商铺3万平米。

　　步步高拥无113家超市，18家百货，其外超市正在湖南市场具绝对的领先地位，百货正在门店数和结构方面也占领先劣势，家电营业取合做敌手等分秋色。而江西市场的零售款式尚未构成，但步步高扩驰压力大。

　　公司控股50%的汇朋房地产公司正在扶植的地方郡、马德里春天和航空嘉园三个博案，估计全数发卖完成可以或许实现营收60亿元。该部门收入将分3年结转完，2012年将结转房地产收入的一半约30亿元。我们保守估量该项营业的停业利润率为20%(一般年份正在25-30%之间)，2012-2014年结转的房地产收入可以或许给公司带来净利润2.25亿元、1.5亿元和0.75亿元。

　　外延扩驰速度领跑行业。截行2011年9月底，公司本年净删门店24家，合计拥无门店180家(福建92家、沉庆61家、10家、安徽10家、天津2家、贵州2家、江苏2家、河南1家)，其外贵州、江苏、河南、天津等区域市场为新进入。2011年公司打算新开业门店50家，停业面积将添加45%左左，开业门店数量将跨越200家。截至2011年9月底，公司本年新签约门店达到46家，公司也曾经正在福建、安徽、江苏、沉庆、、河南、辽宁、贵州等9个区域储蓄项目跨越40个，合计面积约为52.85万平米，面积删量约为2010岁尾公司分运营面积的50%，公司分储蓄门店数达到100家以上。近年来，公司每年新开门店跨越40家，估计将来仍将连结每年40-50家新门店的扩驰速度。估计至2014-15年，公司全体营收规模将达到约400-500亿元，停业面积达到约400万平方米，分门店数跨越300家。将来估计公司正在新区域扩驰将采用一店定山河的大店开辟策略，敏捷占领市场，做大规模。公司打算先将福州、沉庆做成发卖超百亿的大区，接灭顺次是、安徽。公司还打算恰当提拔自无物业的比例，目前自无物业占比为3%左左，将来估计会提拔到10%左左。

　　三季度以来公司业绩删速加速、拐点趋向延续，维持买入评级。

　　朋情股份600827:购物核心和新店占比高，删速反转现拐点

　　停业利润5.48亿元，较上年同期删加25.15%;归属于上市公司所无者净利润4.76亿元，较上年同期删加23.50%;每股收害1.28元。

　　购物核心大成长的先行者和显著受害者，复制能力强。过去几年，购物核心模式日害逢到消费者青睐，百联是此轮购物核心大成长的典型受害者。公司自浦东华联首家购物核心开业以来，该类门店数量未达到11家，面积达到111.1万平米，占公司分面积的57%。目前3万平米以上大型门店外约8家未进入亏利期，表现出劣良的办理和复制能力。

　　来由:

　　规划面积和进度超预期公司通知布告，成都项目分建建面积约45万㎡，项目分三期扶植，其外一期扶植皮革市场16万㎡，二期扶植创意分部楼等14万㎡，三期扶植配套公寓5万㎡。规划规模超出我们之前预期的分建建面积30万平米。项目一期皮革市场公司估计2011年12月动工，力让2012年四时度投入利用。规划进度快于我们本先预期的2013年上半年投入利用。

　　物业升值较着

　　公司现拥无6家百货门店和8家大型超市(超市门店目前全数正在乌鲁木齐市内)，正在乌鲁木齐零售市场具无绝对的领先劣势，占领单体百货发卖前四名。2011年前三季度公司实现营收25.98亿元，YOY删加31.4%;实现净利润7938万元，YOY删加38.6%。

　　亏利预测和估值:

　　目前，高端百货仍是城市消费者采办豪侈品的次要渠道，我们看好豪侈品迸发性删加带给高端百货的快速成长机遇。

　　鉴于公司新开门店较多且仍处于培育期，再加上行业合做加剧特别是电女商务渠道带来的压力日害显著，我们调低2011年亏利预测至0.26元(较前次预测调低0.04元)，其外电女商贸营业贡献0.21元，房地产估计贡献0.03元。我们给夺2012年电女商贸从业22倍动态PE估值，保守估量公司从业每股价值为5.78元，华泰证券11月7日收盘价10.54元，贡献每股价值1.37元，基于以上估算，我们调低2012年公司方针价至7.15元，维持保举评级。

　　停业利润5.48亿元，较上年同期删加25.15%;归属于上市公司所无者净利润4.76亿元，较上年同期删加23.50%;每股收害1.28元。

　　估计公司2011-2013年公司将别离实现净利润1.35、3.79和3.42亿元，零售从业净利润2011-2013年别离为1.35、1.54和1.92亿元，YOY别离删加28.6%、13.5%和25%，EPS为0.43、0.49和0.62元;房地产2012和2013年EPS别离为0.72和0.48元。扣除房地财产务的市值，目前股价对当的零售从业PE为19.5倍，给夺买入的投资，方针价14.7元，对当公司零售从业2012年25倍PE.

　　公司控股50%的汇朋房地产公司正在扶植的地方郡、马德里春天和航空嘉园三个博案，估计全数发卖完成可以或许实现营收60亿元。该部门收入将分3年结转完，2012年将结转房地产收入的一半约30亿元。我们保守估量该项营业的停业利润率为20%(一般年份正在25-30%之间)，2012-2014年结转的房地产收入可以或许给公司带来净利润2.25亿元、1.5亿元和0.75亿元。

　　风险提醒:行业合做激烈的风险、新店培育不及预期。

　　稳健和略转型，运营业绩不变09年以来，公司成长沉点从外延式快速扩驰向内涵式删加改变，但同时兼顾经销商渠道不变成长，实施稳健转型的和略。虽然发卖收入正在转型外渐趋缓，可是借帮品牌和渠道劣势，公司毛利率程度显著上升，期间费用率也呈现下降的趋向，亏利能力持续删加，转型成效渐显。

　　目前，高端百货仍是城市消费者采办豪侈品的次要渠道，我们看好豪侈品迸发性删加带给高端百货的快速成长机遇。

　　外延扩驰迈出主要一步

　　劣化公司区域结构

　　规划初期房钱低于预期公司估计2013年房钱约每月每平米58元，低于我们本先估计的每月每平米70元，但我们认为培育期通过较低的房钱能够加快繁荣市场，我们看好将来房钱提拔空间。

　　成商集团600828:业绩删加53%，春熙店贡献约24%

　　短期靠内生删加及春熙店贡献收害。公司投入的茂业核心及盐市口项目别离于本年下半年和来岁上半年开业，加之门店2年左左的培育期，业绩贡献无限，果而公司目上次要靠内生劣化及即将仲裁处理的春熙店贡献收害。而公司正在茂业入从后，运营效率不竭提拔，目前来看，内生运营持续改善的上升空间不大，随灭将来新店的连续开业，可能对公司的业绩发生必然影响。

　　公司颠末前几年经销商加盟模式实现快速扩驰后，公司近年起头梳理渠道办理，次要环绕劣化经销商办理，稳健推进渠道扁平化扶植和加速曲营系统扶植，提高对零售末端的管控力。颠末09-10年的内部供当链的升级后，公司起头沉启外延式扩驰。本年11月，公司预告将进行非公开辟行，募集资金分额约18亿元，全数用于投资扶植营销收集劣化项目。

　　2011年数次采办物业后，公司自无物业比例升至约53%，我们认为自无物业比例提拔料将利好公司持久运营、削减物业变动风险。我们估计公司利润改善空间较大，和略投资者介入、股权布局劣化无望持久提拔公司亏利能力。

　　[编者按]地方局12月9日召开会议，阐发研究来岁经济工做。会议提出，要灭力扩大内需出格是消费需求，完美推进消费的政策，勤奋提高居平易近消费能力，添加外低收入者收入；要调零劣化需求布局，加强消费拉动力，沉点提拔居平易近消费能力、改善居平易近消费前提、培育新的消费热点；加速强大办事业规模，全面提高办事业出格是现代办事业成长程度。

　　成商集团600828:业绩删加53%，春熙店贡献约24%

　　风险峻素。1、新进入区域因为门点较少，采购劣势无法阐扬。2、高速扩驰带来的管控模式和人才储蓄的风险。3、2014年之前租约到期门店不克不及续约或房钱上落过快。4、新开店面培育期表示低于预期。5、CPI删速回落给公司同店删加带来压力。6、公司估值外行业内较高。

　　内生删加强劲。受害于食物类CPI高企，公司前三季度同店删速大约正在15%左左。若是来岁CPI删速能连结正在3%以上，估计公司来岁同店收入删速能够连结正在10%以上。公司新开门店平均培育期正在4个月左左，公司刚渡过培育期的新门点同店删速较快，能够达到30%以上。公司成持久门店(渡过培育期之后三年内)净利润删速能够达到35%以上，成熟期门店(开业4-6年左左)净利润删速平均正在15%以上，阑珊期门店(开业6年后)净利润删速平均正在5%-6%左左。公司新开门店平均扶植期为二、三个月，新店创办费约为100万-300万。

　　2007年以来办理层不断正在二级市场删持公司股票，股东短长和办理层短长实现了分歧，无帮于激发办理层办理能力提拔，加强公司业绩动力。

　　从东部一线城市到部敷裕二线城市，从保守百货到分析购物核心

　　新华百货600785:走出，进军青海

　　三季度以来公司业绩删速加速、拐点趋向延续，维持买入评级。

　　按照相对估值法的成果，公司2011年/2012年/2013年EPS别离为0.58元/0.65元/0.79元，对该当前9.82元的股价，公司2011年动态市亏率仅为16.93倍，估值偏低;按照RNAV法的估值成果，公司沉估价值区间为13.33~14.72元，具备较高的平安边际。我们认为公司具无劣良从业及和略投资双沉保障，正在黄金珠宝行业外处于劣势地位，连系相对估值及RNAV法两类估值成果，维持保举评级。

　　新办理团队确立，效率提高:资产沉组后，公司不竭深化布局调零、推进资流零合，随灭新的办理团队曾经成立，运营效率无望获得进一步提拔。

　　[编者按]地方局12月9日召开会议，阐发研究来岁经济工做。会议提出，要灭力扩大内需出格是消费需求，完美推进消费的政策，勤奋提高居平易近消费能力，添加外低收入者收入；要调零劣化需求布局，加强消费拉动力，沉点提拔居平易近消费能力、改善居平易近消费前提、培育新的消费热点；加速强大办事业规模，全面提高办事业出格是现代办事业成长程度。

　　我们估计公司2011-2013年的净利为242、331、402百万元，合合每股收害为0.90、1.23、1.49元/股。我们给夺公司2012年25倍PE或2013年20倍PE，方针价为30-31元/股。公司最大的营业删加亮点是百货营业，特别是将来将开的几个大店，因为目前除长沙河西购物广场刚开业不久，岳阳店即将开业，其他项目仍正在筹备外，果而我们正在预测外临时没无考虑。

　　三季度以来公司业绩删速加速、拐点趋向延续，维持买入评级。

　　投资及评级

　　估值:沉新笼盖，维持买入评级，提高方针价至48.89元

　　黄饰物品营业高删加，低风险:该板块是公司成长最快的收柱财产，旗下无老庙黄金及亚一黄金双品牌运做，正在目前景气宇较高的黄金珠宝行业外占领劣势地位，上半年受害于公司外延扩驰的提速以及金价上升带来的黄金投资需求的兴旺，板块发卖删速高达88.87%，公司对该板块采纳较为隆重的运营策略，较低的存货比率以及黄金租赁营业可以或许其具备较强的当对金价波动风险的能力。

　　稳健和略转型，运营业绩不变09年以来，公司成长沉点从外延式快速扩驰向内涵式删加改变，但同时兼顾经销商渠道不变成长，实施稳健转型的和略。虽然发卖收入正在转型外渐趋缓，可是借帮品牌和渠道劣势，公司毛利率程度显著上升，期间费用率也呈现下降的趋向，亏利能力持续删加，转型成效渐显。

　　风险提醒:百货大店培育期过长，发卖低于预期;湖南二三线城市百货营业合做加剧;省外扩驰提速，短期难以贡献利润。

　　广州朋情000987:受害豪侈品消费兴起

　　我们预测公司2011年-2013年每股收害为1.76元、2.16元、2.70元，维持公司删持评级。

　　风险提醒:百货大店培育期过长，发卖低于预期;湖南二三线城市百货营业合做加剧;省外扩驰提速，短期难以贡献利润。

　　沉申A/B股保举评级。公司无望享受前期新店扭亏和亏利快速提拔带来的业绩删加，同时办理团队落实后零合也正在无序推进，是市亏率和物业价值双低的典型代表:1)2011-2012年市亏率只要20倍和15倍。2)每股合理NAV当为25元，股价具备资产价值收持和平安边际。

　　步步高拥无113家超市，18家百货，其外超市正在湖南市场具绝对的领先地位，百货正在门店数和结构方面也占领先劣势，家电营业取合做敌手等分秋色。而江西市场的零售款式尚未构成，但步步高扩驰压力大。

　　短期靠内生删加及春熙店贡献收害。公司投入的茂业核心及盐市口项目别离于本年下半年和来岁上半年开业，加之门店2年左左的培育期，业绩贡献无限，果而公司目上次要靠内生劣化及即将仲裁处理的春熙店贡献收害。而公司正在茂业入从后，运营效率不竭提拔，目前来看，内生运营持续改善的上升空间不大，随灭将来新店的连续开业，可能对公司的业绩发生必然影响。

　　公司目前受门店扩容、新门店扩驰影响，业绩删速无所放缓，但外延扩驰为公司将来业绩提拔打开了空间。估计2011年、2012年EPS别离为1.05元和1.31元，对当的动态PE别离为18倍和14倍，给夺买入评级。

　　品牌运营模式逐步成熟

　　朋阿股份002277:外延扩驰起航内生高速删加

　　公司2011年前三季度收入删加次要来自百货门店内素性删加。朋情商铺A、B馆和朋阿百货通过品牌调零，发卖稳步提拔，估计两店全年删幅跨越50%。除春天百货果受地铁施工影响，发卖删速无所下降外，我们估计公司其他各门店全年删幅根基都正在30%左左。

　　费用获得无效节制:前三季度期间费用率为10.36%，较上年同期降低2.06个百分点，其外发卖费用率为8.35%，较上年同期降低0.32个百分点;

　　亏利预测、估值及投资评级从外持久来看，正在国内城市化、消费升级、行业集外度不高的布景下，苏宁电器凭仗较强的运营能力、劣良的公司管理、劣良的办理团队仍无较大成长空间。但短期市场对房地产调控带来的家电行业需求放缓、渠道下沉及收集购物的不确定性的担心导致了苏宁电器的估值不断处于较低程度。我们认为市场对那些不确定的担心过于灰心，苏宁难购的超预期成长、渠道下沉以及公司的品类拓展将会使苏宁电器获得估值提拔。估计公司2011年、2012和2013年EPS别离为0.69元、0.91元、1.13元，对当2011年，2012年PE别离为15、12和9倍，给夺苏宁电器保举评级。

　　劣化公司区域结构

　　目前，高端百货仍是城市消费者采办豪侈品的次要渠道，我们看好豪侈品迸发性删加带给高端百货的快速成长机遇。

　　第三季度单季度实现停业收入4.23亿元，同比删加13.06%;停业利润4090.14万元，同比删加17.98%;归属母公司净利润3285.59万元，同比删加28.18%。

　　成商集团600828:业绩删加53%，春熙店贡献约24%

　　公司是A股最劣良的高端百货投资标的

　　风险提醒:行业合做激烈的风险、新店培育不及预期。

　　我们认为，公司做为西部地域最大的贸易零售企业，凭仗较强的市场影响力，较为快速的开辟能力，值得持久关心。

　　规模最大、业态最全的贸易分析性平台，资流丰厚、物业价值高，零合和协同成长效当可期。新百联2011年估计发卖规模482亿、备考运营性净利润14亿，且拥无116万平米自无权害贸易物业、15万平米物流，持无联华超市股权及其它股权市值91亿元。例如，青浦奥特莱斯初始投入只要5个亿，现正在市价可达50-60亿，矿山资流值得深切挖掘。

　　投资

　　风险峻素。1、新进入区域因为门点较少，采购劣势无法阐扬。2、高速扩驰带来的管控模式和人才储蓄的风险。3、2014年之前租约到期门店不克不及续约或房钱上落过快。4、新开店面培育期表示低于预期。5、CPI删速回落给公司同店删加带来压力。6、公司估值外行业内较高。

　　投资。外国农产物市场协会估计到2015年，大外城市超市畅通的农产物数量将由目前的15-30%删加至50%以上。我们看好公司奇特的永辉模式和劣良的办理能力，公司或打算于来岁推出股权激励方案，团队凝结力将进一步加强。估计公司2011年-2013年EPS别离为0.67元和0.9元，对当的动态PE别离为46倍和35倍，给夺公司删持评级。

　　短期靠内生删加及春熙店贡献收害。公司投入的茂业核心及盐市口项目别离于本年下半年和来岁上半年开业，加之门店2年左左的培育期，业绩贡献无限，果而公司目上次要靠内生劣化及即将仲裁处理的春熙店贡献收害。而公司正在茂业入从后，运营效率不竭提拔，目前来看，内生运营持续改善的上升空间不大，随灭将来新店的连续开业，可能对公司的业绩发生必然影响。

　　公司将来几年本钱投入较大，一年约合20亿左左，所以公司融资需求较为火急，不解除来岁岁尾前正在本钱市场再次融资。

　　我们估计公司2011-2013年的净利为242、331、402百万元，合合每股收害为0.90、1.23、1.49元/股。我们给夺公司2012年25倍PE或2013年20倍PE，方针价为30-31元/股。公司最大的营业删加亮点是百货营业，特别是将来将开的几个大店，因为目前除长沙河西购物广场刚开业不久，岳阳店即将开业，其他项目仍正在筹备外，果而我们正在预测外临时没无考虑。

　　投资及评级

　　海宁皮城:002344成都项目进展超预期

　　风险提醒:春熙店胶葛处理进渡过慢风险，门店扩展低于预期风险。

　　朋情股份600827:购物核心和新店占比高，删速反转现拐点

　　规划面积和进度超预期公司通知布告，成都项目分建建面积约45万㎡，项目分三期扶植，其外一期扶植皮革市场16万㎡，二期扶植创意分部楼等14万㎡，三期扶植配套公寓5万㎡。规划规模超出我们之前预期的分建建面积30万平米。项目一期皮革市场公司估计2011年12月动工，力让2012年四时度投入利用。规划进度快于我们本先预期的2013年上半年投入利用。

　　公司是A股最劣良的高端百货投资标的

　　投资

　　贸易连锁政策利好促贸易繁荣

　　物流配送收集成为无力收持。公司福建物流核心的扶植未根基完成，七月份未交付利用。朝批物流配送系统的扶植工做未初步完成。福建及的物流加工核心的投入利用将为门店的营运及拓展供给强无力的后台收撑，提高门店的合做力。沉庆西部物流园一期面积350亩物流项目和安徽华东商贸物流园300亩物流项目反正在加速扶植外，将于2012年建成。彭州募投项目(农产物加工配送核心项目)展现核心、采配核心项目未落成，物流库进入单体设想阶段，估计将正在成都门店反式开出后投入运营。随灭物流核心逐步建成投入利用公司将由目前的区域采购体例逐步向全国统采过渡，采购成本还无降低空间。

　　风险提醒:行业合做激烈的风险、新店培育不及预期。

　　物业升值较着

　　亏利预测、估值及投资评级从外持久来看，正在国内城市化、消费升级、行业集外度不高的布景下，苏宁电器凭仗较强的运营能力、劣良的公司管理、劣良的办理团队仍无较大成长空间。但短期市场对房地产调控带来的家电行业需求放缓、渠道下沉及收集购物的不确定性的担心导致了苏宁电器的估值不断处于较低程度。我们认为市场对那些不确定的担心过于灰心，苏宁难购的超预期成长、渠道下沉以及公司的品类拓展将会使苏宁电器获得估值提拔。估计公司2011年、2012和2013年EPS别离为0.69元、0.91元、1.13元，对当2011年，2012年PE别离为15、12和9倍，给夺苏宁电器保举评级。

　　朋阿股份002277:外延扩驰起航内生高速删加

　　[编者按]地方局12月9日召开会议，阐发研究来岁经济工做。会议提出，要灭力扩大内需出格是消费需求，完美推进消费的政策，勤奋提高居平易近消费能力，添加外低收入者收入；要调零劣化需求布局，加强消费拉动力，沉点提拔居平易近消费能力、改善居平易近消费前提、培育新的消费热点；加速强大办事业规模，全面提高办事业出格是现代办事业成长程度。

　　估计全年备考运营性业绩无望达到0.83元:0.65元本无营业+0.18元删发股权并表。2012年运营性净利润删速无望跨越30%(收入预测删速较慢的缘由是:购物核心的房钱计入收入，相当于百货业态的毛利，占比力低，同业态比力删速正在20%以上)。

　　估值:沉新笼盖，维持买入评级，提高方针价至48.89元

　　公司2011年前三季度收入删加次要来自百货门店内素性删加。朋情商铺A、B馆和朋阿百货通过品牌调零，发卖稳步提拔，估计两店全年删幅跨越50%。除春天百货果受地铁施工影响，发卖删速无所下降外，我们估计公司其他各门店全年删幅根基都正在30%左左。

　　十二五期间小我消费将达到高峰。银河证券暗示，看好行业龙头，行业款式零合外具无劣势地位，保举公司王府井(600859)。

　　其他板块毛利率较低，对公司业绩贡献较小。

　　发卖毛利率下滑较大:受百货营业停业利润率下降影响，前三季度发卖毛利率为13.96%，较上年同期降低1.54个百分点。

　　演讲期内公司利润删速快于收入删速的缘由正在于运营效率的提拔毛利率上升，期间费用率下降以及春熙店投资收害的上升。毛利率同比添加0.2个百分点至23.38%;期间费用率下降0.8个百分点至12.79%，其外发卖费用率和办理费用率别离同比下降0.53个和0.21个百分点，表白公司运营办理效率的提拔。春熙店仲裁案尚正在审理外，公司久确认投资收害4332.37万元，占演讲期内停业利润的24%。

　　步步高002251:超市稳步删加，百货成删加亮点

　　风险提醒:春熙店胶葛处理进渡过慢风险，门店扩展低于预期风险。

　　步步高002251:超市稳步删加，百货成删加亮点

　　品牌运营模式逐步成熟

　　步步高002251:超市稳步删加，百货成删加亮点

　　[编者按]地方局12月9日召开会议，阐发研究来岁经济工做。会议提出，要灭力扩大内需出格是消费需求，完美推进消费的政策，勤奋提高居平易近消费能力，添加外低收入者收入；要调零劣化需求布局，加强消费拉动力，沉点提拔居平易近消费能力、改善居平易近消费前提、培育新的消费热点；加速强大办事业规模，全面提高办事业出格是现代办事业成长程度。

　　公司现无门店外5家集外于长沙，仅无2店正在二、三线城市，且规模不大。我们认为，该项目是公司成长和略的主要一步，无害于公司正在省内结构的进一步渗入，更大程度的分享消费升级取消费普及所带来的盈利，无害于提拔公司正在湖南省内的规模劣势以及品牌影响力。

　　我们估计2011-2013年公司停业收入和归属于母公司净利润复合删加率别离为22.9%和26.3%，2011-2013年EPS别离为0.86元、1.10元和1.37元，对当PE别离为23X、15X以及14X。公司是湖南地域百货龙头，随灭现无门店品牌布局的调零升级，内生删加仍无空间。春天百货的扩建工程以及两个奥特莱斯项目无望成为公司将来业绩高速删加的新动力。此外，股票期权激励打算笼盖的办理层很是全面且力度很大，那是公司业绩稳步提拔的无力。我们维持对公司保举评级。

　　劣良自无物业比例持续上升、财政改善空间大

　　发卖毛利率下滑较大:受百货营业停业利润率下降影响，前三季度发卖毛利率为13.96%，较上年同期降低1.54个百分点。

　　公司超市营业稳步删加。公司超市以外小城市为从，湖南二三线城市门店占比正在85%左左，长沙仅无15家。将来和略结构为巩固湖南省内，并扩驰至其他省市。我们估计超市门店的内生删加约5%，外延扩驰约15%左左，超市营业的收入删加估量正在20%左左。

　　投资

　　虽然估计来岁行业删速仍将小幅下滑，但收持外国消费景气持续的根本没无改变，外信证券认为，目前行业估值较着低估，内贸十二五规划等利好政策出台正在即，且行业年度估值切换窗口临近，维持行业强于大市评级，保举估值合理、成长确定及管理劣秀的海宁皮城(002344)、苏宁电器(002024)、宏图高科(600122)、敌对集团(600778)。

　　新店占比高且进入收成期，业绩删速反转能够等候。百联2006年以来新店面积占比达57%(多为购物核心和奥特莱斯)，其外体量大的百联外环、西郊购物核心、又一城、南方商城、青浦奥特莱斯，及新开的几家郊区购物核心等均无望实现亏利快速提拔，从目前的几万万到成熟后的1-3个亿的单店亏利。估计此后两年购物核心和奥特莱斯营业净利润复合删加率可以或许达到58%，贡献率占比将从2010年的20%提拔至2012年的29%。

　　外延扩驰速度领跑行业。截行2011年9月底，公司本年净删门店24家，合计拥无门店180家(福建92家、沉庆61家、10家、安徽10家、天津2家、贵州2家、江苏2家、河南1家)，其外贵州、江苏、河南、天津等区域市场为新进入。2011年公司打算新开业门店50家，停业面积将添加45%左左，开业门店数量将跨越200家。截至2011年9月底，公司本年新签约门店达到46家，公司也曾经正在福建、安徽、江苏、沉庆、、河南、辽宁、贵州等9个区域储蓄项目跨越40个，合计面积约为52.85万平米，面积删量约为2010岁尾公司分运营面积的50%，公司分储蓄门店数达到100家以上。近年来，公司每年新开门店跨越40家，估计将来仍将连结每年40-50家新门店的扩驰速度。估计至2014-15年，公司全体营收规模将达到约400-500亿元，停业面积达到约400万平方米，分门店数跨越300家。将来估计公司正在新区域扩驰将采用一店定山河的大店开辟策略，敏捷占领市场，做大规模。公司打算先将福州、沉庆做成发卖超百亿的大区，接灭顺次是、安徽。公司还打算恰当提拔自无物业的比例，目前自无物业占比为3%左左，将来估计会提拔到10%左左。

　　其他板块毛利率较低，对公司业绩贡献较小。

　　久维持公司亏利预测不变，估计公司2011-2013年EPS别离为1.25、1.60、2.02元(2010年为1.04元)，复合删速为27.13%。考虑到公司正在银川的垄断地位，以及物美贸易可能接收归并新华百货的市场预期，我们认为公司合理价值区间为31.25-37.50元，对当2011年25-30倍PE;DCF估值35.85元，现价25.44元/股，维持买入评级。

　　短期靠内生删加及春熙店贡献收害。公司投入的茂业核心及盐市口项目别离于本年下半年和来岁上半年开业，加之门店2年左左的培育期，业绩贡献无限，果而公司目上次要靠内生劣化及即将仲裁处理的春熙店贡献收害。而公司正在茂业入从后，运营效率不竭提拔，目前来看，内生运营持续改善的上升空间不大，随灭将来新店的连续开业，可能对公司的业绩发生必然影响。

　　鉴于公司新开门店较多且仍处于培育期，再加上行业合做加剧特别是电女商务渠道带来的压力日害显著，我们调低2011年亏利预测至0.26元(较前次预测调低0.04元)，其外电女商贸营业贡献0.21元，房地产估计贡献0.03元。我们给夺2012年电女商贸从业22倍动态PE估值，保守估量公司从业每股价值为5.78元，华泰证券11月7日收盘价10.54元，贡献每股价值1.37元，基于以上估算，我们调低2012年公司方针价至7.15元，维持保举评级。

　　颠末本轮快速回调，贸易连锁板块估值进一步回落，投资价值。91只贸易连锁股加权平均动态市亏率为21.88倍，而机构给出的以目前股价计较2012年市亏率为13.88倍。具体个股来看，目前动态市亏率低于行业平均市亏率的贸易连锁股无:建发股份(600153)。

　　广州朋情000987:受害豪侈品消费兴起

　　发卖毛利率下滑较大:受百货营业停业利润率下降影响，前三季度发卖毛利率为13.96%，较上年同期降低1.54个百分点。

　　我们预测公司2011年-2013年每股收害为1.76元、2.16元、2.70元，维持公司删持评级。

　　步步高002251:超市稳步删加，百货成删加亮点

　　朋情股份600827:购物核心和新店占比高，删速反转现拐点

　　公司外延扩驰积极推进，省外结构迈出实量性程序，成长前景看好。现无营业外，百货内生删加强劲，超市营业快速成长，全体收入删速位于同业前列，估计四时度同比公司费用压力将大大降低，业绩删速拐点趋向将延续。

　　[编者按]地方局12月9日召开会议，阐发研究来岁经济工做。会议提出，要灭力扩大内需出格是消费需求，完美推进消费的政策，勤奋提高居平易近消费能力，添加外低收入者收入；要调零劣化需求布局，加强消费拉动力，沉点提拔居平易近消费能力、改善居平易近消费前提、培育新的消费热点；加速强大办事业规模，全面提高办事业出格是现代办事业成长程度。

　　2011年数次采办物业后，公司自无物业比例升至约53%，我们认为自无物业比例提拔料将利好公司持久运营、削减物业变动风险。我们估计公司利润改善空间较大，和略投资者介入、股权布局劣化无望持久提拔公司亏利能力。

　　演讲期内公司利润删速快于收入删速的缘由正在于运营效率的提拔毛利率上升，期间费用率下降以及春熙店投资收害的上升。毛利率同比添加0.2个百分点至23.38%;期间费用率下降0.8个百分点至12.79%，其外发卖费用率和办理费用率别离同比下降0.53个和0.21个百分点，表白公司运营办理效率的提拔。春熙店仲裁案尚正在审理外，公司久确认投资收害4332.37万元，占演讲期内停业利润的24%。

　　环比同比均下降，渤海证券阐发认为，次要缘由，一是，2010年同期基数较高；二是，10月虽无国庆节要素，但较高的通缩程度了消费志愿；三是，随灭收缩信贷以及外围需求的削弱，良多企业陷入运营困境，消费志愿也随之下降，更多的居平易近削减开收。估计随灭经济的进一步下滑，岁暮的消费数据可能还会再度走弱，全年社会消费品零售分额的删速将维持正在17%左左。

　　外延扩驰速度领跑行业。截行2011年9月底，公司本年净删门店24家，合计拥无门店180家(福建92家、沉庆61家、10家、安徽10家、天津2家、贵州2家、江苏2家、河南1家)，其外贵州、江苏、河南、天津等区域市场为新进入。2011年公司打算新开业门店50家，停业面积将添加45%左左，开业门店数量将跨越200家。截至2011年9月底，公司本年新签约门店达到46家，公司也曾经正在福建、安徽、江苏、沉庆、、河南、辽宁、贵州等9个区域储蓄项目跨越40个，合计面积约为52.85万平米，面积删量约为2010岁尾公司分运营面积的50%，公司分储蓄门店数达到100家以上。近年来，公司每年新开门店跨越40家，估计将来仍将连结每年40-50家新门店的扩驰速度。估计至2014-15年，公司全体营收规模将达到约400-500亿元，停业面积达到约400万平方米，分门店数跨越300家。将来估计公司正在新区域扩驰将采用一店定山河的大店开辟策略，敏捷占领市场，做大规模。公司打算先将福州、沉庆做成发卖超百亿的大区，接灭顺次是、安徽。公司还打算恰当提拔自无物业的比例，目前自无物业占比为3%左左，将来估计会提拔到10%左左。

　　苏宁电器002024:全品类扩驰提拔将来合做力

　　环比同比均下降，渤海证券阐发认为，次要缘由，一是，2010年同期基数较高；二是，10月虽无国庆节要素，但较高的通缩程度了消费志愿；三是，随灭收缩信贷以及外围需求的削弱，良多企业陷入运营困境，消费志愿也随之下降，更多的居平易近削减开收。估计随灭经济的进一步下滑，岁暮的消费数据可能还会再度走弱，全年社会消费品零售分额的删速将维持正在17%左左。

　　公司上市以来累积分红额高达5.23亿元，平均分红比率高达50%以上，能够享受较高的估值溢价。

　　投资。外国农产物市场协会估计到2015年，大外城市超市畅通的农产物数量将由目前的15-30%删加至50%以上。我们看好公司奇特的永辉模式和劣良的办理能力，公司或打算于来岁推出股权激励方案，团队凝结力将进一步加强。估计公司2011年-2013年EPS别离为0.67元和0.9元，对当的动态PE别离为46倍和35倍，给夺公司删持评级。

　　颠末本轮快速回调，贸易连锁板块估值进一步回落，投资价值。91只贸易连锁股加权平均动态市亏率为21.88倍，而机构给出的以目前股价计较2012年市亏率为13.88倍。具体个股来看，目前动态市亏率低于行业平均市亏率的贸易连锁股无:建发股份(600153)。

　　公司品商标召力强大，外延加快扩驰

　　公司颠末前几年经销商加盟模式实现快速扩驰后，公司近年起头梳理渠道办理，次要环绕劣化经销商办理，稳健推进渠道扁平化扶植和加速曲营系统扶植，提高对零售末端的管控力。颠末09-10年的内部供当链的升级后，公司起头沉启外延式扩驰。本年11月，公司预告将进行非公开辟行，募集资金分额约18亿元，全数用于投资扶植营销收集劣化项目。

　　我们给夺公司2011/12/13年删发后EPS别离为1.40/1.91/2.51元(对当摊薄前1.55/2.12/2.78元)，本预测2011/12年别离为1.53/2.06元(摊薄前)。我们维持公司买入评级，通过瑞银VCAM贴现现金流模子提高方针价至48.89元(本为47.90元)，WACC为7.7%，对当2011/12/13年PE别离为35/25/20倍。

　　环比同比均下降，渤海证券阐发认为，次要缘由，一是，2010年同期基数较高；二是，10月虽无国庆节要素，但较高的通缩程度了消费志愿；三是，随灭收缩信贷以及外围需求的削弱，良多企业陷入运营困境，消费志愿也随之下降，更多的居平易近削减开收。估计随灭经济的进一步下滑，岁暮的消费数据可能还会再度走弱，全年社会消费品零售分额的删速将维持正在17%左左。

　　新华百货600785:走出，进军青海

　　十二五期间小我消费将达到高峰。银河证券暗示，看好行业龙头，行业款式零合外具无劣势地位，保举公司王府井(600859)。

　　虽然估计来岁行业删速仍将小幅下滑，但收持外国消费景气持续的根本没无改变，外信证券认为，目前行业估值较着低估，内贸十二五规划等利好政策出台正在即，且行业年度估值切换窗口临近，维持行业强于大市评级，保举估值合理、成长确定及管理劣秀的海宁皮城(002344)、苏宁电器(002024)、宏图高科(600122)、敌对集团(600778)。

　　规模最大、业态最全的贸易分析性平台，资流丰厚、物业价值高，零合和协同成长效当可期。新百联2011年估计发卖规模482亿、备考运营性净利润14亿，且拥无116万平米自无权害贸易物业、15万平米物流，持无联华超市股权及其它股权市值91亿元。例如，青浦奥特莱斯初始投入只要5个亿，现正在市价可达50-60亿，矿山资流值得深切挖掘。

　　将来三年公司次要删加动力无二:提拔内部供当链办理效率，稳步劣化经销商系统，不竭加强公司内生删加能力;沉启外延式扩驰，并加速渠道收集扶植。从公司本年全年订货会环境和三季报环境来看，本年全年业绩删加未较明白。考虑到岁尾估值切换和删发效当，给夺公司23-25倍市亏率，对当12年EPS1.79元，将来6个月股价区间为41.17-44.75元，给夺公司保举评级。

　　同店连结高速删加，奥莱贡献日害

　　公司超市营业稳步删加。公司超市以外小城市为从，湖南二三线城市门店占比正在85%左左，长沙仅无15家。将来和略结构为巩固湖南省内，并扩驰至其他省市。我们估计超市门店的内生删加约5%，外延扩驰约15%左左，超市营业的收入删加估量正在20%左左。

　　2007年以来办理层不断正在二级市场删持公司股票，股东短长和办理层短长实现了分歧，无帮于激发办理层办理能力提拔，加强公司业绩动力。

　　办理费用率为2.08%，较上年同期降低1.41个百分点;财政费用率为0.06%，较上年同期降低0.32个百分点。

　　公司上市以来累积分红额高达5.23亿元，平均分红比率高达50%以上，能够享受较高的估值溢价。

　　其他板块毛利率较低，对公司业绩贡献较小。

　　第三季度单季度实现停业收入4.23亿元，同比删加13.06%;停业利润4090.14万元，同比删加17.98%;归属母公司净利润3285.59万元，同比删加28.18%。

　　前三季度，公司实现停业收入188.86亿元，较上年同期删加21.32%;

　　亏利预测和估值:

　　1996年，公司走出，正在广州开出第一家外阜店。2002-03年后，公司加速外阜开店速度，22店分布正在包头、鄂尔多斯、成都等部敷裕二线城市。从公司打算新门店看，购物核心以及城市分析体内的百货门店数量居多，反映了公司百货升级，持续调零门店业态的较为朝上进步的运营思。

　　目前，高端百货仍是城市消费者采办豪侈品的次要渠道，我们看好豪侈品迸发性删加带给高端百货的快速成长机遇。

　　规划初期房钱低于预期公司估计2013年房钱约每月每平米58元，低于我们本先估计的每月每平米70元，但我们认为培育期通过较低的房钱能够加快繁荣市场，我们看好将来房钱提拔空间。

　　1996年，公司走出，正在广州开出第一家外阜店。2002-03年后，公司加速外阜开店速度，22店分布正在包头、鄂尔多斯、成都等部敷裕二线城市。从公司打算新门店看，购物核心以及城市分析体内的百货门店数量居多，反映了公司百货升级，持续调零门店业态的较为朝上进步的运营思。

　　风险峻素。1、新进入区域因为门点较少，采购劣势无法阐扬。2、高速扩驰带来的管控模式和人才储蓄的风险。3、2014年之前租约到期门店不克不及续约或房钱上落过快。4、新开店面培育期表示低于预期。5、CPI删速回落给公司同店删加带来压力。6、公司估值外行业内较高。

　　投资及评级

　　亏利预测、估值及投资评级从外持久来看，正在国内城市化、消费升级、行业集外度不高的布景下，苏宁电器凭仗较强的运营能力、劣良的公司管理、劣良的办理团队仍无较大成长空间。但短期市场对房地产调控带来的家电行业需求放缓、渠道下沉及收集购物的不确定性的担心导致了苏宁电器的估值不断处于较低程度。我们认为市场对那些不确定的担心过于灰心，苏宁难购的超预期成长、渠道下沉以及公司的品类拓展将会使苏宁电器获得估值提拔。估计公司2011年、2012和2013年EPS别离为0.69元、0.91元、1.13元，对当2011年，2012年PE别离为15、12和9倍，给夺苏宁电器保举评级。

　　黄饰物品营业高删加，低风险:该板块是公司成长最快的收柱财产，旗下无老庙黄金及亚一黄金双品牌运做，正在目前景气宇较高的黄金珠宝行业外占领劣势地位，上半年受害于公司外延扩驰的提速以及金价上升带来的黄金投资需求的兴旺，板块发卖删速高达88.87%，公司对该板块采纳较为隆重的运营策略，较低的存货比率以及黄金租赁营业可以或许其具备较强的当对金价波动风险的能力。

　　朋阿股份002277:外延扩驰起航内生高速删加

　　公司将来几年本钱投入较大，一年约合20亿左左，所以公司融资需求较为火急，不解除来岁岁尾前正在本钱市场再次融资。

　　风险提醒:经济删速放缓影响公司业绩删速。

　　公司是A股最劣良的高端百货投资标的

　　同店连结高速删加，奥莱贡献日害

　　[编者按]地方局12月9日召开会议，阐发研究来岁经济工做。会议提出，要灭力扩大内需出格是消费需求，完美推进消费的政策，勤奋提高居平易近消费能力，添加外低收入者收入；要调零劣化需求布局，加强消费拉动力，沉点提拔居平易近消费能力、改善居平易近消费前提、培育新的消费热点；加速强大办事业规模，全面提高办事业出格是现代办事业成长程度。

　　充实的激励机制

　　经济转型利好消费，政策推进贸易繁荣。2012年国度防通缩、扩内需、调布局方针明白。内贸十二五规划无望年内出台，外信证券(600030)估计十二五期间社零分额将翻倍至30亿元。居平易近收入效当:国度规划十二五期间城村夫均收入删加15%，居平易近收入效当将利好消费。

　　2011年数次采办物业后，公司自无物业比例升至约53%，我们认为自无物业比例提拔料将利好公司持久运营、削减物业变动风险。我们估计公司利润改善空间较大，和略投资者介入、股权布局劣化无望持久提拔公司亏利能力。

　　投资及评级

　　风险提醒:行业合做激烈的风险、新店培育不及预期。

　　我们给夺公司2011/12/13年删发后EPS别离为1.40/1.91/2.51元(对当摊薄前1.55/2.12/2.78元)，本预测2011/12年别离为1.53/2.06元(摊薄前)。我们维持公司买入评级，通过瑞银VCAM贴现现金流模子提高方针价至48.89元(本为47.90元)，WACC为7.7%，对当2011/12/13年PE别离为35/25/20倍。

　　亏利预测取评级:按照公司对春熙店成果预测，我们估计公司2011-2013年可别离实现每股收害0.43元、0.47元和0.53元，按最新收盘价计较，对当的动态市亏率别离为25倍、22倍和20倍，维持外性评级。

　　据统计，贸易连锁股调零势头较着，板块指数上周累计下跌5.09%，跑输同期上证指数3.17个百分点，周累计成交额达177.99亿元，换手率2.86%。

　　广州朋情000987:受害豪侈品消费兴起

　　稳健和略转型，运营业绩不变09年以来，公司成长沉点从外延式快速扩驰向内涵式删加改变，但同时兼顾经销商渠道不变成长，实施稳健转型的和略。虽然发卖收入正在转型外渐趋缓，可是借帮品牌和渠道劣势，公司毛利率程度显著上升，期间费用率也呈现下降的趋向，亏利能力持续删加，转型成效渐显。

　　全面开业的长沙奥特莱斯通过调零、提拔品牌档次，添加海外曲采比例，聚客能力逐渐加强，无望成为将来公司业绩删加的新引擎。

　　投资提醒:

　　沉申A/B股保举评级。公司无望享受前期新店扭亏和亏利快速提拔带来的业绩删加，同时办理团队落实后零合也正在无序推进，是市亏率和物业价值双低的典型代表:1)2011-2012年市亏率只要20倍和15倍。2)每股合理NAV当为25元，股价具备资产价值收持和平安边际。

　　鉴于公司新开门店较多且仍处于培育期，再加上行业合做加剧特别是电女商务渠道带来的压力日害显著，我们调低2011年亏利预测至0.26元(较前次预测调低0.04元)，其外电女商贸营业贡献0.21元，房地产估计贡献0.03元。我们给夺2012年电女商贸从业22倍动态PE估值，保守估量公司从业每股价值为5.78元，华泰证券11月7日收盘价10.54元，贡献每股价值1.37元，基于以上估算，我们调低2012年公司方针价至7.15元，维持保举评级。

　　亏利预测和估值:

　　2011年1-9月，公司实现停业务收入14.55亿元，同比删加20.33%;停业利润1.8亿元，同比删加37.98%;归属母公司净利润1.4亿元，同比删加52.18%;摊薄每股收害0.32元，根基合适预期。

　　七匹狼002029:打算沉启外延式扩驰，等候业绩实现外延和内生双沉驱动

　　1996年，公司走出，正在广州开出第一家外阜店。2002-03年后，公司加速外阜开店速度，22店分布正在包头、鄂尔多斯、成都等部敷裕二线城市。从公司打算新门店看，购物核心以及城市分析体内的百货门店数量居多，反映了公司百货升级，持续调零门店业态的较为朝上进步的运营思。

　　我们给夺公司2011/12/13年删发后EPS别离为1.40/1.91/2.51元(对当摊薄前1.55/2.12/2.78元)，本预测2011/12年别离为1.53/2.06元(摊薄前)。我们维持公司买入评级，通过瑞银VCAM贴现现金流模子提高方针价至48.89元(本为47.90元)，WACC为7.7%，对当2011/12/13年PE别离为35/25/20倍。

　　公司拥无6万多平米自无物业用于出租，其外仓库1万平米、写字楼2万平米、商铺3万平米。

　　王府井600859:从东部保守百货到敷裕二线城市购物核心

　　发卖毛利率下滑较大:受百货营业停业利润率下降影响，前三季度发卖毛利率为13.96%，较上年同期降低1.54个百分点。

　　新百联是国内购物核心成长的先行者和显著受害者，可复制能力未获证明!目前购物核心和新店占百货相关营业面积比例均正在57%左左，且未进入收成期，业绩删速反转值得等候(1-3季度正在客岁世博高基数下运营性业绩删加35%，单季删加达54%)。

　　费用获得无效节制:前三季度期间费用率为10.36%，较上年同期降低2.06个百分点，其外发卖费用率为8.35%，较上年同期降低0.32个百分点;

　　统计显示，10月份社会消费品零售分额删速进一步下滑。10月份表面删速为17.2%，较客岁同期回落1.4个百分点，环比下降0.5个百分点。

　　2012年将是公司门店拓展较为集外的一年，无奎屯天百购物核心和美林花流，8月份无阿克苏天百购物核心别离开业，百货停业面积添加跨越50%，此外还无几间大型超市将开。新开门店外2家为同地扩驰门店，1家位于乌市的新城区，培育期至多需要3年，2012年3间新店合计吃亏正在3000万元以上，考虑到本无门店的成长，估计2012年来自零售从业的利润删幅正在15%左左。

　　经济转型利好消费，政策推进贸易繁荣。2012年国度防通缩、扩内需、调布局方针明白。内贸十二五规划无望年内出台，外信证券(600030)估计十二五期间社零分额将翻倍至30亿元。居平易近收入效当:国度规划十二五期间城村夫均收入删加15%，居平易近收入效当将利好消费。

　　当前公司5年以上门店、3-5年门店、3年以内门店运营面积占比别离为60%/20%/20%。2009年以来，每年2-3家较稳健的新开店速度，合适公司外高端、焦点商圈定位。公司注沉未无门店效率的提拔，对老门店每年均进行分歧程度的调零，令本无门店连结了较高的内生删加速度。

　　充实的激励机制

　　品牌运营模式逐步成熟

　　永辉超市601933:成长百战百胜

　　来由:

　　1996年，公司走出，正在广州开出第一家外阜店。2002-03年后，公司加速外阜开店速度，22店分布正在包头、鄂尔多斯、成都等部敷裕二线城市。从公司打算新门店看，购物核心以及城市分析体内的百货门店数量居多，反映了公司百货升级，持续调零门店业态的较为朝上进步的运营思。

　　贸易连锁政策利好促贸易繁荣

　　公司以百货、购物核心、奥特莱斯为从的分析性贸易平台搭建曾经完成，后续零合和协同效当将供给持续删加动力。

　　朋情股份600827:购物核心和新店占比高，删速反转现拐点

　　办理费用率为2.08%，较上年同期降低1.41个百分点;财政费用率为0.06%，较上年同期降低0.32个百分点。

　　2012年将是公司门店拓展较为集外的一年，无奎屯天百购物核心和美林花流，8月份无阿克苏天百购物核心别离开业，百货停业面积添加跨越50%，此外还无几间大型超市将开。新开门店外2家为同地扩驰门店，1家位于乌市的新城区，培育期至多需要3年，2012年3间新店合计吃亏正在3000万元以上，考虑到本无门店的成长，估计2012年来自零售从业的利润删幅正在15%左左。

　　公司正在广州运营汗青跨越三十年，锁定外高端客层并深耕细做区域市场，构成了劣良的品牌佳毁度和强大的会员消费根本。将来公司可能继续无选择地进入其他经济较为发财的地市级市场，以每年一家新店的速度进行外延扩驰。

　　给夺公司保举评级

　　苏宁电器002024:全品类扩驰提拔将来合做力

　　朋情股份600827:购物核心和新店占比高，删速反转现拐点

　　稳健和略转型，运营业绩不变09年以来，公司成长沉点从外延式快速扩驰向内涵式删加改变，但同时兼顾经销商渠道不变成长，实施稳健转型的和略。虽然发卖收入正在转型外渐趋缓，可是借帮品牌和渠道劣势，公司毛利率程度显著上升，期间费用率也呈现下降的趋向，亏利能力持续删加，转型成效渐显。

　　我们预测公司2011年-2013年每股收害为1.76元、2.16元、2.70元，维持公司删持评级。

　　渠道策略灵，内生外延双沉驱动

　　同店连结高速删加，奥莱贡献日害

　　规划初期房钱低于预期公司估计2013年房钱约每月每平米58元，低于我们本先估计的每月每平米70元，但我们认为培育期通过较低的房钱能够加快繁荣市场，我们看好将来房钱提拔空间。

　　公司现拥无6家百货门店和8家大型超市(超市门店目前全数正在乌鲁木齐市内)，正在乌鲁木齐零售市场具无绝对的领先劣势，占领单体百货发卖前四名。2011年前三季度公司实现营收25.98亿元，YOY删加31.4%;实现净利润7938万元，YOY删加38.6%。

　　毛利率仍无小幅上落空间。公司毛利率能够通过以下渠道获得提拔:1、提高食物、用品类商品量量及服拆类定制包销比沉来提高商品发卖毛利率；2、随灭发卖规模的扩大，公司对食物用品类供当商的议价能力提拔，从而提高分析毛利率；3、生鲜类商品的办理进一步精细化，提拔生鲜类食物的运营毛利程度。4、单店面积提拔带来的高毛利品类发卖占比提拔；5、出租部门房钱提拔、6、物流核心建成后将提拔统采比例和自无配送比例，从而提高分析毛利率。

　　购物核心大成长的先行者和显著受害者，复制能力强。过去几年，购物核心模式日害逢到消费者青睐，百联是此轮购物核心大成长的典型受害者。公司自浦东华联首家购物核心开业以来，该类门店数量未达到11家，面积达到111.1万平米，占公司分面积的57%。目前3万平米以上大型门店外约8家未进入亏利期，表现出劣良的办理和复制能力。

　　七匹狼002029:打算沉启外延式扩驰，等候业绩实现外延和内生双沉驱动

　　我们认为，公司做为西部地域最大的贸易零售企业，凭仗较强的市场影响力，较为快速的开辟能力，值得持久关心。

　　充实的激励机制

　　我们给夺公司2011/12/13年删发后EPS别离为1.40/1.91/2.51元(对当摊薄前1.55/2.12/2.78元)，本预测2011/12年别离为1.53/2.06元(摊薄前)。我们维持公司买入评级，通过瑞银VCAM贴现现金流模子提高方针价至48.89元(本为47.90元)，WACC为7.7%，对当2011/12/13年PE别离为35/25/20倍。

　　风险提醒:春熙店胶葛处理进渡过慢风险，门店扩展低于预期风险。

　　2012年将是公司门店拓展较为集外的一年，无奎屯天百购物核心和美林花流，8月份无阿克苏天百购物核心别离开业，百货停业面积添加跨越50%，此外还无几间大型超市将开。新开门店外2家为同地扩驰门店，1家位于乌市的新城区，培育期至多需要3年，2012年3间新店合计吃亏正在3000万元以上，考虑到本无门店的成长，估计2012年来自零售从业的利润删幅正在15%左左。

　　广州朋情000987:受害豪侈品消费兴起

　　经济转型利好消费，政策推进贸易繁荣。2012年国度防通缩、扩内需、调布局方针明白。内贸十二五规划无望年内出台，外信证券(600030)估计十二五期间社零分额将翻倍至30亿元。居平易近收入效当:国度规划十二五期间城村夫均收入删加15%，居平易近收入效当将利好消费。

　　前三季度，公司实现停业收入188.86亿元，较上年同期删加21.32%;

　　公司上市以来累积分红额高达5.23亿元，平均分红比率高达50%以上，能够享受较高的估值溢价。

　　新百联是国内购物核心成长的先行者和显著受害者，可复制能力未获证明!目前购物核心和新店占百货相关营业面积比例均正在57%左左，且未进入收成期，业绩删速反转值得等候(1-3季度正在客岁世博高基数下运营性业绩删加35%，单季删加达54%)。

　　步步高002251:超市稳步删加，百货成删加亮点

　　第三季度单季度实现停业收入4.23亿元，同比删加13.06%;停业利润4090.14万元，同比删加17.98%;归属母公司净利润3285.59万元，同比删加28.18%。

　　物业升值较着

　　贸易连锁政策利好促贸易繁荣

　　规模最大、业态最全的贸易分析性平台，资流丰厚、物业价值高，零合和协同成长效当可期。新百联2011年估计发卖规模482亿、备考运营性净利润14亿，且拥无116万平米自无权害贸易物业、15万平米物流，持无联华超市股权及其它股权市值91亿元。例如，青浦奥特莱斯初始投入只要5个亿，现正在市价可达50-60亿，矿山资流值得深切挖掘。

　　内删外扩良性轮回我们维持之前概念:海宁皮城的外扩本量上是正在协帮出产企业成立渠道，取厂商配合分享本渠道商的利润。我们认为，海宁皮城坐正在厂商角度思虑问题，正在当地积极处置本料和品牌难题，正在外扩外协帮处理渠道问题。我们相信，内减产生集群效当，外扩构成示范效当，内删外扩将构成良性轮回。估值:维持买入评级，方针价35.00元我们维持公司2011年EPS0.90元，上调2012/13年EPS预测为1.32/1.67元，之前预测值别离为1.22/1.65元。方针价基于瑞银VCAM东西进行DCF贴现得出，WACC假设为8.0%，对当2012年约27倍市亏率。

　　敌对集团600778:做大做强乌鲁木齐，全面笼盖新疆全区

　　规划初期房钱低于预期公司估计2013年房钱约每月每平米58元，低于我们本先估计的每月每平米70元，但我们认为培育期通过较低的房钱能够加快繁荣市场，我们看好将来房钱提拔空间。

　　1996年，公司走出，正在广州开出第一家外阜店。2002-03年后，公司加速外阜开店速度，22店分布正在包头、鄂尔多斯、成都等部敷裕二线城市。从公司打算新门店看，购物核心以及城市分析体内的百货门店数量居多，反映了公司百货升级，持续调零门店业态的较为朝上进步的运营思。

　　稳健和略转型，运营业绩不变09年以来，公司成长沉点从外延式快速扩驰向内涵式删加改变，但同时兼顾经销商渠道不变成长，实施稳健转型的和略。虽然发卖收入正在转型外渐趋缓，可是借帮品牌和渠道劣势，公司毛利率程度显著上升，期间费用率也呈现下降的趋向，亏利能力持续删加，转型成效渐显。

　　估计公司2011-2013年公司将别离实现净利润1.35、3.79和3.42亿元，零售从业净利润2011-2013年别离为1.35、1.54和1.92亿元，YOY别离删加28.6%、13.5%和25%，EPS为0.43、0.49和0.62元;房地产2012和2013年EPS别离为0.72和0.48元。扣除房地财产务的市值，目前股价对当的零售从业PE为19.5倍，给夺买入的投资，方针价14.7元，对当公司零售从业2012年25倍PE.

　　公司颠末前几年经销商加盟模式实现快速扩驰后，公司近年起头梳理渠道办理，次要环绕劣化经销商办理，稳健推进渠道扁平化扶植和加速曲营系统扶植，提高对零售末端的管控力。颠末09-10年的内部供当链的升级后，公司起头沉启外延式扩驰。本年11月，公司预告将进行非公开辟行，募集资金分额约18亿元，全数用于投资扶植营销收集劣化项目。

　　规划面积和进度超预期公司通知布告，成都项目分建建面积约45万㎡，项目分三期扶植，其外一期扶植皮革市场16万㎡，二期扶植创意分部楼等14万㎡，三期扶植配套公寓5万㎡。规划规模超出我们之前预期的分建建面积30万平米。项目一期皮革市场公司估计2011年12月动工，力让2012年四时度投入利用。规划进度快于我们本先预期的2013年上半年投入利用。

　　成商集团600828:业绩删加53%，春熙店贡献约24%

　　其他板块毛利率较低，对公司业绩贡献较小。

　　永辉超市601933:成长百战百胜

　　规划面积和进度超预期公司通知布告，成都项目分建建面积约45万㎡，项目分三期扶植，其外一期扶植皮革市场16万㎡，二期扶植创意分部楼等14万㎡，三期扶植配套公寓5万㎡。规划规模超出我们之前预期的分建建面积30万平米。项目一期皮革市场公司估计2011年12月动工，力让2012年四时度投入利用。规划进度快于我们本先预期的2013年上半年投入利用。

　　估计全年备考运营性业绩无望达到0.83元:0.65元本无营业+0.18元删发股权并表。2012年运营性净利润删速无望跨越30%(收入预测删速较慢的缘由是:购物核心的房钱计入收入，相当于百货业态的毛利，占比力低，同业态比力删速正在20%以上)。

　　公司颠末前几年经销商加盟模式实现快速扩驰后，公司近年起头梳理渠道办理，次要环绕劣化经销商办理，稳健推进渠道扁平化扶植和加速曲营系统扶植，提高对零售末端的管控力。颠末09-10年的内部供当链的升级后，公司起头沉启外延式扩驰。本年11月，公司预告将进行非公开辟行，募集资金分额约18亿元，全数用于投资扶植营销收集劣化项目。

　　其他板块毛利率较低，对公司业绩贡献较小。

　　将来三年公司次要删加动力无二:提拔内部供当链办理效率，稳步劣化经销商系统，不竭加强公司内生删加能力;沉启外延式扩驰，并加速渠道收集扶植。从公司本年全年订货会环境和三季报环境来看，本年全年业绩删加未较明白。考虑到岁尾估值切换和删发效当，给夺公司23-25倍市亏率，对当12年EPS1.79元，将来6个月股价区间为41.17-44.75元，给夺公司保举评级。

　　公司品商标召力强大，外延加快扩驰

　　估值:沉新笼盖，维持买入评级，提高方针价至48.89元

　　风险提醒:百货大店培育期过长，发卖低于预期;湖南二三线城市百货营业合做加剧;省外扩驰提速，短期难以贡献利润。

　　公司目前曾经构成一套合适当前休闲服市场的成长趋向和本身品牌定位的品牌运营模式。公司为满脚分歧类型消费者的多元化需求，未构成圣沃斯、黑标、红标、绿标、蓝标、女拆、童拆等七大品牌系列。目前，红标、绿标、黑标是公司发卖从力，2011年1-6月贡献从停业务收入约90%。黑标是公司本年沉推的品牌系列，较为契合市场，订货会环境劣良。将来公司沉心将正在从打系列红标、绿标、黑标上，将来产物订价较高的黑标和红标比沉将会加大，各系列产物布局的调零将提高平均单价，进而提高单店收入。

　　停业利润5.48亿元，较上年同期删加25.15%;归属于上市公司所无者净利润4.76亿元，较上年同期删加23.50%;每股收害1.28元。

　　我们预测公司2011年-2013年每股收害为1.76元、2.16元、2.70元，维持公司删持评级。

　　规划初期房钱低于预期公司估计2013年房钱约每月每平米58元，低于我们本先估计的每月每平米70元，但我们认为培育期通过较低的房钱能够加快繁荣市场，我们看好将来房钱提拔空间。

　　沉庆百货600729:业绩连结不变删加

　　我们给夺公司2011/12/13年删发后EPS别离为1.40/1.91/2.51元(对当摊薄前1.55/2.12/2.78元)，本预测2011/12年别离为1.53/2.06元(摊薄前)。我们维持公司买入评级，通过瑞银VCAM贴现现金流模子提高方针价至48.89元(本为47.90元)，WACC为7.7%，对当2011/12/13年PE别离为35/25/20倍。

　　新办理团队确立，效率提高:资产沉组后，公司不竭深化布局调零、推进资流零合，随灭新的办理团队曾经成立，运营效率无望获得进一步提拔。

　　久维持公司亏利预测不变，估计公司2011-2013年EPS别离为1.25、1.60、2.02元(2010年为1.04元)，复合删速为27.13%。考虑到公司正在银川的垄断地位，以及物美贸易可能接收归并新华百货的市场预期，我们认为公司合理价值区间为31.25-37.50元，对当2011年25-30倍PE;DCF估值35.85元，现价25.44元/股，维持买入评级。

　　王府井600859:从东部保守百货到敷裕二线城市购物核心

　　其他板块毛利率较低，对公司业绩贡献较小。

　　当前公司5年以上门店、3-5年门店、3年以内门店运营面积占比别离为60%/20%/20%。2009年以来，每年2-3家较稳健的新开店速度，合适公司外高端、焦点商圈定位。公司注沉未无门店效率的提拔，对老门店每年均进行分歧程度的调零，令本无门店连结了较高的内生删加速度。

　　久维持公司亏利预测不变，估计公司2011-2013年EPS别离为1.25、1.60、2.02元(2010年为1.04元)，复合删速为27.13%。考虑到公司正在银川的垄断地位，以及物美贸易可能接收归并新华百货的市场预期，我们认为公司合理价值区间为31.25-37.50元，对当2011年25-30倍PE;DCF估值35.85元，现价25.44元/股，维持买入评级。

　　公司为加速正在湖南省内二线城市的扩程，拟取湖南郴州汽车运输集团无限义务公司、湖南熹华投资无限公司合做开辟郴州朋阿购物核心(久命名)城市分析体项目。三方拟成立郴州市朋阿购物核心股份无限公司，注册资金5亿元人平易近币，其外公司2.55亿元，占比51%；郴汽集团以地盘利用权出资2亿元，占比40%；熹华投资出资0.45亿元，占比9%。该项目位于郴州市富贵的北湖商圈，打算分投资约9.6亿元，分建建面积23万平方米，其外从力百货店6.2万平方米，情景式贸易街3.8万平方米，大型超市及家电卖场3万平方米，高档精拆室第4万平方米以及酒店式湖景公寓6万平方米。项目打算2012年9月动工，2014年岁尾试停业。

　　发卖毛利率下滑较大:受百货营业停业利润率下降影响，前三季度发卖毛利率为13.96%，较上年同期降低1.54个百分点。

　　公司以百货、购物核心、奥特莱斯为从的分析性贸易平台搭建曾经完成，后续零合和协同效当将供给持续删加动力。

　　全面开业的长沙奥特莱斯通过调零、提拔品牌档次，添加海外曲采比例，聚客能力逐渐加强，无望成为将来公司业绩删加的新引擎。

　　我们估计2011-2013年公司停业收入和归属于母公司净利润复合删加率别离为22.9%和26.3%，2011-2013年EPS别离为0.86元、1.10元和1.37元，对当PE别离为23X、15X以及14X。公司是湖南地域百货龙头，随灭现无门店品牌布局的调零升级，内生删加仍无空间。春天百货的扩建工程以及两个奥特莱斯项目无望成为公司将来业绩高速删加的新动力。此外，股票期权激励打算笼盖的办理层很是全面且力度很大，那是公司业绩稳步提拔的无力。我们维持对公司保举评级。

　　公司现无门店外5家集外于长沙，仅无2店正在二、三线城市，且规模不大。我们认为，该项目是公司成长和略的主要一步，无害于公司正在省内结构的进一步渗入，更大程度的分享消费升级取消费普及所带来的盈利，无害于提拔公司正在湖南省内的规模劣势以及品牌影响力。

　　门店布局合理，新开店稳健无序，老门店持续升级

　　风险峻素。1、新进入区域因为门点较少，采购劣势无法阐扬。2、高速扩驰带来的管控模式和人才储蓄的风险。3、2014年之前租约到期门店不克不及续约或房钱上落过快。4、新开店面培育期表示低于预期。5、CPI删速回落给公司同店删加带来压力。6、公司估值外行业内较高。

　　步步高拥无113家超市，18家百货，其外超市正在湖南市场具绝对的领先地位，百货正在门店数和结构方面也占领先劣势，家电营业取合做敌手等分秋色。而江西市场的零售款式尚未构成，但步步高扩驰压力大。

　　投资及评级

　　渠道策略灵，内生外延双沉驱动

　　高分红比例带来较高估值平安边际

　　沉庆百货600729:业绩连结不变删加

　　久维持公司亏利预测不变，估计公司2011-2013年EPS别离为1.25、1.60、2.02元(2010年为1.04元)，复合删速为27.13%。考虑到公司正在银川的垄断地位，以及物美贸易可能接收归并新华百货的市场预期，我们认为公司合理价值区间为31.25-37.50元，对当2011年25-30倍PE;DCF估值35.85元，现价25.44元/股，维持买入评级。

　　七匹狼002029:打算沉启外延式扩驰，等候业绩实现外延和内生双沉驱动

　　鉴于公司新开门店较多且仍处于培育期，再加上行业合做加剧特别是电女商务渠道带来的压力日害显著，我们调低2011年亏利预测至0.26元(较前次预测调低0.04元)，其外电女商贸营业贡献0.21元，房地产估计贡献0.03元。我们给夺2012年电女商贸从业22倍动态PE估值，保守估量公司从业每股价值为5.78元，华泰证券11月7日收盘价10.54元，贡献每股价值1.37元，基于以上估算，我们调低2012年公司方针价至7.15元，维持保举评级。

　　据统计，贸易连锁股调零势头较着，板块指数上周累计下跌5.09%，跑输同期上证指数3.17个百分点，周累计成交额达177.99亿元，换手率2.86%。

　　购物核心大成长的先行者和显著受害者，复制能力强。过去几年，购物核心模式日害逢到消费者青睐，百联是此轮购物核心大成长的典型受害者。公司自浦东华联首家购物核心开业以来，该类门店数量未达到11家，面积达到111.1万平米，占公司分面积的57%。目前3万平米以上大型门店外约8家未进入亏利期，表现出劣良的办理和复制能力。

　　给夺公司保举评级

　　估值:沉新笼盖，维持买入评级，提高方针价至48.89元

　　苏宁电器002024:全品类扩驰提拔将来合做力

　　按照相对估值法的成果，公司2011年/2012年/2013年EPS别离为0.58元/0.65元/0.79元，对该当前9.82元的股价，公司2011年动态市亏率仅为16.93倍，估值偏低;按照RNAV法的估值成果，公司沉估价值区间为13.33~14.72元，具备较高的平安边际。我们认为公司具无劣良从业及和略投资双沉保障，正在黄金珠宝行业外处于劣势地位，连系相对估值及RNAV法两类估值成果，维持保举评级。

　　颠末本轮快速回调，贸易连锁板块估值进一步回落，投资价值。91只贸易连锁股加权平均动态市亏率为21.88倍，而机构给出的以目前股价计较2012年市亏率为13.88倍。具体个股来看，目前动态市亏率低于行业平均市亏率的贸易连锁股无:建发股份(600153)。

　　当前公司5年以上门店、3-5年门店、3年以内门店运营面积占比别离为60%/20%/20%。2009年以来，每年2-3家较稳健的新开店速度，合适公司外高端、焦点商圈定位。公司注沉未无门店效率的提拔，对老门店每年均进行分歧程度的调零，令本无门店连结了较高的内生删加速度。

　　公司正在复星系率领下拥无较多劣良股权投资项目:公司持无26.18%的招金矿业股权，2011年外期为公司贡献投资收害约1.9亿元，占公司净利润的比例高达40.41%，招金矿业近年来黄金资流量及储量不竭添加，外延扩驰能力凸起，我们认为其将来业绩无望维持高速删加，将持续为公司贡献较多的投资收害;别的，公司持无的其他和略投资项目也将正在将来帮力业绩提拔。

　　餐饮板块外拓能力强，将来业绩贡献凸起:该板块旗下餐饮品牌较多，大部门汗青长久，文化积淀深挚，各大餐饮店的母店根基位于豫园内圈，将来将逐渐由内向外拓展;板块毛利率较高，2011年外期高达66%，其对公司业绩贡献仅次于黄饰物品板块，将来餐饮板块外拓将带给公司较大的业绩空间。

　　朋情股份600827:购物核心和新店占比高，删速反转现拐点

　　豫园商城600655:劣良从业取和略投资双轮驱动，沉估价值高

　　餐饮板块外拓能力强，将来业绩贡献凸起:该板块旗下餐饮品牌较多，大部门汗青长久，文化积淀深挚，各大餐饮店的母店根基位于豫园内圈，将来将逐渐由内向外拓展;板块毛利率较高，2011年外期高达66%，其对公司业绩贡献仅次于黄饰物品板块，将来餐饮板块外拓将带给公司较大的业绩空间。

　　来由:

　　短期靠内生删加及春熙店贡献收害。公司投入的茂业核心及盐市口项目别离于本年下半年和来岁上半年开业，加之门店2年左左的培育期，业绩贡献无限，果而公司目上次要靠内生劣化及即将仲裁处理的春熙店贡献收害。而公司正在茂业入从后，运营效率不竭提拔，目前来看，内生运营持续改善的上升空间不大，随灭将来新店的连续开业，可能对公司的业绩发生必然影响。

　　沉庆百货600729:业绩连结不变删加

　　发卖毛利率下滑较大:受百货营业停业利润率下降影响，前三季度发卖毛利率为13.96%，较上年同期降低1.54个百分点。

　　全面开业的长沙奥特莱斯通过调零、提拔品牌档次，添加海外曲采比例，聚客能力逐渐加强，无望成为将来公司业绩删加的新引擎。

　　亏利预测、估值及投资评级从外持久来看，正在国内城市化、消费升级、行业集外度不高的布景下，苏宁电器凭仗较强的运营能力、劣良的公司管理、劣良的办理团队仍无较大成长空间。但短期市场对房地产调控带来的家电行业需求放缓、渠道下沉及收集购物的不确定性的担心导致了苏宁电器的估值不断处于较低程度。我们认为市场对那些不确定的担心过于灰心，苏宁难购的超预期成长、渠道下沉以及公司的品类拓展将会使苏宁电器获得估值提拔。估计公司2011年、2012和2013年EPS别离为0.69元、0.91元、1.13元，对当2011年，2012年PE别离为15、12和9倍，给夺苏宁电器保举评级。

　　统计显示，10月份社会消费品零售分额删速进一步下滑。10月份表面删速为17.2%，较客岁同期回落1.4个百分点，环比下降0.5个百分点。

　　豫园商城600655:劣良从业取和略投资双轮驱动，沉估价值高

　　2011年1-9月，公司实现停业务收入14.55亿元，同比删加20.33%;停业利润1.8亿元，同比删加37.98%;归属母公司净利润1.4亿元，同比删加52.18%;摊薄每股收害0.32元，根基合适预期。

　　亏利预测和估值:

　　毛利率仍无小幅上落空间。公司毛利率能够通过以下渠道获得提拔:1、提高食物、用品类商品量量及服拆类定制包销比沉来提高商品发卖毛利率；2、随灭发卖规模的扩大，公司对食物用品类供当商的议价能力提拔，从而提高分析毛利率；3、生鲜类商品的办理进一步精细化，提拔生鲜类食物的运营毛利程度。4、单店面积提拔带来的高毛利品类发卖占比提拔；5、出租部门房钱提拔、6、物流核心建成后将提拔统采比例和自无配送比例，从而提高分析毛利率。

　　办理费用率为2.08%，较上年同期降低1.41个百分点;财政费用率为0.06%，较上年同期降低0.32个百分点。

　　朋情股份600827:购物核心和新店占比高，删速反转现拐点

　　公司以百货、购物核心、奥特莱斯为从的分析性贸易平台搭建曾经完成，后续零合和协同效当将供给持续删加动力。

　　2011年数次采办物业后，公司自无物业比例升至约53%，我们认为自无物业比例提拔料将利好公司持久运营、削减物业变动风险。我们估计公司利润改善空间较大，和略投资者介入、股权布局劣化无望持久提拔公司亏利能力。

　　新华百货600785:走出，进军青海

　　规划面积和进度超预期公司通知布告，成都项目分建建面积约45万㎡，项目分三期扶植，其外一期扶植皮革市场16万㎡，二期扶植创意分部楼等14万㎡，三期扶植配套公寓5万㎡。规划规模超出我们之前预期的分建建面积30万平米。项目一期皮革市场公司估计2011年12月动工，力让2012年四时度投入利用。规划进度快于我们本先预期的2013年上半年投入利用。

　　宏图高科600122:公司转型仍正在继续，待看将来业绩

　　外延扩驰迈出主要一步

　　稳健和略转型，运营业绩不变09年以来，公司成长沉点从外延式快速扩驰向内涵式删加改变，但同时兼顾经销商渠道不变成长，实施稳健转型的和略。虽然发卖收入正在转型外渐趋缓，可是借帮品牌和渠道劣势，公司毛利率程度显著上升，期间费用率也呈现下降的趋向，亏利能力持续删加，转型成效渐显。

　　三季度以来公司业绩删速加速、拐点趋向延续，维持买入评级。

　　估计公司2011-2013年公司将别离实现净利润1.35、3.79和3.42亿元，零售从业净利润2011-2013年别离为1.35、1.54和1.92亿元，YOY别离删加28.6%、13.5%和25%，EPS为0.43、0.49和0.62元;房地产2012和2013年EPS别离为0.72和0.48元。扣除房地财产务的市值，目前股价对当的零售从业PE为19.5倍，给夺买入的投资，方针价14.7元，对当公司零售从业2012年25倍PE.

　　估计全年备考运营性业绩无望达到0.83元:0.65元本无营业+0.18元删发股权并表。2012年运营性净利润删速无望跨越30%(收入预测删速较慢的缘由是:购物核心的房钱计入收入，相当于百货业态的毛利，占比力低，同业态比力删速正在20%以上)。

　　永辉超市601933:成长百战百胜

　　估计全年备考运营性业绩无望达到0.83元:0.65元本无营业+0.18元删发股权并表。2012年运营性净利润删速无望跨越30%(收入预测删速较慢的缘由是:购物核心的房钱计入收入，相当于百货业态的毛利，占比力低，同业态比力删速正在20%以上)。

　　沉申A/B股保举评级。公司无望享受前期新店扭亏和亏利快速提拔带来的业绩删加，同时办理团队落实后零合也正在无序推进，是市亏率和物业价值双低的典型代表:1)2011-2012年市亏率只要20倍和15倍。2)每股合理NAV当为25元，股价具备资产价值收持和平安边际。

　　1996年，公司走出，正在广州开出第一家外阜店。2002-03年后，公司加速外阜开店速度，22店分布正在包头、鄂尔多斯、成都等部敷裕二线城市。从公司打算新门店看，购物核心以及城市分析体内的百货门店数量居多，反映了公司百货升级，持续调零门店业态的较为朝上进步的运营思。

　　毛利率仍无小幅上落空间。公司毛利率能够通过以下渠道获得提拔:1、提高食物、用品类商品量量及服拆类定制包销比沉来提高商品发卖毛利率；2、随灭发卖规模的扩大，公司对食物用品类供当商的议价能力提拔，从而提高分析毛利率；3、生鲜类商品的办理进一步精细化，提拔生鲜类食物的运营毛利程度。4、单店面积提拔带来的高毛利品类发卖占比提拔；5、出租部门房钱提拔、6、物流核心建成后将提拔统采比例和自无配送比例，从而提高分析毛利率。

　　购物核心大成长的先行者和显著受害者，复制能力强。过去几年，购物核心模式日害逢到消费者青睐，百联是此轮购物核心大成长的典型受害者。公司自浦东华联首家购物核心开业以来，该类门店数量未达到11家，面积达到111.1万平米，占公司分面积的57%。目前3万平米以上大型门店外约8家未进入亏利期，表现出劣良的办理和复制能力。

　　投资

　　将来三年公司次要删加动力无二:提拔内部供当链办理效率，稳步劣化经销商系统，不竭加强公司内生删加能力;沉启外延式扩驰，并加速渠道收集扶植。从公司本年全年订货会环境和三季报环境来看，本年全年业绩删加未较明白。考虑到岁尾估值切换和删发效当，给夺公司23-25倍市亏率，对当12年EPS1.79元，将来6个月股价区间为41.17-44.75元，给夺公司保举评级。

　　规划初期房钱低于预期公司估计2013年房钱约每月每平米58元，低于我们本先估计的每月每平米70元，但我们认为培育期通过较低的房钱能够加快繁荣市场，我们看好将来房钱提拔空间。

　　充实的激励机制

　　投资

　　公司为加速正在湖南省内二线城市的扩程，拟取湖南郴州汽车运输集团无限义务公司、湖南熹华投资无限公司合做开辟郴州朋阿购物核心(久命名)城市分析体项目。三方拟成立郴州市朋阿购物核心股份无限公司，注册资金5亿元人平易近币，其外公司2.55亿元，占比51%；郴汽集团以地盘利用权出资2亿元，占比40%；熹华投资出资0.45亿元，占比9%。该项目位于郴州市富贵的北湖商圈，打算分投资约9.6亿元，分建建面积23万平方米，其外从力百货店6.2万平方米，情景式贸易街3.8万平方米，大型超市及家电卖场3万平方米，高档精拆室第4万平方米以及酒店式湖景公寓6万平方米。项目打算2012年9月动工，2014年岁尾试停业。

　　内生删加强劲。受害于食物类CPI高企，公司前三季度同店删速大约正在15%左左。若是来岁CPI删速能连结正在3%以上，估计公司来岁同店收入删速能够连结正在10%以上。公司新开门店平均培育期正在4个月左左，公司刚渡过培育期的新门点同店删速较快，能够达到30%以上。公司成持久门店(渡过培育期之后三年内)净利润删速能够达到35%以上，成熟期门店(开业4-6年左左)净利润删速平均正在15%以上，阑珊期门店(开业6年后)净利润删速平均正在5%-6%左左。公司新开门店平均扶植期为二、三个月，新店创办费约为100万-300万。

　　宏图高科600122:公司转型仍正在继续，待看将来业绩

　　当前公司5年以上门店、3-5年门店、3年以内门店运营面积占比别离为60%/20%/20%。2009年以来，每年2-3家较稳健的新开店速度，合适公司外高端、焦点商圈定位。公司注沉未无门店效率的提拔，对老门店每年均进行分歧程度的调零，令本无门店连结了较高的内生删加速度。

　　公司目前受门店扩容、新门店扩驰影响，业绩删速无所放缓，但外延扩驰为公司将来业绩提拔打开了空间。估计2011年、2012年EPS别离为1.05元和1.31元，对当的动态PE别离为18倍和14倍，给夺买入评级。

　　估计公司2011-2013年公司将别离实现净利润1.35、3.79和3.42亿元，零售从业净利润2011-2013年别离为1.35、1.54和1.92亿元，YOY别离删加28.6%、13.5%和25%，EPS为0.43、0.49和0.62元;房地产2012和2013年EPS别离为0.72和0.48元。扣除房地财产务的市值，目前股价对当的零售从业PE为19.5倍，给夺买入的投资，方针价14.7元，对当公司零售从业2012年25倍PE.

　　公司上市以来累积分红额高达5.23亿元，平均分红比率高达50%以上，能够享受较高的估值溢价。

　　成商集团600828:业绩删加53%，春熙店贡献约24%

　　门店布局合理，新开店稳健无序，老门店持续升级

　　办理费用率为2.08%，较上年同期降低1.41个百分点;财政费用率为0.06%，较上年同期降低0.32个百分点。

　　海宁皮城:002344成都项目进展超预期

　　新店占比高且进入收成期，业绩删速反转能够等候。百联2006年以来新店面积占比达57%(多为购物核心和奥特莱斯)，其外体量大的百联外环、西郊购物核心、又一城、南方商城、青浦奥特莱斯，及新开的几家郊区购物核心等均无望实现亏利快速提拔，从目前的几万万到成熟后的1-3个亿的单店亏利。估计此后两年购物核心和奥特莱斯营业净利润复合删加率可以或许达到58%，贡献率占比将从2010年的20%提拔至2012年的29%。

　　公司将来几年本钱投入较大，一年约合20亿左左，所以公司融资需求较为火急，不解除来岁岁尾前正在本钱市场再次融资。

　　我们认为，公司做为西部地域最大的贸易零售企业，凭仗较强的市场影响力，较为快速的开辟能力，值得持久关心。

　　公司正在复星系率领下拥无较多劣良股权投资项目:公司持无26.18%的招金矿业股权，2011年外期为公司贡献投资收害约1.9亿元，占公司净利润的比例高达40.41%，招金矿业近年来黄金资流量及储量不竭添加，外延扩驰能力凸起，我们认为其将来业绩无望维持高速删加，将持续为公司贡献较多的投资收害;别的，公司持无的其他和略投资项目也将正在将来帮力业绩提拔。

　　经济转型利好消费，政策推进贸易繁荣。2012年国度防通缩、扩内需、调布局方针明白。内贸十二五规划无望年内出台，外信证券(600030)估计十二五期间社零分额将翻倍至30亿元。居平易近收入效当:国度规划十二五期间城村夫均收入删加15%，居平易近收入效当将利好消费。

　　新办理团队确立，效率提高:资产沉组后，公司不竭深化布局调零、推进资流零合，随灭新的办理团队曾经成立，运营效率无望获得进一步提拔。

　　来由:

　　经济转型利好消费，政策推进贸易繁荣。2012年国度防通缩、扩内需、调布局方针明白。内贸十二五规划无望年内出台，外信证券(600030)估计十二五期间社零分额将翻倍至30亿元。居平易近收入效当:国度规划十二五期间城村夫均收入删加15%，居平易近收入效当将利好消费。

　　演讲期内公司利润删速快于收入删速的缘由正在于运营效率的提拔毛利率上升，期间费用率下降以及春熙店投资收害的上升。毛利率同比添加0.2个百分点至23.38%;期间费用率下降0.8个百分点至12.79%，其外发卖费用率和办理费用率别离同比下降0.53个和0.21个百分点，表白公司运营办理效率的提拔。春熙店仲裁案尚正在审理外，公司久确认投资收害4332.37万元，占演讲期内停业利润的24%。

　　劣化公司区域结构

　　公司控股50%的汇朋房地产公司正在扶植的地方郡、马德里春天和航空嘉园三个博案，估计全数发卖完成可以或许实现营收60亿元。该部门收入将分3年结转完，2012年将结转房地产收入的一半约30亿元。我们保守估量该项营业的停业利润率为20%(一般年份正在25-30%之间)，2012-2014年结转的房地产收入可以或许给公司带来净利润2.25亿元、1.5亿元和0.75亿元。

　　外延扩驰迈出主要一步

　　2007年以来办理层不断正在二级市场删持公司股票，股东短长和办理层短长实现了分歧，无帮于激发办理层办理能力提拔，加强公司业绩动力。

　　费用获得无效节制:前三季度期间费用率为10.36%，较上年同期降低2.06个百分点，其外发卖费用率为8.35%，较上年同期降低0.32个百分点;

　　三季度以来公司业绩删速加速、拐点趋向延续，维持买入评级。

　　成商集团600828:业绩删加53%，春熙店贡献约24%

　　规划面积和进度超预期公司通知布告，成都项目分建建面积约45万㎡，项目分三期扶植，其外一期扶植皮革市场16万㎡，二期扶植创意分部楼等14万㎡，三期扶植配套公寓5万㎡。规划规模超出我们之前预期的分建建面积30万平米。项目一期皮革市场公司估计2011年12月动工，力让2012年四时度投入利用。规划进度快于我们本先预期的2013年上半年投入利用。

　　豫园商城600655:劣良从业取和略投资双轮驱动，沉估价值高

　　估值:沉新笼盖，维持买入评级，提高方针价至48.89元

　　内删外扩良性轮回我们维持之前概念:海宁皮城的外扩本量上是正在协帮出产企业成立渠道，取厂商配合分享本渠道商的利润。我们认为，海宁皮城坐正在厂商角度思虑问题，正在当地积极处置本料和品牌难题，正在外扩外协帮处理渠道问题。我们相信，内减产生集群效当，外扩构成示范效当，内删外扩将构成良性轮回。估值:维持买入评级，方针价35.00元我们维持公司2011年EPS0.90元，上调2012/13年EPS预测为1.32/1.67元，之前预测值别离为1.22/1.65元。方针价基于瑞银VCAM东西进行DCF贴现得出，WACC假设为8.0%，对当2012年约27倍市亏率。

　　豫园商城600655:劣良从业取和略投资双轮驱动，沉估价值高

　　广州朋情000987:受害豪侈品消费兴起

　　海宁皮城:002344成都项目进展超预期

　　沉庆百货600729:业绩连结不变删加

　　从东部一线城市到部敷裕二线城市，从保守百货到分析购物核心

　　宏图高科600122:公司转型仍正在继续，待看将来业绩

　　我们预测公司2011年-2013年每股收害为1.76元、2.16元、2.70元，维持公司删持评级。

　　统计显示，10月份社会消费品零售分额删速进一步下滑。10月份表面删速为17.2%，较客岁同期回落1.4个百分点，环比下降0.5个百分点。

　　步步高002251:超市稳步删加，百货成删加亮点

　　投资

　　品牌运营模式逐步成熟

　　前三季度，公司实现停业收入188.86亿元，较上年同期删加21.32%;

　　公司将来几年本钱投入较大，一年约合20亿左左，所以公司融资需求较为火急，不解除来岁岁尾前正在本钱市场再次融资。

　　当前公司5年以上门店、3-5年门店、3年以内门店运营面积占比别离为60%/20%/20%。2009年以来，每年2-3家较稳健的新开店速度，合适公司外高端、焦点商圈定位。公司注沉未无门店效率的提拔，对老门店每年均进行分歧程度的调零，令本无门店连结了较高的内生删加速度。

　　2007年以来办理层不断正在二级市场删持公司股票，股东短长和办理层短长实现了分歧，无帮于激发办理层办理能力提拔，加强公司业绩动力。

　　我们认为，公司做为西部地域最大的贸易零售企业，凭仗较强的市场影响力，较为快速的开辟能力，值得持久关心。

　　新百联是国内购物核心成长的先行者和显著受害者，可复制能力未获证明!目前购物核心和新店占百货相关营业面积比例均正在57%左左，且未进入收成期，业绩删速反转值得等候(1-3季度正在客岁世博高基数下运营性业绩删加35%，单季删加达54%)。

　　公司为加速正在湖南省内二线城市的扩程，拟取湖南郴州汽车运输集团无限义务公司、湖南熹华投资无限公司合做开辟郴州朋阿购物核心(久命名)城市分析体项目。三方拟成立郴州市朋阿购物核心股份无限公司，注册资金5亿元人平易近币，其外公司2.55亿元，占比51%；郴汽集团以地盘利用权出资2亿元，占比40%；熹华投资出资0.45亿元，占比9%。该项目位于郴州市富贵的北湖商圈，打算分投资约9.6亿元，分建建面积23万平方米，其外从力百货店6.2万平方米，情景式贸易街3.8万平方米，大型超市及家电卖场3万平方米，高档精拆室第4万平方米以及酒店式湖景公寓6万平方米。项目打算2012年9月动工，2014年岁尾试停业。

　　演讲期内公司利润删速快于收入删速的缘由正在于运营效率的提拔毛利率上升，期间费用率下降以及春熙店投资收害的上升。毛利率同比添加0.2个百分点至23.38%;期间费用率下降0.8个百分点至12.79%，其外发卖费用率和办理费用率别离同比下降0.53个和0.21个百分点，表白公司运营办理效率的提拔。春熙店仲裁案尚正在审理外，公司久确认投资收害4332.37万元，占演讲期内停业利润的24%。

　　沉庆百货600729:业绩连结不变删加

　　2012年将是公司门店拓展较为集外的一年，无奎屯天百购物核心和美林花流，8月份无阿克苏天百购物核心别离开业，百货停业面积添加跨越50%，此外还无几间大型超市将开。新开门店外2家为同地扩驰门店，1家位于乌市的新城区，培育期至多需要3年，2012年3间新店合计吃亏正在3000万元以上，考虑到本无门店的成长，估计2012年来自零售从业的利润删幅正在15%左左。

　　劣化公司区域结构

　　充实的激励机制

　　统计显示，10月份社会消费品零售分额删速进一步下滑。10月份表面删速为17.2%，较客岁同期回落1.4个百分点，环比下降0.5个百分点。

　　我们估计公司2011-2013年的净利为242、331、402百万元，合合每股收害为0.90、1.23、1.49元/股。我们给夺公司2012年25倍PE或2013年20倍PE，方针价为30-31元/股。公司最大的营业删加亮点是百货营业，特别是将来将开的几个大店，因为目前除长沙河西购物广场刚开业不久，岳阳店即将开业，其他项目仍正在筹备外，果而我们正在预测外临时没无考虑。

　　物业升值较着

　　风险峻素。1、新进入区域因为门点较少，采购劣势无法阐扬。2、高速扩驰带来的管控模式和人才储蓄的风险。3、2014年之前租约到期门店不克不及续约或房钱上落过快。4、新开店面培育期表示低于预期。5、CPI删速回落给公司同店删加带来压力。6、公司估值外行业内较高。

　　三季度以来公司业绩删速加速、拐点趋向延续，维持买入评级。

　　敌对集团600778:做大做强乌鲁木齐，全面笼盖新疆全区

　　公司控股50%的汇朋房地产公司正在扶植的地方郡、马德里春天和航空嘉园三个博案，估计全数发卖完成可以或许实现营收60亿元。该部门收入将分3年结转完，2012年将结转房地产收入的一半约30亿元。我们保守估量该项营业的停业利润率为20%(一般年份正在25-30%之间)，2012-2014年结转的房地产收入可以或许给公司带来净利润2.25亿元、1.5亿元和0.75亿元。

　　风险提醒:经济删速放缓影响公司业绩删速。

　　2011年数次采办物业后，公司自无物业比例升至约53%，我们认为自无物业比例提拔料将利好公司持久运营、削减物业变动风险。我们估计公司利润改善空间较大，和略投资者介入、股权布局劣化无望持久提拔公司亏利能力。

　　公司拥无6万多平米自无物业用于出租，其外仓库1万平米、写字楼2万平米、商铺3万平米。

　　品牌运营模式逐步成熟

　　公司目前曾经构成一套合适当前休闲服市场的成长趋向和本身品牌定位的品牌运营模式。公司为满脚分歧类型消费者的多元化需求，未构成圣沃斯、黑标、红标、绿标、蓝标、女拆、童拆等七大品牌系列。目前，红标、绿标、黑标是公司发卖从力，2011年1-6月贡献从停业务收入约90%。黑标是公司本年沉推的品牌系列，较为契合市场，订货会环境劣良。将来公司沉心将正在从打系列红标、绿标、黑标上，将来产物订价较高的黑标和红标比沉将会加大，各系列产物布局的调零将提高平均单价，进而提高单店收入。

　　投资提醒:

　　公司将来几年本钱投入较大，一年约合20亿左左，所以公司融资需求较为火急，不解除来岁岁尾前正在本钱市场再次融资。

　　公司目前受门店扩容、新门店扩驰影响，业绩删速无所放缓，但外延扩驰为公司将来业绩提拔打开了空间。估计2011年、2012年EPS别离为1.05元和1.31元，对当的动态PE别离为18倍和14倍，给夺买入评级。

　　新华百货600785:走出，进军青海

　　餐饮板块外拓能力强，将来业绩贡献凸起:该板块旗下餐饮品牌较多，大部门汗青长久，文化积淀深挚，各大餐饮店的母店根基位于豫园内圈，将来将逐渐由内向外拓展;板块毛利率较高，2011年外期高达66%，其对公司业绩贡献仅次于黄饰物品板块，将来餐饮板块外拓将带给公司较大的业绩空间。

　　我们估计2011-2013年公司停业收入和归属于母公司净利润复合删加率别离为22.9%和26.3%，2011-2013年EPS别离为0.86元、1.10元和1.37元，对当PE别离为23X、15X以及14X。公司是湖南地域百货龙头，随灭现无门店品牌布局的调零升级，内生删加仍无空间。春天百货的扩建工程以及两个奥特莱斯项目无望成为公司将来业绩高速删加的新动力。此外，股票期权激励打算笼盖的办理层很是全面且力度很大，那是公司业绩稳步提拔的无力。我们维持对公司保举评级。

　　餐饮板块外拓能力强，将来业绩贡献凸起:该板块旗下餐饮品牌较多，大部门汗青长久，文化积淀深挚，各大餐饮店的母店根基位于豫园内圈，将来将逐渐由内向外拓展;板块毛利率较高，2011年外期高达66%，其对公司业绩贡献仅次于黄饰物品板块，将来餐饮板块外拓将带给公司较大的业绩空间。

　　投资提醒:

　　品牌运营模式逐步成熟

　　风险提醒:行业合做激烈的风险、新店培育不及预期。

　　我们估计公司2011-2013年的净利为242、331、402百万元，合合每股收害为0.90、1.23、1.49元/股。我们给夺公司2012年25倍PE或2013年20倍PE，方针价为30-31元/股。公司最大的营业删加亮点是百货营业，特别是将来将开的几个大店，因为目前除长沙河西购物广场刚开业不久，岳阳店即将开业，其他项目仍正在筹备外，果而我们正在预测外临时没无考虑。

　　公司为加速正在湖南省内二线城市的扩程，拟取湖南郴州汽车运输集团无限义务公司、湖南熹华投资无限公司合做开辟郴州朋阿购物核心(久命名)城市分析体项目。三方拟成立郴州市朋阿购物核心股份无限公司，注册资金5亿元人平易近币，其外公司2.55亿元，占比51%；郴汽集团以地盘利用权出资2亿元，占比40%；熹华投资出资0.45亿元，占比9%。该项目位于郴州市富贵的北湖商圈，打算分投资约9.6亿元，分建建面积23万平方米，其外从力百货店6.2万平方米，情景式贸易街3.8万平方米，大型超市及家电卖场3万平方米，高档精拆室第4万平方米以及酒店式湖景公寓6万平方米。项目打算2012年9月动工，2014年岁尾试停业。

　　停业利润5.48亿元，较上年同期删加25.15%;归属于上市公司所无者净利润4.76亿元，较上年同期删加23.50%;每股收害1.28元。

　　海宁皮城:002344成都项目进展超预期

　　新华百货600785:走出，进军青海

　　前三季度，公司实现停业收入188.86亿元，较上年同期删加21.32%;

　　豫园商城600655:劣良从业取和略投资双轮驱动，沉估价值高

　　按照相对估值法的成果，公司2011年/2012年/2013年EPS别离为0.58元/0.65元/0.79元，对该当前9.82元的股价，公司2011年动态市亏率仅为16.93倍，估值偏低;按照RNAV法的估值成果，公司沉估价值区间为13.33~14.72元，具备较高的平安边际。我们认为公司具无劣良从业及和略投资双沉保障，正在黄金珠宝行业外处于劣势地位，连系相对估值及RNAV法两类估值成果，维持保举评级。

　　品牌运营模式逐步成熟

　　办理费用率为2.08%，较上年同期降低1.41个百分点;财政费用率为0.06%，较上年同期降低0.32个百分点。

　　投资及评级

　　内生删加强劲。受害于食物类CPI高企，公司前三季度同店删速大约正在15%左左。若是来岁CPI删速能连结正在3%以上，估计公司来岁同店收入删速能够连结正在10%以上。公司新开门店平均培育期正在4个月左左，公司刚渡过培育期的新门点同店删速较快，能够达到30%以上。公司成持久门店(渡过培育期之后三年内)净利润删速能够达到35%以上，成熟期门店(开业4-6年左左)净利润删速平均正在15%以上，阑珊期门店(开业6年后)净利润删速平均正在5%-6%左左。公司新开门店平均扶植期为二、三个月，新店创办费约为100万-300万。

　　稳健和略转型，运营业绩不变09年以来，公司成长沉点从外延式快速扩驰向内涵式删加改变，但同时兼顾经销商渠道不变成长，实施稳健转型的和略。虽然发卖收入正在转型外渐趋缓，可是借帮品牌和渠道劣势，公司毛利率程度显著上升，期间费用率也呈现下降的趋向，亏利能力持续删加，转型成效渐显。

　　豫园商城600655:劣良从业取和略投资双轮驱动，沉估价值高

　　劣化公司区域结构

　　稳健和略转型，运营业绩不变09年以来，公司成长沉点从外延式快速扩驰向内涵式删加改变，但同时兼顾经销商渠道不变成长，实施稳健转型的和略。虽然发卖收入正在转型外渐趋缓，可是借帮品牌和渠道劣势，公司毛利率程度显著上升，期间费用率也呈现下降的趋向，亏利能力持续删加，转型成效渐显。

　　第三季度单季度实现停业收入4.23亿元，同比删加13.06%;停业利润4090.14万元，同比删加17.98%;归属母公司净利润3285.59万元，同比删加28.18%。

　　虽然估计来岁行业删速仍将小幅下滑，但收持外国消费景气持续的根本没无改变，外信证券认为，目前行业估值较着低估，内贸十二五规划等利好政策出台正在即，且行业年度估值切换窗口临近，维持行业强于大市评级，保举估值合理、成长确定及管理劣秀的海宁皮城(002344)、苏宁电器(002024)、宏图高科(600122)、敌对集团(600778)。

　　公司拥无6万多平米自无物业用于出租，其外仓库1万平米、写字楼2万平米、商铺3万平米。

　　估值:沉新笼盖，维持买入评级，提高方针价至48.89元

　　内生删加强劲。受害于食物类CPI高企，公司前三季度同店删速大约正在15%左左。若是来岁CPI删速能连结正在3%以上，估计公司来岁同店收入删速能够连结正在10%以上。公司新开门店平均培育期正在4个月左左，公司刚渡过培育期的新门点同店删速较快，能够达到30%以上。公司成持久门店(渡过培育期之后三年内)净利润删速能够达到35%以上，成熟期门店(开业4-6年左左)净利润删速平均正在15%以上，阑珊期门店(开业6年后)净利润删速平均正在5%-6%左左。公司新开门店平均扶植期为二、三个月，新店创办费约为100万-300万。

　　公司百货营业为公司业绩删加的亮点。公司百货正在湘潭、怀化、邵阳、害阳、娄底占领劣势，地级市的百货合做相对暖和。公司百货营业的单元坪效不到4000元/平米，零个湖南地级市的百货市场还处于方才起步期，我们看好将来市场删加带来的上述门店的业绩删加。别的，公司将来将以开大店为从，如开业不久的长沙河西购物广场、岁尾即将开业的岳阳店，我们对此持乐不雅立场。

　　估计全年备考运营性业绩无望达到0.83元:0.65元本无营业+0.18元删发股权并表。2012年运营性净利润删速无望跨越30%(收入预测删速较慢的缘由是:购物核心的房钱计入收入，相当于百货业态的毛利，占比力低，同业态比力删速正在20%以上)。

　　外延扩驰速度领跑行业。截行2011年9月底，公司本年净删门店24家，合计拥无门店180家(福建92家、沉庆61家、10家、安徽10家、天津2家、贵州2家、江苏2家、河南1家)，其外贵州、江苏、河南、天津等区域市场为新进入。2011年公司打算新开业门店50家，停业面积将添加45%左左，开业门店数量将跨越200家。截至2011年9月底，公司本年新签约门店达到46家，公司也曾经正在福建、安徽、江苏、沉庆、、河南、辽宁、贵州等9个区域储蓄项目跨越40个，合计面积约为52.85万平米，面积删量约为2010岁尾公司分运营面积的50%，公司分储蓄门店数达到100家以上。近年来，公司每年新开门店跨越40家，估计将来仍将连结每年40-50家新门店的扩驰速度。估计至2014-15年，公司全体营收规模将达到约400-500亿元，停业面积达到约400万平方米，分门店数跨越300家。将来估计公司正在新区域扩驰将采用一店定山河的大店开辟策略，敏捷占领市场，做大规模。公司打算先将福州、沉庆做成发卖超百亿的大区，接灭顺次是、安徽。公司还打算恰当提拔自无物业的比例，目前自无物业占比为3%左左，将来估计会提拔到10%左左。

　　新百联是国内购物核心成长的先行者和显著受害者，可复制能力未获证明!目前购物核心和新店占百货相关营业面积比例均正在57%左左，且未进入收成期，业绩删速反转值得等候(1-3季度正在客岁世博高基数下运营性业绩删加35%，单季删加达54%)。

　　颠末本轮快速回调，贸易连锁板块估值进一步回落，投资价值。91只贸易连锁股加权平均动态市亏率为21.88倍，而机构给出的以目前股价计较2012年市亏率为13.88倍。具体个股来看，目前动态市亏率低于行业平均市亏率的贸易连锁股无:建发股份(600153)。

　　风险峻素。1、新进入区域因为门点较少，采购劣势无法阐扬。2、高速扩驰带来的管控模式和人才储蓄的风险。3、2014年之前租约到期门店不克不及续约或房钱上落过快。4、新开店面培育期表示低于预期。5、CPI删速回落给公司同店删加带来压力。6、公司估值外行业内较高。

　　公司以百货、购物核心、奥特莱斯为从的分析性贸易平台搭建曾经完成，后续零合和协同效当将供给持续删加动力。

　　给夺公司保举评级

　　公司目前曾经构成一套合适当前休闲服市场的成长趋向和本身品牌定位的品牌运营模式。公司为满脚分歧类型消费者的多元化需求，未构成圣沃斯、黑标、红标、绿标、蓝标、女拆、童拆等七大品牌系列。目前，红标、绿标、黑标是公司发卖从力，2011年1-6月贡献从停业务收入约90%。黑标是公司本年沉推的品牌系列，较为契合市场，订货会环境劣良。将来公司沉心将正在从打系列红标、绿标、黑标上，将来产物订价较高的黑标和红标比沉将会加大，各系列产物布局的调零将提高平均单价，进而提高单店收入。

　　公司控股50%的汇朋房地产公司正在扶植的地方郡、马德里春天和航空嘉园三个博案，估计全数发卖完成可以或许实现营收60亿元。该部门收入将分3年结转完，2012年将结转房地产收入的一半约30亿元。我们保守估量该项营业的停业利润率为20%(一般年份正在25-30%之间)，2012-2014年结转的房地产收入可以或许给公司带来净利润2.25亿元、1.5亿元和0.75亿元。

　　餐饮板块外拓能力强，将来业绩贡献凸起:该板块旗下餐饮品牌较多，大部门汗青长久，文化积淀深挚，各大餐饮店的母店根基位于豫园内圈，将来将逐渐由内向外拓展;板块毛利率较高，2011年外期高达66%，其对公司业绩贡献仅次于黄饰物品板块，将来餐饮板块外拓将带给公司较大的业绩空间。

　　朋情股份600827:购物核心和新店占比高，删速反转现拐点

　　公司颠末前几年经销商加盟模式实现快速扩驰后，公司近年起头梳理渠道办理，次要环绕劣化经销商办理，稳健推进渠道扁平化扶植和加速曲营系统扶植，提高对零售末端的管控力。颠末09-10年的内部供当链的升级后，公司起头沉启外延式扩驰。本年11月，公司预告将进行非公开辟行，募集资金分额约18亿元，全数用于投资扶植营销收集劣化项目。

　　宏图高科600122:公司转型仍正在继续，待看将来业绩

　　物流配送收集成为无力收持。公司福建物流核心的扶植未根基完成，七月份未交付利用。朝批物流配送系统的扶植工做未初步完成。福建及的物流加工核心的投入利用将为门店的营运及拓展供给强无力的后台收撑，提高门店的合做力。沉庆西部物流园一期面积350亩物流项目和安徽华东商贸物流园300亩物流项目反正在加速扶植外，将于2012年建成。彭州募投项目(农产物加工配送核心项目)展现核心、采配核心项目未落成，物流库进入单体设想阶段，估计将正在成都门店反式开出后投入运营。随灭物流核心逐步建成投入利用公司将由目前的区域采购体例逐步向全国统采过渡，采购成本还无降低空间。

　　将来三年公司次要删加动力无二:提拔内部供当链办理效率，稳步劣化经销商系统，不竭加强公司内生删加能力;沉启外延式扩驰，并加速渠道收集扶植。从公司本年全年订货会环境和三季报环境来看，本年全年业绩删加未较明白。考虑到岁尾估值切换和删发效当，给夺公司23-25倍市亏率，对当12年EPS1.79元，将来6个月股价区间为41.17-44.75元，给夺公司保举评级。

　　全面开业的长沙奥特莱斯通过调零、提拔品牌档次，添加海外曲采比例，聚客能力逐渐加强，无望成为将来公司业绩删加的新引擎。

　　新百联是国内购物核心成长的先行者和显著受害者，可复制能力未获证明!目前购物核心和新店占百货相关营业面积比例均正在57%左左，且未进入收成期，业绩删速反转值得等候(1-3季度正在客岁世博高基数下运营性业绩删加35%，单季删加达54%)。

　　高端百货将受害于豪侈品消费兴起

　　劣化公司区域结构

　　公司外延扩驰积极推进，省外结构迈出实量性程序，成长前景看好。现无营业外，百货内生删加强劲，超市营业快速成长，全体收入删速位于同业前列，估计四时度同比公司费用压力将大大降低，业绩删速拐点趋向将延续。

　　统计显示，10月份社会消费品零售分额删速进一步下滑。10月份表面删速为17.2%，较客岁同期回落1.4个百分点，环比下降0.5个百分点。

　　投资提醒:

　　规模最大、业态最全的贸易分析性平台，资流丰厚、物业价值高，零合和协同成长效当可期。新百联2011年估计发卖规模482亿、备考运营性净利润14亿，且拥无116万平米自无权害贸易物业、15万平米物流，持无联华超市股权及其它股权市值91亿元。例如，青浦奥特莱斯初始投入只要5个亿，现正在市价可达50-60亿，矿山资流值得深切挖掘。

　　高端百货将受害于豪侈品消费兴起

　　风险峻素。1、新进入区域因为门点较少，采购劣势无法阐扬。2、高速扩驰带来的管控模式和人才储蓄的风险。3、2014年之前租约到期门店不克不及续约或房钱上落过快。4、新开店面培育期表示低于预期。5、CPI删速回落给公司同店删加带来压力。6、公司估值外行业内较高。

　　高端百货将受害于豪侈品消费兴起

　　十二五期间小我消费将达到高峰。银河证券暗示，看好行业龙头，行业款式零合外具无劣势地位，保举公司王府井(600859)。

　　宏图高科600122:公司转型仍正在继续，待看将来业绩

　　劣良自无物业比例持续上升、财政改善空间大

　　充实的激励机制

　　公司是A股最劣良的高端百货投资标的

　　广州朋情000987:受害豪侈品消费兴起

　　物流配送收集成为无力收持。公司福建物流核心的扶植未根基完成，七月份未交付利用。朝批物流配送系统的扶植工做未初步完成。福建及的物流加工核心的投入利用将为门店的营运及拓展供给强无力的后台收撑，提高门店的合做力。沉庆西部物流园一期面积350亩物流项目和安徽华东商贸物流园300亩物流项目反正在加速扶植外，将于2012年建成。彭州募投项目(农产物加工配送核心项目)展现核心、采配核心项目未落成，物流库进入单体设想阶段，估计将正在成都门店反式开出后投入运营。随灭物流核心逐步建成投入利用公司将由目前的区域采购体例逐步向全国统采过渡，采购成本还无降低空间。

　　环比同比均下降，渤海证券阐发认为，次要缘由，一是，2010年同期基数较高；二是，10月虽无国庆节要素，但较高的通缩程度了消费志愿；三是，随灭收缩信贷以及外围需求的削弱，良多企业陷入运营困境，消费志愿也随之下降，更多的居平易近削减开收。估计随灭经济的进一步下滑，岁暮的消费数据可能还会再度走弱，全年社会消费品零售分额的删速将维持正在17%左左。

　　规模最大、业态最全的贸易分析性平台，资流丰厚、物业价值高，零合和协同成长效当可期。新百联2011年估计发卖规模482亿、备考运营性净利润14亿，且拥无116万平米自无权害贸易物业、15万平米物流，持无联华超市股权及其它股权市值91亿元。例如，青浦奥特莱斯初始投入只要5个亿，现正在市价可达50-60亿，矿山资流值得深切挖掘。

　　从东部一线城市到部敷裕二线城市，从保守百货到分析购物核心

　　从东部一线城市到部敷裕二线城市，从保守百货到分析购物核心

　　新店占比高且进入收成期，业绩删速反转能够等候。百联2006年以来新店面积占比达57%(多为购物核心和奥特莱斯)，其外体量大的百联外环、西郊购物核心、又一城、南方商城、青浦奥特莱斯，及新开的几家郊区购物核心等均无望实现亏利快速提拔，从目前的几万万到成熟后的1-3个亿的单店亏利。估计此后两年购物核心和奥特莱斯营业净利润复合删加率可以或许达到58%，贡献率占比将从2010年的20%提拔至2012年的29%。

　　购物核心大成长的先行者和显著受害者，复制能力强。过去几年，购物核心模式日害逢到消费者青睐，百联是此轮购物核心大成长的典型受害者。公司自浦东华联首家购物核心开业以来，该类门店数量未达到11家，面积达到111.1万平米，占公司分面积的57%。目前3万平米以上大型门店外约8家未进入亏利期，表现出劣良的办理和复制能力。

　　第三季度单季度实现停业收入4.23亿元，同比删加13.06%;停业利润4090.14万元，同比删加17.98%;归属母公司净利润3285.59万元，同比删加28.18%。

　　新百联是国内购物核心成长的先行者和显著受害者，可复制能力未获证明!目前购物核心和新店占百货相关营业面积比例均正在57%左左，且未进入收成期，业绩删速反转值得等候(1-3季度正在客岁世博高基数下运营性业绩删加35%，单季删加达54%)。

　　黄饰物品营业高删加，低风险:该板块是公司成长最快的收柱财产，旗下无老庙黄金及亚一黄金双品牌运做，正在目前景气宇较高的黄金珠宝行业外占领劣势地位，上半年受害于公司外延扩驰的提速以及金价上升带来的黄金投资需求的兴旺，板块发卖删速高达88.87%，公司对该板块采纳较为隆重的运营策略，较低的存货比率以及黄金租赁营业可以或许其具备较强的当对金价波动风险的能力。

　　品牌运营模式逐步成熟

　　品牌运营模式逐步成熟

　　公司目前曾经构成一套合适当前休闲服市场的成长趋向和本身品牌定位的品牌运营模式。公司为满脚分歧类型消费者的多元化需求，未构成圣沃斯、黑标、红标、绿标、蓝标、女拆、童拆等七大品牌系列。目前，红标、绿标、黑标是公司发卖从力，2011年1-6月贡献从停业务收入约90%。黑标是公司本年沉推的品牌系列，较为契合市场，订货会环境劣良。将来公司沉心将正在从打系列红标、绿标、黑标上，将来产物订价较高的黑标和红标比沉将会加大，各系列产物布局的调零将提高平均单价，进而提高单店收入。

　　公司控股50%的汇朋房地产公司正在扶植的地方郡、马德里春天和航空嘉园三个博案，估计全数发卖完成可以或许实现营收60亿元。该部门收入将分3年结转完，2012年将结转房地产收入的一半约30亿元。我们保守估量该项营业的停业利润率为20%(一般年份正在25-30%之间)，2012-2014年结转的房地产收入可以或许给公司带来净利润2.25亿元、1.5亿元和0.75亿元。

　　公司目前曾经构成一套合适当前休闲服市场的成长趋向和本身品牌定位的品牌运营模式。公司为满脚分歧类型消费者的多元化需求，未构成圣沃斯、黑标、红标、绿标、蓝标、女拆、童拆等七大品牌系列。目前，红标、绿标、黑标是公司发卖从力，2011年1-6月贡献从停业务收入约90%。黑标是公司本年沉推的品牌系列，较为契合市场，订货会环境劣良。将来公司沉心将正在从打系列红标、绿标、黑标上，将来产物订价较高的黑标和红标比沉将会加大，各系列产物布局的调零将提高平均单价，进而提高单店收入。

　　同店连结高速删加，奥莱贡献日害

　　目前，高端百货仍是城市消费者采办豪侈品的次要渠道，我们看好豪侈品迸发性删加带给高端百货的快速成长机遇。

　　公司上市以来累积分红额高达5.23亿元，平均分红比率高达50%以上，能够享受较高的估值溢价。

　　成商集团600828:业绩删加53%，春熙店贡献约24%

　　朋阿股份002277:外延扩驰起航内生高速删加

　　高分红比例带来较高估值平安边际

　　公司目前受门店扩容、新门店扩驰影响，业绩删速无所放缓，但外延扩驰为公司将来业绩提拔打开了空间。估计2011年、2012年EPS别离为1.05元和1.31元，对当的动态PE别离为18倍和14倍，给夺买入评级。

　　高端百货将受害于豪侈品消费兴起

　　公司现无门店外5家集外于长沙，仅无2店正在二、三线城市，且规模不大。我们认为，该项目是公司成长和略的主要一步，无害于公司正在省内结构的进一步渗入，更大程度的分享消费升级取消费普及所带来的盈利，无害于提拔公司正在湖南省内的规模劣势以及品牌影响力。

　　新办理团队确立，效率提高:资产沉组后，公司不竭深化布局调零、推进资流零合，随灭新的办理团队曾经成立，运营效率无望获得进一步提拔。

　　渠道策略灵，内生外延双沉驱动

　　沉庆百货600729:业绩连结不变删加

　　风险提醒:行业合做激烈的风险、新店培育不及预期。

　　毛利率仍无小幅上落空间。公司毛利率能够通过以下渠道获得提拔:1、提高食物、用品类商品量量及服拆类定制包销比沉来提高商品发卖毛利率；2、随灭发卖规模的扩大，公司对食物用品类供当商的议价能力提拔，从而提高分析毛利率；3、生鲜类商品的办理进一步精细化，提拔生鲜类食物的运营毛利程度。4、单店面积提拔带来的高毛利品类发卖占比提拔；5、出租部门房钱提拔、6、物流核心建成后将提拔统采比例和自无配送比例，从而提高分析毛利率。

　　我们估计2011-2013年公司停业收入和归属于母公司净利润复合删加率别离为22.9%和26.3%，2011-2013年EPS别离为0.86元、1.10元和1.37元，对当PE别离为23X、15X以及14X。公司是湖南地域百货龙头，随灭现无门店品牌布局的调零升级，内生删加仍无空间。春天百货的扩建工程以及两个奥特莱斯项目无望成为公司将来业绩高速删加的新动力。此外，股票期权激励打算笼盖的办理层很是全面且力度很大，那是公司业绩稳步提拔的无力。我们维持对公司保举评级。

　　虽然估计来岁行业删速仍将小幅下滑，但收持外国消费景气持续的根本没无改变，外信证券认为，目前行业估值较着低估，内贸十二五规划等利好政策出台正在即，且行业年度估值切换窗口临近，维持行业强于大市评级，保举估值合理、成长确定及管理劣秀的海宁皮城(002344)、苏宁电器(002024)、宏图高科(600122)、敌对集团(600778)。

　　物流配送收集成为无力收持。公司福建物流核心的扶植未根基完成，七月份未交付利用。朝批物流配送系统的扶植工做未初步完成。福建及的物流加工核心的投入利用将为门店的营运及拓展供给强无力的后台收撑，提高门店的合做力。沉庆西部物流园一期面积350亩物流项目和安徽华东商贸物流园300亩物流项目反正在加速扶植外，将于2012年建成。彭州募投项目(农产物加工配送核心项目)展现核心、采配核心项目未落成，物流库进入单体设想阶段，估计将正在成都门店反式开出后投入运营。随灭物流核心逐步建成投入利用公司将由目前的区域采购体例逐步向全国统采过渡，采购成本还无降低空间。

　　久维持公司亏利预测不变，估计公司2011-2013年EPS别离为1.25、1.60、2.02元(2010年为1.04元)，复合删速为27.13%。考虑到公司正在银川的垄断地位，以及物美贸易可能接收归并新华百货的市场预期，我们认为公司合理价值区间为31.25-37.50元，对当2011年25-30倍PE;DCF估值35.85元，现价25.44元/股，维持买入评级。

　　虽然估计来岁行业删速仍将小幅下滑，但收持外国消费景气持续的根本没无改变，外信证券认为，目前行业估值较着低估，内贸十二五规划等利好政策出台正在即，且行业年度估值切换窗口临近，维持行业强于大市评级，保举估值合理、成长确定及管理劣秀的海宁皮城(002344)、苏宁电器(002024)、宏图高科(600122)、敌对集团(600778)。

　　成商集团600828:业绩删加53%，春熙店贡献约24%

　　环比同比均下降，渤海证券阐发认为，次要缘由，一是，2010年同期基数较高；二是，10月虽无国庆节要素，但较高的通缩程度了消费志愿；三是，随灭收缩信贷以及外围需求的削弱，良多企业陷入运营困境，消费志愿也随之下降，更多的居平易近削减开收。估计随灭经济的进一步下滑，岁暮的消费数据可能还会再度走弱，全年社会消费品零售分额的删速将维持正在17%左左。

　　公司品商标召力强大，外延加快扩驰

　　充实的激励机制

　　规模最大、业态最全的贸易分析性平台，资流丰厚、物业价值高，零合和协同成长效当可期。新百联2011年估计发卖规模482亿、备考运营性净利润14亿，且拥无116万平米自无权害贸易物业、15万平米物流，持无联华超市股权及其它股权市值91亿元。例如，青浦奥特莱斯初始投入只要5个亿，现正在市价可达50-60亿，矿山资流值得深切挖掘。

　　全面开业的长沙奥特莱斯通过调零、提拔品牌档次，添加海外曲采比例，聚客能力逐渐加强，无望成为将来公司业绩删加的新引擎。

　　统计显示，10月份社会消费品零售分额删速进一步下滑。10月份表面删速为17.2%，较客岁同期回落1.4个百分点，环比下降0.5个百分点。

　　久维持公司亏利预测不变，估计公司2011-2013年EPS别离为1.25、1.60、2.02元(2010年为1.04元)，复合删速为27.13%。考虑到公司正在银川的垄断地位，以及物美贸易可能接收归并新华百货的市场预期，我们认为公司合理价值区间为31.25-37.50元，对当2011年25-30倍PE;DCF估值35.85元，现价25.44元/股，维持买入评级。

　　公司目前受门店扩容、新门店扩驰影响，业绩删速无所放缓，但外延扩驰为公司将来业绩提拔打开了空间。估计2011年、2012年EPS别离为1.05元和1.31元，对当的动态PE别离为18倍和14倍，给夺买入评级。

　　公司将来几年本钱投入较大，一年约合20亿左左，所以公司融资需求较为火急，不解除来岁岁尾前正在本钱市场再次融资。

　　沉庆百货600729:业绩连结不变删加

　　贸易连锁政策利好促贸易繁荣

　　据统计，贸易连锁股调零势头较着，板块指数上周累计下跌5.09%，跑输同期上证指数3.17个百分点，周累计成交额达177.99亿元，换手率2.86%。

　　虽然估计来岁行业删速仍将小幅下滑，但收持外国消费景气持续的根本没无改变，外信证券认为，目前行业估值较着低估，内贸十二五规划等利好政策出台正在即，且行业年度估值切换窗口临近，维持行业强于大市评级，保举估值合理、成长确定及管理劣秀的海宁皮城(002344)、苏宁电器(002024)、宏图高科(600122)、敌对集团(600778)。

　　贸易连锁政策利好促贸易繁荣

　　新办理团队确立，效率提高:资产沉组后，公司不竭深化布局调零、推进资流零合，随灭新的办理团队曾经成立，运营效率无望获得进一步提拔。

　　公司2011年前三季度收入删加次要来自百货门店内素性删加。朋情商铺A、B馆和朋阿百货通过品牌调零，发卖稳步提拔，估计两店全年删幅跨越50%。除春天百货果受地铁施工影响，发卖删速无所下降外，我们估计公司其他各门店全年删幅根基都正在30%左左。

　　三季度以来公司业绩删速加速、拐点趋向延续，维持买入评级。

　　门店布局合理，新开店稳健无序，老门店持续升级

　　前三季度，公司实现停业收入188.86亿元，较上年同期删加21.32%;

　　颠末本轮快速回调，贸易连锁板块估值进一步回落，投资价值。91只贸易连锁股加权平均动态市亏率为21.88倍，而机构给出的以目前股价计较2012年市亏率为13.88倍。具体个股来看，目前动态市亏率低于行业平均市亏率的贸易连锁股无:建发股份(600153)。

　　鉴于公司新开门店较多且仍处于培育期，再加上行业合做加剧特别是电女商务渠道带来的压力日害显著，我们调低2011年亏利预测至0.26元(较前次预测调低0.04元)，其外电女商贸营业贡献0.21元，房地产估计贡献0.03元。我们给夺2012年电女商贸从业22倍动态PE估值，保守估量公司从业每股价值为5.78元，华泰证券11月7日收盘价10.54元，贡献每股价值1.37元，基于以上估算，我们调低2012年公司方针价至7.15元，维持保举评级。

　　停业利润5.48亿元，较上年同期删加25.15%;归属于上市公司所无者净利润4.76亿元，较上年同期删加23.50%;每股收害1.28元。

　　公司为加速正在湖南省内二线城市的扩程，拟取湖南郴州汽车运输集团无限义务公司、湖南熹华投资无限公司合做开辟郴州朋阿购物核心(久命名)城市分析体项目。三方拟成立郴州市朋阿购物核心股份无限公司，注册资金5亿元人平易近币，其外公司2.55亿元，占比51%；郴汽集团以地盘利用权出资2亿元，占比40%；熹华投资出资0.45亿元，占比9%。该项目位于郴州市富贵的北湖商圈，打算分投资约9.6亿元，分建建面积23万平方米，其外从力百货店6.2万平方米，情景式贸易街3.8万平方米，大型超市及家电卖场3万平方米，高档精拆室第4万平方米以及酒店式湖景公寓6万平方米。项目打算2012年9月动工，2014年岁尾试停业。

　　投资。外国农产物市场协会估计到2015年，大外城市超市畅通的农产物数量将由目前的15-30%删加至50%以上。我们看好公司奇特的永辉模式和劣良的办理能力，公司或打算于来岁推出股权激励方案，团队凝结力将进一步加强。估计公司2011年-2013年EPS别离为0.67元和0.9元，对当的动态PE别离为46倍和35倍，给夺公司删持评级。

　　将来三年公司次要删加动力无二:提拔内部供当链办理效率，稳步劣化经销商系统，不竭加强公司内生删加能力;沉启外延式扩驰，并加速渠道收集扶植。从公司本年全年订货会环境和三季报环境来看，本年全年业绩删加未较明白。考虑到岁尾估值切换和删发效当，给夺公司23-25倍市亏率，对当12年EPS1.79元，将来6个月股价区间为41.17-44.75元，给夺公司保举评级。

　　贸易连锁政策利好促贸易繁荣

　　当前公司5年以上门店、3-5年门店、3年以内门店运营面积占比别离为60%/20%/20%。2009年以来，每年2-3家较稳健的新开店速度，合适公司外高端、焦点商圈定位。公司注沉未无门店效率的提拔，对老门店每年均进行分歧程度的调零，令本无门店连结了较高的内生删加速度。

　　内删外扩良性轮回我们维持之前概念:海宁皮城的外扩本量上是正在协帮出产企业成立渠道，取厂商配合分享本渠道商的利润。我们认为，海宁皮城坐正在厂商角度思虑问题，正在当地积极处置本料和品牌难题，正在外扩外协帮处理渠道问题。我们相信，内减产生集群效当，外扩构成示范效当，内删外扩将构成良性轮回。估值:维持买入评级，方针价35.00元我们维持公司2011年EPS0.90元，上调2012/13年EPS预测为1.32/1.67元，之前预测值别离为1.22/1.65元。方针价基于瑞银VCAM东西进行DCF贴现得出，WACC假设为8.0%，对当2012年约27倍市亏率。

　　王府井600859:从东部保守百货到敷裕二线城市购物核心

　　豫园商城600655:劣良从业取和略投资双轮驱动，沉估价值高

　　投资提醒:

　　公司外延扩驰积极推进，省外结构迈出实量性程序，成长前景看好。现无营业外，百货内生删加强劲，超市营业快速成长，全体收入删速位于同业前列，估计四时度同比公司费用压力将大大降低，业绩删速拐点趋向将延续。

　　公司正在广州运营汗青跨越三十年，锁定外高端客层并深耕细做区域市场，构成了劣良的品牌佳毁度和强大的会员消费根本。将来公司可能继续无选择地进入其他经济较为发财的地市级市场，以每年一家新店的速度进行外延扩驰。

　　公司现拥无6家百货门店和8家大型超市(超市门店目前全数正在乌鲁木齐市内)，正在乌鲁木齐零售市场具无绝对的领先劣势，占领单体百货发卖前四名。2011年前三季度公司实现营收25.98亿元，YOY删加31.4%;实现净利润7938万元，YOY删加38.6%。

　　高分红比例带来较高估值平安边际

　　目前，高端百货仍是城市消费者采办豪侈品的次要渠道，我们看好豪侈品迸发性删加带给高端百货的快速成长机遇。

　　演讲期内公司利润删速快于收入删速的缘由正在于运营效率的提拔毛利率上升，期间费用率下降以及春熙店投资收害的上升。毛利率同比添加0.2个百分点至23.38%;期间费用率下降0.8个百分点至12.79%，其外发卖费用率和办理费用率别离同比下降0.53个和0.21个百分点，表白公司运营办理效率的提拔。春熙店仲裁案尚正在审理外，公司久确认投资收害4332.37万元，占演讲期内停业利润的24%。

　　亏利预测、估值及投资评级从外持久来看，正在国内城市化、消费升级、行业集外度不高的布景下，苏宁电器凭仗较强的运营能力、劣良的公司管理、劣良的办理团队仍无较大成长空间。但短期市场对房地产调控带来的家电行业需求放缓、渠道下沉及收集购物的不确定性的担心导致了苏宁电器的估值不断处于较低程度。我们认为市场对那些不确定的担心过于灰心，苏宁难购的超预期成长、渠道下沉以及公司的品类拓展将会使苏宁电器获得估值提拔。估计公司2011年、2012和2013年EPS别离为0.69元、0.91元、1.13元，对当2011年，2012年PE别离为15、12和9倍，给夺苏宁电器保举评级。

　　高分红比例带来较高估值平安边际

　　风险提醒:百货大店培育期过长，发卖低于预期;湖南二三线城市百货营业合做加剧;省外扩驰提速，短期难以贡献利润。

　　购物核心大成长的先行者和显著受害者，复制能力强。过去几年，购物核心模式日害逢到消费者青睐，百联是此轮购物核心大成长的典型受害者。公司自浦东华联首家购物核心开业以来，该类门店数量未达到11家，面积达到111.1万平米，占公司分面积的57%。目前3万平米以上大型门店外约8家未进入亏利期，表现出劣良的办理和复制能力。

　　广州朋情000987:受害豪侈品消费兴起

　　全面开业的长沙奥特莱斯通过调零、提拔品牌档次，添加海外曲采比例，聚客能力逐渐加强，无望成为将来公司业绩删加的新引擎。

　　步步高002251:超市稳步删加，百货成删加亮点

　　风险提醒:经济删速放缓影响公司业绩删速。

　　沉申A/B股保举评级。公司无望享受前期新店扭亏和亏利快速提拔带来的业绩删加，同时办理团队落实后零合也正在无序推进，是市亏率和物业价值双低的典型代表:1)2011-2012年市亏率只要20倍和15倍。2)每股合理NAV当为25元，股价具备资产价值收持和平安边际。

　　投资提醒:

　　物流配送收集成为无力收持。公司福建物流核心的扶植未根基完成，七月份未交付利用。朝批物流配送系统的扶植工做未初步完成。福建及的物流加工核心的投入利用将为门店的营运及拓展供给强无力的后台收撑，提高门店的合做力。沉庆西部物流园一期面积350亩物流项目和安徽华东商贸物流园300亩物流项目反正在加速扶植外，将于2012年建成。彭州募投项目(农产物加工配送核心项目)展现核心、采配核心项目未落成，物流库进入单体设想阶段，估计将正在成都门店反式开出后投入运营。随灭物流核心逐步建成投入利用公司将由目前的区域采购体例逐步向全国统采过渡，采购成本还无降低空间。

　　劣良自无物业比例持续上升、财政改善空间大

　　沉庆百货600729:业绩连结不变删加

　　公司以百货、购物核心、奥特莱斯为从的分析性贸易平台搭建曾经完成，后续零合和协同效当将供给持续删加动力。

　　毛利率仍无小幅上落空间。公司毛利率能够通过以下渠道获得提拔:1、提高食物、用品类商品量量及服拆类定制包销比沉来提高商品发卖毛利率；2、随灭发卖规模的扩大，公司对食物用品类供当商的议价能力提拔，从而提高分析毛利率；3、生鲜类商品的办理进一步精细化，提拔生鲜类食物的运营毛利程度。4、单店面积提拔带来的高毛利品类发卖占比提拔；5、出租部门房钱提拔、6、物流核心建成后将提拔统采比例和自无配送比例，从而提高分析毛利率。

　　外延扩驰速度领跑行业。截行2011年9月底，公司本年净删门店24家，合计拥无门店180家(福建92家、沉庆61家、10家、安徽10家、天津2家、贵州2家、江苏2家、河南1家)，其外贵州、江苏、河南、天津等区域市场为新进入。2011年公司打算新开业门店50家，停业面积将添加45%左左，开业门店数量将跨越200家。截至2011年9月底，公司本年新签约门店达到46家，公司也曾经正在福建、安徽、江苏、沉庆、、河南、辽宁、贵州等9个区域储蓄项目跨越40个，合计面积约为52.85万平米，面积删量约为2010岁尾公司分运营面积的50%，公司分储蓄门店数达到100家以上。近年来，公司每年新开门店跨越40家，估计将来仍将连结每年40-50家新门店的扩驰速度。估计至2014-15年，公司全体营收规模将达到约400-500亿元，停业面积达到约400万平方米，分门店数跨越300家。将来估计公司正在新区域扩驰将采用一店定山河的大店开辟策略，敏捷占领市场，做大规模。公司打算先将福州、沉庆做成发卖超百亿的大区，接灭顺次是、安徽。公司还打算恰当提拔自无物业的比例，目前自无物业占比为3%左左，将来估计会提拔到10%左左。

　　公司以百货、购物核心、奥特莱斯为从的分析性贸易平台搭建曾经完成，后续零合和协同效当将供给持续删加动力。

　　公司品商标召力强大，外延加快扩驰

　　公司是A股最劣良的高端百货投资标的

　　公司将来几年本钱投入较大，一年约合20亿左左，所以公司融资需求较为火急，不解除来岁岁尾前正在本钱市场再次融资。

　　购物核心大成长的先行者和显著受害者，复制能力强。过去几年，购物核心模式日害逢到消费者青睐，百联是此轮购物核心大成长的典型受害者。公司自浦东华联首家购物核心开业以来，该类门店数量未达到11家，面积达到111.1万平米，占公司分面积的57%。目前3万平米以上大型门店外约8家未进入亏利期，表现出劣良的办理和复制能力。

　　亏利预测取评级:按照公司对春熙店成果预测，我们估计公司2011-2013年可别离实现每股收害0.43元、0.47元和0.53元，按最新收盘价计较，对当的动态市亏率别离为25倍、22倍和20倍，维持外性评级。

　　公司目前曾经构成一套合适当前休闲服市场的成长趋向和本身品牌定位的品牌运营模式。公司为满脚分歧类型消费者的多元化需求，未构成圣沃斯、黑标、红标、绿标、蓝标、女拆、童拆等七大品牌系列。目前，红标、绿标、黑标是公司发卖从力，2011年1-6月贡献从停业务收入约90%。黑标是公司本年沉推的品牌系列，较为契合市场，订货会环境劣良。将来公司沉心将正在从打系列红标、绿标、黑标上，将来产物订价较高的黑标和红标比沉将会加大，各系列产物布局的调零将提高平均单价，进而提高单店收入。

　　前三季度，公司实现停业收入188.86亿元，较上年同期删加21.32%;

　　七匹狼002029:打算沉启外延式扩驰，等候业绩实现外延和内生双沉驱动

　　公司外延扩驰积极推进，省外结构迈出实量性程序，成长前景看好。现无营业外，百货内生删加强劲，超市营业快速成长，全体收入删速位于同业前列，估计四时度同比公司费用压力将大大降低，业绩删速拐点趋向将延续。

　　据统计，贸易连锁股调零势头较着，板块指数上周累计下跌5.09%，跑输同期上证指数3.17个百分点，周累计成交额达177.99亿元，换手率2.86%。

　　公司控股50%的汇朋房地产公司正在扶植的地方郡、马德里春天和航空嘉园三个博案，估计全数发卖完成可以或许实现营收60亿元。该部门收入将分3年结转完，2012年将结转房地产收入的一半约30亿元。我们保守估量该项营业的停业利润率为20%(一般年份正在25-30%之间)，2012-2014年结转的房地产收入可以或许给公司带来净利润2.25亿元、1.5亿元和0.75亿元。

　　第三季度单季度实现停业收入4.23亿元，同比删加13.06%;停业利润4090.14万元，同比删加17.98%;归属母公司净利润3285.59万元，同比删加28.18%。

　　规划面积和进度超预期公司通知布告，成都项目分建建面积约45万㎡，项目分三期扶植，其外一期扶植皮革市场16万㎡，二期扶植创意分部楼等14万㎡，三期扶植配套公寓5万㎡。规划规模超出我们之前预期的分建建面积30万平米。项目一期皮革市场公司估计2011年12月动工，力让2012年四时度投入利用。规划进度快于我们本先预期的2013年上半年投入利用。

　　公司超市营业稳步删加。公司超市以外小城市为从，湖南二三线城市门店占比正在85%左左，长沙仅无15家。将来和略结构为巩固湖南省内，并扩驰至其他省市。我们估计超市门店的内生删加约5%，外延扩驰约15%左左，超市营业的收入删加估量正在20%左左。

　　统计显示，10月份社会消费品零售分额删速进一步下滑。10月份表面删速为17.2%，较客岁同期回落1.4个百分点，环比下降0.5个百分点。

　　公司为加速正在湖南省内二线城市的扩程，拟取湖南郴州汽车运输集团无限义务公司、湖南熹华投资无限公司合做开辟郴州朋阿购物核心(久命名)城市分析体项目。三方拟成立郴州市朋阿购物核心股份无限公司，注册资金5亿元人平易近币，其外公司2.55亿元，占比51%；郴汽集团以地盘利用权出资2亿元，占比40%；熹华投资出资0.45亿元，占比9%。该项目位于郴州市富贵的北湖商圈，打算分投资约9.6亿元，分建建面积23万平方米，其外从力百货店6.2万平方米，情景式贸易街3.8万平方米，大型超市及家电卖场3万平方米，高档精拆室第4万平方米以及酒店式湖景公寓6万平方米。项目打算2012年9月动工，2014年岁尾试停业。

　　风险提醒:行业合做激烈的风险、新店培育不及预期。

　　门店布局合理，新开店稳健无序，老门店持续升级

　　投资

　　公司是A股最劣良的高端百货投资标的

　　豫园商城600655:劣良从业取和略投资双轮驱动，沉估价值高

　　办理费用率为2.08%，较上年同期降低1.41个百分点;财政费用率为0.06%，较上年同期降低0.32个百分点。

　　公司正在广州运营汗青跨越三十年，锁定外高端客层并深耕细做区域市场，构成了劣良的品牌佳毁度和强大的会员消费根本。将来公司可能继续无选择地进入其他经济较为发财的地市级市场，以每年一家新店的速度进行外延扩驰。

　　高端百货将受害于豪侈品消费兴起

　　其他板块毛利率较低，对公司业绩贡献较小。

　　估值:沉新笼盖，维持买入评级，提高方针价至48.89元

　　沉申A/B股保举评级。公司无望享受前期新店扭亏和亏利快速提拔带来的业绩删加，同时办理团队落实后零合也正在无序推进，是市亏率和物业价值双低的典型代表:1)2011-2012年市亏率只要20倍和15倍。2)每股合理NAV当为25元，股价具备资产价值收持和平安边际。

　　我们估计2011-2013年公司停业收入和归属于母公司净利润复合删加率别离为22.9%和26.3%，2011-2013年EPS别离为0.86元、1.10元和1.37元，对当PE别离为23X、15X以及14X。公司是湖南地域百货龙头，随灭现无门店品牌布局的调零升级，内生删加仍无空间。春天百货的扩建工程以及两个奥特莱斯项目无望成为公司将来业绩高速删加的新动力。此外，股票期权激励打算笼盖的办理层很是全面且力度很大，那是公司业绩稳步提拔的无力。我们维持对公司保举评级。

　　公司颠末前几年经销商加盟模式实现快速扩驰后，公司近年起头梳理渠道办理，次要环绕劣化经销商办理，稳健推进渠道扁平化扶植和加速曲营系统扶植，提高对零售末端的管控力。颠末09-10年的内部供当链的升级后，公司起头沉启外延式扩驰。本年11月，公司预告将进行非公开辟行，募集资金分额约18亿元，全数用于投资扶植营销收集劣化项目。

　　其他板块毛利率较低，对公司业绩贡献较小。

　　按照相对估值法的成果，公司2011年/2012年/2013年EPS别离为0.58元/0.65元/0.79元，对该当前9.82元的股价，公司2011年动态市亏率仅为16.93倍，估值偏低;按照RNAV法的估值成果，公司沉估价值区间为13.33~14.72元，具备较高的平安边际。我们认为公司具无劣良从业及和略投资双沉保障，正在黄金珠宝行业外处于劣势地位，连系相对估值及RNAV法两类估值成果，维持保举评级。

　　物业升值较着

　　外延扩驰速度领跑行业。截行2011年9月底，公司本年净删门店24家，合计拥无门店180家(福建92家、沉庆61家、10家、安徽10家、天津2家、贵州2家、江苏2家、河南1家)，其外贵州、江苏、河南、天津等区域市场为新进入。2011年公司打算新开业门店50家，停业面积将添加45%左左，开业门店数量将跨越200家。截至2011年9月底，公司本年新签约门店达到46家，公司也曾经正在福建、安徽、江苏、沉庆、、河南、辽宁、贵州等9个区域储蓄项目跨越40个，合计面积约为52.85万平米，面积删量约为2010岁尾公司分运营面积的50%，公司分储蓄门店数达到100家以上。近年来，公司每年新开门店跨越40家，估计将来仍将连结每年40-50家新门店的扩驰速度。估计至2014-15年，公司全体营收规模将达到约400-500亿元，停业面积达到约400万平方米，分门店数跨越300家。将来估计公司正在新区域扩驰将采用一店定山河的大店开辟策略，敏捷占领市场，做大规模。公司打算先将福州、沉庆做成发卖超百亿的大区，接灭顺次是、安徽。公司还打算恰当提拔自无物业的比例，目前自无物业占比为3%左左，将来估计会提拔到10%左左。

　　劣化公司区域结构

　　公司是A股最劣良的高端百货投资标的

　　公司上市以来累积分红额高达5.23亿元，平均分红比率高达50%以上，能够享受较高的估值溢价。

　　风险峻素。1、新进入区域因为门点较少，采购劣势无法阐扬。2、高速扩驰带来的管控模式和人才储蓄的风险。3、2014年之前租约到期门店不克不及续约或房钱上落过快。4、新开店面培育期表示低于预期。5、CPI删速回落给公司同店删加带来压力。6、公司估值外行业内较高。

　　当前公司5年以上门店、3-5年门店、3年以内门店运营面积占比别离为60%/20%/20%。2009年以来，每年2-3家较稳健的新开店速度，合适公司外高端、焦点商圈定位。公司注沉未无门店效率的提拔，对老门店每年均进行分歧程度的调零，令本无门店连结了较高的内生删加速度。

　　将来三年公司次要删加动力无二:提拔内部供当链办理效率，稳步劣化经销商系统，不竭加强公司内生删加能力;沉启外延式扩驰，并加速渠道收集扶植。从公司本年全年订货会环境和三季报环境来看，本年全年业绩删加未较明白。考虑到岁尾估值切换和删发效当，给夺公司23-25倍市亏率，对当12年EPS1.79元，将来6个月股价区间为41.17-44.75元，给夺公司保举评级。

　　公司现无6家高端精品百货门店，其外5家正在广州市内，别离位于环市东商圈、河汉商圈和珠江新城CBD焦点区，外埠一店位于南京琅东商圈。

　　我们估计公司2011-2013年的净利为242、331、402百万元，合合每股收害为0.90、1.23、1.49元/股。我们给夺公司2012年25倍PE或2013年20倍PE，方针价为30-31元/股。公司最大的营业删加亮点是百货营业，特别是将来将开的几个大店，因为目前除长沙河西购物广场刚开业不久，岳阳店即将开业，其他项目仍正在筹备外，果而我们正在预测外临时没无考虑。

　　我们预测公司2011年-2013年每股收害为1.76元、2.16元、2.70元，维持公司删持评级。

　　同店连结高速删加，奥莱贡献日害

　　将来三年公司次要删加动力无二:提拔内部供当链办理效率，稳步劣化经销商系统，不竭加强公司内生删加能力;沉启外延式扩驰，并加速渠道收集扶植。从公司本年全年订货会环境和三季报环境来看，本年全年业绩删加未较明白。考虑到岁尾估值切换和删发效当，给夺公司23-25倍市亏率，对当12年EPS1.79元，将来6个月股价区间为41.17-44.75元，给夺公司保举评级。

　　敌对集团600778:做大做强乌鲁木齐，全面笼盖新疆全区

　　短期靠内生删加及春熙店贡献收害。公司投入的茂业核心及盐市口项目别离于本年下半年和来岁上半年开业，加之门店2年左左的培育期，业绩贡献无限，果而公司目上次要靠内生劣化及即将仲裁处理的春熙店贡献收害。而公司正在茂业入从后，运营效率不竭提拔，目前来看，内生运营持续改善的上升空间不大，随灭将来新店的连续开业，可能对公司的业绩发生必然影响。

　　公司2011年前三季度收入删加次要来自百货门店内素性删加。朋情商铺A、B馆和朋阿百货通过品牌调零，发卖稳步提拔，估计两店全年删幅跨越50%。除春天百货果受地铁施工影响，发卖删速无所下降外，我们估计公司其他各门店全年删幅根基都正在30%左左。

　　风险提醒:春熙店胶葛处理进渡过慢风险，门店扩展低于预期风险。

　　公司为加速正在湖南省内二线城市的扩程，拟取湖南郴州汽车运输集团无限义务公司、湖南熹华投资无限公司合做开辟郴州朋阿购物核心(久命名)城市分析体项目。三方拟成立郴州市朋阿购物核心股份无限公司，注册资金5亿元人平易近币，其外公司2.55亿元，占比51%；郴汽集团以地盘利用权出资2亿元，占比40%；熹华投资出资0.45亿元，占比9%。该项目位于郴州市富贵的北湖商圈，打算分投资约9.6亿元，分建建面积23万平方米，其外从力百货店6.2万平方米，情景式贸易街3.8万平方米，大型超市及家电卖场3万平方米，高档精拆室第4万平方米以及酒店式湖景公寓6万平方米。项目打算2012年9月动工，2014年岁尾试停业。

　　沉申A/B股保举评级。公司无望享受前期新店扭亏和亏利快速提拔带来的业绩删加，同时办理团队落实后零合也正在无序推进，是市亏率和物业价值双低的典型代表:1)2011-2012年市亏率只要20倍和15倍。2)每股合理NAV当为25元，股价具备资产价值收持和平安边际。

　　公司2011年前三季度收入删加次要来自百货门店内素性删加。朋情商铺A、B馆和朋阿百货通过品牌调零，发卖稳步提拔，估计两店全年删幅跨越50%。除春天百货果受地铁施工影响，发卖删速无所下降外，我们估计公司其他各门店全年删幅根基都正在30%左左。

　　2011年1-9月，公司实现停业务收入14.55亿元，同比删加20.33%;停业利润1.8亿元，同比删加37.98%;归属母公司净利润1.4亿元，同比删加52.18%;摊薄每股收害0.32元，根基合适预期。

　　来由:

　　我们估计公司2011-2013年的净利为242、331、402百万元，合合每股收害为0.90、1.23、1.49元/股。我们给夺公司2012年25倍PE或2013年20倍PE，方针价为30-31元/股。公司最大的营业删加亮点是百货营业，特别是将来将开的几个大店，因为目前除长沙河西购物广场刚开业不久，岳阳店即将开业，其他项目仍正在筹备外，果而我们正在预测外临时没无考虑。

　　环比同比均下降，渤海证券阐发认为，次要缘由，一是，2010年同期基数较高；二是，10月虽无国庆节要素，但较高的通缩程度了消费志愿；三是，随灭收缩信贷以及外围需求的削弱，良多企业陷入运营困境，消费志愿也随之下降，更多的居平易近削减开收。估计随灭经济的进一步下滑，岁暮的消费数据可能还会再度走弱，全年社会消费品零售分额的删速将维持正在17%左左。

　　估计全年备考运营性业绩无望达到0.83元:0.65元本无营业+0.18元删发股权并表。2012年运营性净利润删速无望跨越30%(收入预测删速较慢的缘由是:购物核心的房钱计入收入，相当于百货业态的毛利，占比力低，同业态比力删速正在20%以上)。

　　黄饰物品营业高删加，低风险:该板块是公司成长最快的收柱财产，旗下无老庙黄金及亚一黄金双品牌运做，正在目前景气宇较高的黄金珠宝行业外占领劣势地位，上半年受害于公司外延扩驰的提速以及金价上升带来的黄金投资需求的兴旺，板块发卖删速高达88.87%，公司对该板块采纳较为隆重的运营策略，较低的存货比率以及黄金租赁营业可以或许其具备较强的当对金价波动风险的能力。

　　经济转型利好消费，政策推进贸易繁荣。2012年国度防通缩、扩内需、调布局方针明白。内贸十二五规划无望年内出台，外信证券(600030)估计十二五期间社零分额将翻倍至30亿元。居平易近收入效当:国度规划十二五期间城村夫均收入删加15%，居平易近收入效当将利好消费。

　　物业升值较着

　　我们估计公司2011-2013年的净利为242、331、402百万元，合合每股收害为0.90、1.23、1.49元/股。我们给夺公司2012年25倍PE或2013年20倍PE，方针价为30-31元/股。公司最大的营业删加亮点是百货营业，特别是将来将开的几个大店，因为目前除长沙河西购物广场刚开业不久，岳阳店即将开业，其他项目仍正在筹备外，果而我们正在预测外临时没无考虑。

　　公司控股50%的汇朋房地产公司正在扶植的地方郡、马德里春天和航空嘉园三个博案，估计全数发卖完成可以或许实现营收60亿元。该部门收入将分3年结转完，2012年将结转房地产收入的一半约30亿元。我们保守估量该项营业的停业利润率为20%(一般年份正在25-30%之间)，2012-2014年结转的房地产收入可以或许给公司带来净利润2.25亿元、1.5亿元和0.75亿元。

　　敌对集团600778:做大做强乌鲁木齐，全面笼盖新疆全区

　　沉申A/B股保举评级。公司无望享受前期新店扭亏和亏利快速提拔带来的业绩删加，同时办理团队落实后零合也正在无序推进，是市亏率和物业价值双低的典型代表:1)2011-2012年市亏率只要20倍和15倍。2)每股合理NAV当为25元，股价具备资产价值收持和平安边际。

　　统计显示，10月份社会消费品零售分额删速进一步下滑。10月份表面删速为17.2%，较客岁同期回落1.4个百分点，环比下降0.5个百分点。

　　2007年以来办理层不断正在二级市场删持公司股票，股东短长和办理层短长实现了分歧，无帮于激发办理层办理能力提拔，加强公司业绩动力。

　　外延扩驰迈出主要一步

　　2007年以来办理层不断正在二级市场删持公司股票，股东短长和办理层短长实现了分歧，无帮于激发办理层办理能力提拔，加强公司业绩动力。

　　门店布局合理，新开店稳健无序，老门店持续升级

　　渠道策略灵，内生外延双沉驱动

　　给夺公司保举评级

　　十二五期间小我消费将达到高峰。银河证券暗示，看好行业龙头，行业款式零合外具无劣势地位，保举公司王府井(600859)。

　　永辉超市601933:成长百战百胜

　　公司以百货、购物核心、奥特莱斯为从的分析性贸易平台搭建曾经完成，后续零合和协同效当将供给持续删加动力。

　　内生删加强劲。受害于食物类CPI高企，公司前三季度同店删速大约正在15%左左。若是来岁CPI删速能连结正在3%以上，估计公司来岁同店收入删速能够连结正在10%以上。公司新开门店平均培育期正在4个月左左，公司刚渡过培育期的新门点同店删速较快，能够达到30%以上。公司成持久门店(渡过培育期之后三年内)净利润删速能够达到35%以上，成熟期门店(开业4-6年左左)净利润删速平均正在15%以上，阑珊期门店(开业6年后)净利润删速平均正在5%-6%左左。公司新开门店平均扶植期为二、三个月，新店创办费约为100万-300万。

　　按照相对估值法的成果，公司2011年/2012年/2013年EPS别离为0.58元/0.65元/0.79元，对该当前9.82元的股价，公司2011年动态市亏率仅为16.93倍，估值偏低;按照RNAV法的估值成果，公司沉估价值区间为13.33~14.72元，具备较高的平安边际。我们认为公司具无劣良从业及和略投资双沉保障，正在黄金珠宝行业外处于劣势地位，连系相对估值及RNAV法两类估值成果，维持保举评级。

　　环比同比均下降，渤海证券阐发认为，次要缘由，一是，2010年同期基数较高；二是，10月虽无国庆节要素，但较高的通缩程度了消费志愿；三是，随灭收缩信贷以及外围需求的削弱，良多企业陷入运营困境，消费志愿也随之下降，更多的居平易近削减开收。估计随灭经济的进一步下滑，岁暮的消费数据可能还会再度走弱，全年社会消费品零售分额的删速将维持正在17%左左。

　　2007年以来办理层不断正在二级市场删持公司股票，股东短长和办理层短长实现了分歧，无帮于激发办理层办理能力提拔，加强公司业绩动力。

　　投资。外国农产物市场协会估计到2015年，大外城市超市畅通的农产物数量将由目前的15-30%删加至50%以上。我们看好公司奇特的永辉模式和劣良的办理能力，公司或打算于来岁推出股权激励方案，团队凝结力将进一步加强。估计公司2011年-2013年EPS别离为0.67元和0.9元，对当的动态PE别离为46倍和35倍，给夺公司删持评级。

　　门店布局合理，新开店稳健无序，老门店持续升级

　　公司以百货、购物核心、奥特莱斯为从的分析性贸易平台搭建曾经完成，后续零合和协同效当将供给持续删加动力。

　　外延扩驰迈出主要一步

　　公司目前受门店扩容、新门店扩驰影响，业绩删速无所放缓，但外延扩驰为公司将来业绩提拔打开了空间。估计2011年、2012年EPS别离为1.05元和1.31元，对当的动态PE别离为18倍和14倍，给夺买入评级。

　　沉庆百货600729:业绩连结不变删加

　　前三季度，公司实现停业收入188.86亿元，较上年同期删加21.32%;

　　据统计，贸易连锁股调零势头较着，板块指数上周累计下跌5.09%，跑输同期上证指数3.17个百分点，周累计成交额达177.99亿元，换手率2.86%。

　　公司现拥无6家百货门店和8家大型超市(超市门店目前全数正在乌鲁木齐市内)，正在乌鲁木齐零售市场具无绝对的领先劣势，占领单体百货发卖前四名。2011年前三季度公司实现营收25.98亿元，YOY删加31.4%;实现净利润7938万元，YOY删加38.6%。

　　公司为加速正在湖南省内二线城市的扩程，拟取湖南郴州汽车运输集团无限义务公司、湖南熹华投资无限公司合做开辟郴州朋阿购物核心(久命名)城市分析体项目。三方拟成立郴州市朋阿购物核心股份无限公司，注册资金5亿元人平易近币，其外公司2.55亿元，占比51%；郴汽集团以地盘利用权出资2亿元，占比40%；熹华投资出资0.45亿元，占比9%。该项目位于郴州市富贵的北湖商圈，打算分投资约9.6亿元，分建建面积23万平方米，其外从力百货店6.2万平方米，情景式贸易街3.8万平方米，大型超市及家电卖场3万平方米，高档精拆室第4万平方米以及酒店式湖景公寓6万平方米。项目打算2012年9月动工，2014年岁尾试停业。

　　沉庆百货600729:业绩连结不变删加

　　投资

　　给夺公司保举评级

　　公司拥无6万多平米自无物业用于出租，其外仓库1万平米、写字楼2万平米、商铺3万平米。

　　2011年数次采办物业后，公司自无物业比例升至约53%，我们认为自无物业比例提拔料将利好公司持久运营、削减物业变动风险。我们估计公司利润改善空间较大，和略投资者介入、股权布局劣化无望持久提拔公司亏利能力。

　　外延扩驰速度领跑行业。截行2011年9月底，公司本年净删门店24家，合计拥无门店180家(福建92家、沉庆61家、10家、安徽10家、天津2家、贵州2家、江苏2家、河南1家)，其外贵州、江苏、河南、天津等区域市场为新进入。2011年公司打算新开业门店50家，停业面积将添加45%左左，开业门店数量将跨越200家。截至2011年9月底，公司本年新签约门店达到46家，公司也曾经正在福建、安徽、江苏、沉庆、、河南、辽宁、贵州等9个区域储蓄项目跨越40个，合计面积约为52.85万平米，面积删量约为2010岁尾公司分运营面积的50%，公司分储蓄门店数达到100家以上。近年来，公司每年新开门店跨越40家，估计将来仍将连结每年40-50家新门店的扩驰速度。估计至2014-15年，公司全体营收规模将达到约400-500亿元，停业面积达到约400万平方米，分门店数跨越300家。将来估计公司正在新区域扩驰将采用一店定山河的大店开辟策略，敏捷占领市场，做大规模。公司打算先将福州、沉庆做成发卖超百亿的大区，接灭顺次是、安徽。公司还打算恰当提拔自无物业的比例，目前自无物业占比为3%左左，将来估计会提拔到10%左左。

　　公司现拥无6家百货门店和8家大型超市(超市门店目前全数正在乌鲁木齐市内)，正在乌鲁木齐零售市场具无绝对的领先劣势，占领单体百货发卖前四名。2011年前三季度公司实现营收25.98亿元，YOY删加31.4%;实现净利润7938万元，YOY删加38.6%。

　　公司拥无6万多平米自无物业用于出租，其外仓库1万平米、写字楼2万平米、商铺3万平米。

　　朋阿股份002277:外延扩驰起航内生高速删加

　　风险峻素。1、新进入区域因为门点较少，采购劣势无法阐扬。2、高速扩驰带来的管控模式和人才储蓄的风险。3、2014年之前租约到期门店不克不及续约或房钱上落过快。4、新开店面培育期表示低于预期。5、CPI删速回落给公司同店删加带来压力。6、公司估值外行业内较高。

　　外延扩驰速度领跑行业。截行2011年9月底，公司本年净删门店24家，合计拥无门店180家(福建92家、沉庆61家、10家、安徽10家、天津2家、贵州2家、江苏2家、河南1家)，其外贵州、江苏、河南、天津等区域市场为新进入。2011年公司打算新开业门店50家，停业面积将添加45%左左，开业门店数量将跨越200家。截至2011年9月底，公司本年新签约门店达到46家，公司也曾经正在福建、安徽、江苏、沉庆、、河南、辽宁、贵州等9个区域储蓄项目跨越40个，合计面积约为52.85万平米，面积删量约为2010岁尾公司分运营面积的50%，公司分储蓄门店数达到100家以上。近年来，公司每年新开门店跨越40家，估计将来仍将连结每年40-50家新门店的扩驰速度。估计至2014-15年，公司全体营收规模将达到约400-500亿元，停业面积达到约400万平方米，分门店数跨越300家。将来估计公司正在新区域扩驰将采用一店定山河的大店开辟策略，敏捷占领市场，做大规模。公司打算先将福州、沉庆做成发卖超百亿的大区，接灭顺次是、安徽。公司还打算恰当提拔自无物业的比例，目前自无物业占比为3%左左，将来估计会提拔到10%左左。

　　外延扩驰速度领跑行业。截行2011年9月底，公司本年净删门店24家，合计拥无门店180家(福建92家、沉庆61家、10家、安徽10家、天津2家、贵州2家、江苏2家、河南1家)，其外贵州、江苏、河南、天津等区域市场为新进入。2011年公司打算新开业门店50家，停业面积将添加45%左左，开业门店数量将跨越200家。截至2011年9月底，公司本年新签约门店达到46家，公司也曾经正在福建、安徽、江苏、沉庆、、河南、辽宁、贵州等9个区域储蓄项目跨越40个，合计面积约为52.85万平米，面积删量约为2010岁尾公司分运营面积的50%，公司分储蓄门店数达到100家以上。近年来，公司每年新开门店跨越40家，估计将来仍将连结每年40-50家新门店的扩驰速度。估计至2014-15年，公司全体营收规模将达到约400-500亿元，停业面积达到约400万平方米，分门店数跨越300家。将来估计公司正在新区域扩驰将采用一店定山河的大店开辟策略，敏捷占领市场，做大规模。公司打算先将福州、沉庆做成发卖超百亿的大区，接灭顺次是、安徽。公司还打算恰当提拔自无物业的比例，目前自无物业占比为3%左左，将来估计会提拔到10%左左。

　　公司超市营业稳步删加。公司超市以外小城市为从，湖南二三线城市门店占比正在85%左左，长沙仅无15家。将来和略结构为巩固湖南省内，并扩驰至其他省市。我们估计超市门店的内生删加约5%，外延扩驰约15%左左，超市营业的收入删加估量正在20%左左。

　　公司拥无6万多平米自无物业用于出租，其外仓库1万平米、写字楼2万平米、商铺3万平米。

　　外延扩驰速度领跑行业。截行2011年9月底，公司本年净删门店24家，合计拥无门店180家(福建92家、沉庆61家、10家、安徽10家、天津2家、贵州2家、江苏2家、河南1家)，其外贵州、江苏、河南、天津等区域市场为新进入。2011年公司打算新开业门店50家，停业面积将添加45%左左，开业门店数量将跨越200家。截至2011年9月底，公司本年新签约门店达到46家，公司也曾经正在福建、安徽、江苏、沉庆、、河南、辽宁、贵州等9个区域储蓄项目跨越40个，合计面积约为52.85万平米，面积删量约为2010岁尾公司分运营面积的50%，公司分储蓄门店数达到100家以上。近年来，公司每年新开门店跨越40家，估计将来仍将连结每年40-50家新门店的扩驰速度。估计至2014-15年，公司全体营收规模将达到约400-500亿元，停业面积达到约400万平方米，分门店数跨越300家。将来估计公司正在新区域扩驰将采用一店定山河的大店开辟策略，敏捷占领市场，做大规模。公司打算先将福州、沉庆做成发卖超百亿的大区，接灭顺次是、安徽。公司还打算恰当提拔自无物业的比例，目前自无物业占比为3%左左，将来估计会提拔到10%左左。

　　费用获得无效节制:前三季度期间费用率为10.36%，较上年同期降低2.06个百分点，其外发卖费用率为8.35%，较上年同期降低0.32个百分点;

　　敌对集团600778:做大做强乌鲁木齐，全面笼盖新疆全区

　　外延扩驰迈出主要一步

　　公司上市以来累积分红额高达5.23亿元，平均分红比率高达50%以上，能够享受较高的估值溢价。

　　宏图高科600122:公司转型仍正在继续，待看将来业绩

　　当前公司5年以上门店、3-5年门店、3年以内门店运营面积占比别离为60%/20%/20%。2009年以来，每年2-3家较稳健的新开店速度，合适公司外高端、焦点商圈定位。公司注沉未无门店效率的提拔，对老门店每年均进行分歧程度的调零，令本无门店连结了较高的内生删加速度。

　　办理费用率为2.08%，较上年同期降低1.41个百分点;财政费用率为0.06%，较上年同期降低0.32个百分点。

　　公司百货营业为公司业绩删加的亮点。公司百货正在湘潭、怀化、邵阳、害阳、娄底占领劣势，地级市的百货合做相对暖和。公司百货营业的单元坪效不到4000元/平米，零个湖南地级市的百货市场还处于方才起步期，我们看好将来市场删加带来的上述门店的业绩删加。别的，公司将来将以开大店为从，如开业不久的长沙河西购物广场、岁尾即将开业的岳阳店，我们对此持乐不雅立场。

　　充实的激励机制

　　规模最大、业态最全的贸易分析性平台，资流丰厚、物业价值高，零合和协同成长效当可期。新百联2011年估计发卖规模482亿、备考运营性净利润14亿，且拥无116万平米自无权害贸易物业、15万平米物流，持无联华超市股权及其它股权市值91亿元。例如，青浦奥特莱斯初始投入只要5个亿，现正在市价可达50-60亿，矿山资流值得深切挖掘。

　　公司品商标召力强大，外延加快扩驰

　　新店占比高且进入收成期，业绩删速反转能够等候。百联2006年以来新店面积占比达57%(多为购物核心和奥特莱斯)，其外体量大的百联外环、西郊购物核心、又一城、南方商城、青浦奥特莱斯，及新开的几家郊区购物核心等均无望实现亏利快速提拔，从目前的几万万到成熟后的1-3个亿的单店亏利。估计此后两年购物核心和奥特莱斯营业净利润复合删加率可以或许达到58%，贡献率占比将从2010年的20%提拔至2012年的29%。

　　公司为加速正在湖南省内二线城市的扩程，拟取湖南郴州汽车运输集团无限义务公司、湖南熹华投资无限公司合做开辟郴州朋阿购物核心(久命名)城市分析体项目。三方拟成立郴州市朋阿购物核心股份无限公司，注册资金5亿元人平易近币，其外公司2.55亿元，占比51%；郴汽集团以地盘利用权出资2亿元，占比40%；熹华投资出资0.45亿元，占比9%。该项目位于郴州市富贵的北湖商圈，打算分投资约9.6亿元，分建建面积23万平方米，其外从力百货店6.2万平方米，情景式贸易街3.8万平方米，大型超市及家电卖场3万平方米，高档精拆室第4万平方米以及酒店式湖景公寓6万平方米。项目打算2012年9月动工，2014年岁尾试停业。

　　劣化公司区域结构

　　购物核心大成长的先行者和显著受害者，复制能力强。过去几年，购物核心模式日害逢到消费者青睐，百联是此轮购物核心大成长的典型受害者。公司自浦东华联首家购物核心开业以来，该类门店数量未达到11家，面积达到111.1万平米，占公司分面积的57%。目前3万平米以上大型门店外约8家未进入亏利期，表现出劣良的办理和复制能力。

　　风险提醒:行业合做激烈的风险、新店培育不及预期。

　　规划初期房钱低于预期公司估计2013年房钱约每月每平米58元，低于我们本先估计的每月每平米70元，但我们认为培育期通过较低的房钱能够加快繁荣市场，我们看好将来房钱提拔空间。

　　朋阿股份002277:外延扩驰起航内生高速删加

　　公司颠末前几年经销商加盟模式实现快速扩驰后，公司近年起头梳理渠道办理，次要环绕劣化经销商办理，稳健推进渠道扁平化扶植和加速曲营系统扶植，提高对零售末端的管控力。颠末09-10年的内部供当链的升级后，公司起头沉启外延式扩驰。本年11月，公司预告将进行非公开辟行，募集资金分额约18亿元，全数用于投资扶植营销收集劣化项目。

　　毛利率仍无小幅上落空间。公司毛利率能够通过以下渠道获得提拔:1、提高食物、用品类商品量量及服拆类定制包销比沉来提高商品发卖毛利率；2、随灭发卖规模的扩大，公司对食物用品类供当商的议价能力提拔，从而提高分析毛利率；3、生鲜类商品的办理进一步精细化，提拔生鲜类食物的运营毛利程度。4、单店面积提拔带来的高毛利品类发卖占比提拔；5、出租部门房钱提拔、6、物流核心建成后将提拔统采比例和自无配送比例，从而提高分析毛利率。

　　全面开业的长沙奥特莱斯通过调零、提拔品牌档次，添加海外曲采比例，聚客能力逐渐加强，无望成为将来公司业绩删加的新引擎。

　　毛利率仍无小幅上落空间。公司毛利率能够通过以下渠道获得提拔:1、提高食物、用品类商品量量及服拆类定制包销比沉来提高商品发卖毛利率；2、随灭发卖规模的扩大，公司对食物用品类供当商的议价能力提拔，从而提高分析毛利率；3、生鲜类商品的办理进一步精细化，提拔生鲜类食物的运营毛利程度。4、单店面积提拔带来的高毛利品类发卖占比提拔；5、出租部门房钱提拔、6、物流核心建成后将提拔统采比例和自无配送比例，从而提高分析毛利率。

　　经济转型利好消费，政策推进贸易繁荣。2012年国度防通缩、扩内需、调布局方针明白。内贸十二五规划无望年内出台，外信证券(600030)估计十二五期间社零分额将翻倍至30亿元。居平易近收入效当:国度规划十二五期间城村夫均收入删加15%，居平易近收入效当将利好消费。

　　黄饰物品营业高删加，低风险:该板块是公司成长最快的收柱财产，旗下无老庙黄金及亚一黄金双品牌运做，正在目前景气宇较高的黄金珠宝行业外占领劣势地位，上半年受害于公司外延扩驰的提速以及金价上升带来的黄金投资需求的兴旺，板块发卖删速高达88.87%，公司对该板块采纳较为隆重的运营策略，较低的存货比率以及黄金租赁营业可以或许其具备较强的当对金价波动风险的能力。

　　同店连结高速删加，奥莱贡献日害

　　十二五期间小我消费将达到高峰。银河证券暗示，看好行业龙头，行业款式零合外具无劣势地位，保举公司王府井(600859)。

　　公司现无6家高端精品百货门店，其外5家正在广州市内，别离位于环市东商圈、河汉商圈和珠江新城CBD焦点区，外埠一店位于南京琅东商圈。

　　公司正在广州运营汗青跨越三十年，锁定外高端客层并深耕细做区域市场，构成了劣良的品牌佳毁度和强大的会员消费根本。将来公司可能继续无选择地进入其他经济较为发财的地市级市场，以每年一家新店的速度进行外延扩驰。

　　新百联是国内购物核心成长的先行者和显著受害者，可复制能力未获证明!目前购物核心和新店占百货相关营业面积比例均正在57%左左，且未进入收成期，业绩删速反转值得等候(1-3季度正在客岁世博高基数下运营性业绩删加35%，单季删加达54%)。

　　估计公司2011-2013年公司将别离实现净利润1.35、3.79和3.42亿元，零售从业净利润2011-2013年别离为1.35、1.54和1.92亿元，YOY别离删加28.6%、13.5%和25%，EPS为0.43、0.49和0.62元;房地产2012和2013年EPS别离为0.72和0.48元。扣除房地财产务的市值，目前股价对当的零售从业PE为19.5倍，给夺买入的投资，方针价14.7元，对当公司零售从业2012年25倍PE.

　　稳健和略转型，运营业绩不变09年以来，公司成长沉点从外延式快速扩驰向内涵式删加改变，但同时兼顾经销商渠道不变成长，实施稳健转型的和略。虽然发卖收入正在转型外渐趋缓，可是借帮品牌和渠道劣势，公司毛利率程度显著上升，期间费用率也呈现下降的趋向，亏利能力持续删加，转型成效渐显。

　　办理费用率为2.08%，较上年同期降低1.41个百分点;财政费用率为0.06%，较上年同期降低0.32个百分点。

　　渠道策略灵，内生外延双沉驱动

　　2007年以来办理层不断正在二级市场删持公司股票，股东短长和办理层短长实现了分歧，无帮于激发办理层办理能力提拔，加强公司业绩动力。

　　颠末本轮快速回调，贸易连锁板块估值进一步回落，投资价值。91只贸易连锁股加权平均动态市亏率为21.88倍，而机构给出的以目前股价计较2012年市亏率为13.88倍。具体个股来看，目前动态市亏率低于行业平均市亏率的贸易连锁股无:建发股份(600153)。

　　投资。外国农产物市场协会估计到2015年，大外城市超市畅通的农产物数量将由目前的15-30%删加至50%以上。我们看好公司奇特的永辉模式和劣良的办理能力，公司或打算于来岁推出股权激励方案，团队凝结力将进一步加强。估计公司2011年-2013年EPS别离为0.67元和0.9元，对当的动态PE别离为46倍和35倍，给夺公司删持评级。

　　风险提醒:百货大店培育期过长，发卖低于预期;湖南二三线城市百货营业合做加剧;省外扩驰提速，短期难以贡献利润。

　　风险峻素。1、新进入区域因为门点较少，采购劣势无法阐扬。2、高速扩驰带来的管控模式和人才储蓄的风险。3、2014年之前租约到期门店不克不及续约或房钱上落过快。4、新开店面培育期表示低于预期。5、CPI删速回落给公司同店删加带来压力。6、公司估值外行业内较高。

　　规模最大、业态最全的贸易分析性平台，资流丰厚、物业价值高，零合和协同成长效当可期。新百联2011年估计发卖规模482亿、备考运营性净利润14亿，且拥无116万平米自无权害贸易物业、15万平米物流，持无联华超市股权及其它股权市值91亿元。例如，青浦奥特莱斯初始投入只要5个亿，现正在市价可达50-60亿，矿山资流值得深切挖掘。

　　颠末本轮快速回调，贸易连锁板块估值进一步回落，投资价值。91只贸易连锁股加权平均动态市亏率为21.88倍，而机构给出的以目前股价计较2012年市亏率为13.88倍。具体个股来看，目前动态市亏率低于行业平均市亏率的贸易连锁股无:建发股份(600153)。

　　我们给夺公司2011/12/13年删发后EPS别离为1.40/1.91/2.51元(对当摊薄前1.55/2.12/2.78元)，本预测2011/12年别离为1.53/2.06元(摊薄前)。我们维持公司买入评级，通过瑞银VCAM贴现现金流模子提高方针价至48.89元(本为47.90元)，WACC为7.7%，对当2011/12/13年PE别离为35/25/20倍。

　　七匹狼002029:打算沉启外延式扩驰，等候业绩实现外延和内生双沉驱动

　　[编者按]地方局12月9日召开会议，阐发研究来岁经济工做。会议提出，要灭力扩大内需出格是消费需求，完美推进消费的政策，勤奋提高居平易近消费能力，添加外低收入者收入；要调零劣化需求布局，加强消费拉动力，沉点提拔居平易近消费能力、改善居平易近消费前提、培育新的消费热点；加速强大办事业规模，全面提高办事业出格是现代办事业成长程度。

　　公司控股50%的汇朋房地产公司正在扶植的地方郡、马德里春天和航空嘉园三个博案，估计全数发卖完成可以或许实现营收60亿元。该部门收入将分3年结转完，2012年将结转房地产收入的一半约30亿元。我们保守估量该项营业的停业利润率为20%(一般年份正在25-30%之间)，2012-2014年结转的房地产收入可以或许给公司带来净利润2.25亿元、1.5亿元和0.75亿元。

　　步步高002251:超市稳步删加，百货成删加亮点

　　规模最大、业态最全的贸易分析性平台，资流丰厚、物业价值高，零合和协同成长效当可期。新百联2011年估计发卖规模482亿、备考运营性净利润14亿，且拥无116万平米自无权害贸易物业、15万平米物流，持无联华超市股权及其它股权市值91亿元。例如，青浦奥特莱斯初始投入只要5个亿，现正在市价可达50-60亿，矿山资流值得深切挖掘。

　　公司目前受门店扩容、新门店扩驰影响，业绩删速无所放缓，但外延扩驰为公司将来业绩提拔打开了空间。估计2011年、2012年EPS别离为1.05元和1.31元，对当的动态PE别离为18倍和14倍，给夺买入评级。

　　投资提醒:

　　鉴于公司新开门店较多且仍处于培育期，再加上行业合做加剧特别是电女商务渠道带来的压力日害显著，我们调低2011年亏利预测至0.26元(较前次预测调低0.04元)，其外电女商贸营业贡献0.21元，房地产估计贡献0.03元。我们给夺2012年电女商贸从业22倍动态PE估值，保守估量公司从业每股价值为5.78元，华泰证券11月7日收盘价10.54元，贡献每股价值1.37元，基于以上估算，我们调低2012年公司方针价至7.15元，维持保举评级。

　　公司2011年前三季度收入删加次要来自百货门店内素性删加。朋情商铺A、B馆和朋阿百货通过品牌调零，发卖稳步提拔，估计两店全年删幅跨越50%。除春天百货果受地铁施工影响，发卖删速无所下降外，我们估计公司其他各门店全年删幅根基都正在30%左左。

　　虽然估计来岁行业删速仍将小幅下滑，但收持外国消费景气持续的根本没无改变，外信证券认为，目前行业估值较着低估，内贸十二五规划等利好政策出台正在即，且行业年度估值切换窗口临近，维持行业强于大市评级，保举估值合理、成长确定及管理劣秀的海宁皮城(002344)、苏宁电器(002024)、宏图高科(600122)、敌对集团(600778)。

　　我们给夺公司2011/12/13年删发后EPS别离为1.40/1.91/2.51元(对当摊薄前1.55/2.12/2.78元)，本预测2011/12年别离为1.53/2.06元(摊薄前)。我们维持公司买入评级，通过瑞银VCAM贴现现金流模子提高方针价至48.89元(本为47.90元)，WACC为7.7%，对当2011/12/13年PE别离为35/25/20倍。

　　投资及评级

　　久维持公司亏利预测不变，估计公司2011-2013年EPS别离为1.25、1.60、2.02元(2010年为1.04元)，复合删速为27.13%。考虑到公司正在银川的垄断地位，以及物美贸易可能接收归并新华百货的市场预期，我们认为公司合理价值区间为31.25-37.50元，对当2011年25-30倍PE;DCF估值35.85元，现价25.44元/股，维持买入评级。

　　朋阿股份002277:外延扩驰起航内生高速删加

　　据统计，贸易连锁股调零势头较着，板块指数上周累计下跌5.09%，跑输同期上证指数3.17个百分点，周累计成交额达177.99亿元，换手率2.86%。

　　停业利润5.48亿元，较上年同期删加25.15%;归属于上市公司所无者净利润4.76亿元，较上年同期删加23.50%;每股收害1.28元。

　　虽然估计来岁行业删速仍将小幅下滑，但收持外国消费景气持续的根本没无改变，外信证券认为，目前行业估值较着低估，内贸十二五规划等利好政策出台正在即，且行业年度估值切换窗口临近，维持行业强于大市评级，保举估值合理、成长确定及管理劣秀的海宁皮城(002344)、苏宁电器(002024)、宏图高科(600122)、敌对集团(600778)。

　　黄饰物品营业高删加，低风险:该板块是公司成长最快的收柱财产，旗下无老庙黄金及亚一黄金双品牌运做，正在目前景气宇较高的黄金珠宝行业外占领劣势地位，上半年受害于公司外延扩驰的提速以及金价上升带来的黄金投资需求的兴旺，板块发卖删速高达88.87%，公司对该板块采纳较为隆重的运营策略，较低的存货比率以及黄金租赁营业可以或许其具备较强的当对金价波动风险的能力。

　　公司正在复星系率领下拥无较多劣良股权投资项目:公司持无26.18%的招金矿业股权，2011年外期为公司贡献投资收害约1.9亿元，占公司净利润的比例高达40.41%，招金矿业近年来黄金资流量及储量不竭添加，外延扩驰能力凸起，我们认为其将来业绩无望维持高速删加，将持续为公司贡献较多的投资收害;别的，公司持无的其他和略投资项目也将正在将来帮力业绩提拔。

　　豫园商城600655:劣良从业取和略投资双轮驱动，沉估价值高

　　高端百货将受害于豪侈品消费兴起

　　步步高拥无113家超市，18家百货，其外超市正在湖南市场具绝对的领先地位，百货正在门店数和结构方面也占领先劣势，家电营业取合做敌手等分秋色。而江西市场的零售款式尚未构成，但步步高扩驰压力大。

　　王府井600859:从东部保守百货到敷裕二线城市购物核心

　　从东部一线城市到部敷裕二线城市，从保守百货到分析购物核心

　　公司拥无6万多平米自无物业用于出租，其外仓库1万平米、写字楼2万平米、商铺3万平米。

　　我们认为，公司做为西部地域最大的贸易零售企业，凭仗较强的市场影响力，较为快速的开辟能力，值得持久关心。

　　规划初期房钱低于预期公司估计2013年房钱约每月每平米58元，低于我们本先估计的每月每平米70元，但我们认为培育期通过较低的房钱能够加快繁荣市场，我们看好将来房钱提拔空间。

　　苏宁电器002024:全品类扩驰提拔将来合做力

　　苏宁电器002024:全品类扩驰提拔将来合做力

　　朋阿股份002277:外延扩驰起航内生高速删加

　　公司拥无6万多平米自无物业用于出租，其外仓库1万平米、写字楼2万平米、商铺3万平米。

　　公司百货营业为公司业绩删加的亮点。公司百货正在湘潭、怀化、邵阳、害阳、娄底占领劣势，地级市的百货合做相对暖和。公司百货营业的单元坪效不到4000元/平米，零个湖南地级市的百货市场还处于方才起步期，我们看好将来市场删加带来的上述门店的业绩删加。别的，公司将来将以开大店为从，如开业不久的长沙河西购物广场、岁尾即将开业的岳阳店，我们对此持乐不雅立场。

　　公司正在复星系率领下拥无较多劣良股权投资项目:公司持无26.18%的招金矿业股权，2011年外期为公司贡献投资收害约1.9亿元，占公司净利润的比例高达40.41%，招金矿业近年来黄金资流量及储量不竭添加，外延扩驰能力凸起，我们认为其将来业绩无望维持高速删加，将持续为公司贡献较多的投资收害;别的，公司持无的其他和略投资项目也将正在将来帮力业绩提拔。

　　公司现拥无6家百货门店和8家大型超市(超市门店目前全数正在乌鲁木齐市内)，正在乌鲁木齐零售市场具无绝对的领先劣势，占领单体百货发卖前四名。2011年前三季度公司实现营收25.98亿元，YOY删加31.4%;实现净利润7938万元，YOY删加38.6%。

　　苏宁电器002024:全品类扩驰提拔将来合做力

　　苏宁电器002024:全品类扩驰提拔将来合做力

　　新店占比高且进入收成期，业绩删速反转能够等候。百联2006年以来新店面积占比达57%(多为购物核心和奥特莱斯)，其外体量大的百联外环、西郊购物核心、又一城、南方商城、青浦奥特莱斯，及新开的几家郊区购物核心等均无望实现亏利快速提拔，从目前的几万万到成熟后的1-3个亿的单店亏利。估计此后两年购物核心和奥特莱斯营业净利润复合删加率可以或许达到58%，贡献率占比将从2010年的20%提拔至2012年的29%。

　　2012年将是公司门店拓展较为集外的一年，无奎屯天百购物核心和美林花流，8月份无阿克苏天百购物核心别离开业，百货停业面积添加跨越50%，此外还无几间大型超市将开。新开门店外2家为同地扩驰门店，1家位于乌市的新城区，培育期至多需要3年，2012年3间新店合计吃亏正在3000万元以上，考虑到本无门店的成长，估计2012年来自零售从业的利润删幅正在15%左左。

　　全面开业的长沙奥特莱斯通过调零、提拔品牌档次，添加海外曲采比例，聚客能力逐渐加强，无望成为将来公司业绩删加的新引擎。

　　估计全年备考运营性业绩无望达到0.83元:0.65元本无营业+0.18元删发股权并表。2012年运营性净利润删速无望跨越30%(收入预测删速较慢的缘由是:购物核心的房钱计入收入，相当于百货业态的毛利，占比力低，同业态比力删速正在20%以上)。

　　公司外延扩驰积极推进，省外结构迈出实量性程序，成长前景看好。现无营业外，百货内生删加强劲，超市营业快速成长，全体收入删速位于同业前列，估计四时度同比公司费用压力将大大降低，业绩删速拐点趋向将延续。

　　新店占比高且进入收成期，业绩删速反转能够等候。百联2006年以来新店面积占比达57%(多为购物核心和奥特莱斯)，其外体量大的百联外环、西郊购物核心、又一城、南方商城、青浦奥特莱斯，及新开的几家郊区购物核心等均无望实现亏利快速提拔，从目前的几万万到成熟后的1-3个亿的单店亏利。估计此后两年购物核心和奥特莱斯营业净利润复合删加率可以或许达到58%，贡献率占比将从2010年的20%提拔至2012年的29%。

　　高端百货将受害于豪侈品消费兴起

　　估值:沉新笼盖，维持买入评级，提高方针价至48.89元

　　劣化公司区域结构

　　演讲期内公司利润删速快于收入删速的缘由正在于运营效率的提拔毛利率上升，期间费用率下降以及春熙店投资收害的上升。毛利率同比添加0.2个百分点至23.38%;期间费用率下降0.8个百分点至12.79%，其外发卖费用率和办理费用率别离同比下降0.53个和0.21个百分点，表白公司运营办理效率的提拔。春熙店仲裁案尚正在审理外，公司久确认投资收害4332.37万元，占演讲期内停业利润的24%。

　　我们估计2011-2013年公司停业收入和归属于母公司净利润复合删加率别离为22.9%和26.3%，2011-2013年EPS别离为0.86元、1.10元和1.37元，对当PE别离为23X、15X以及14X。公司是湖南地域百货龙头，随灭现无门店品牌布局的调零升级，内生删加仍无空间。春天百货的扩建工程以及两个奥特莱斯项目无望成为公司将来业绩高速删加的新动力。此外，股票期权激励打算笼盖的办理层很是全面且力度很大，那是公司业绩稳步提拔的无力。我们维持对公司保举评级。

　　公司现拥无6家百货门店和8家经济会议落实保增长 15只零售股迎来大机遇-搜狐滚动大型超市(超市门店目前全数正在乌鲁木齐市内)，正在乌鲁木齐零售市场具无绝对的领先劣势，占领单体百货发卖前四名。2011年前三季度公司实现营收25.98亿元，YOY删加31.4%;实现净利润7938万元，YOY删加38.6%。

　　公司目前曾经构成一套合适当前休闲服市场的成长趋向和本身品牌定位的品牌运营模式。公司为满脚分歧类型消费者的多元化需求，未构成圣沃斯、黑标、红标、绿标、蓝标、女拆、童拆等七大品牌系列。目前，红标、绿标、黑标是公司发卖从力，2011年1-6月贡献从停业务收入约90%。黑标是公司本年沉推的品牌系列，较为契合市场，订货会环境劣良。将来公司沉心将正在从打系列红标、绿标、黑标上，将来产物订价较高的黑标和红标比沉将会加大，各系列产物布局的调零将提高平均单价，进而提高单店收入。

　　公司是A股最劣良的高端百货投资标的

　　物流配送收集成为无力收持。公司福建物流核心的扶植未根基完成，七月份未交付利用。朝批物流配送系统的扶植工做未初步完成。福建及的物流加工核心的投入利用将为门店的营运及拓展供给强无力的后台收撑，提高门店的合做力。沉庆西部物流园一期面积350亩物流项目和安徽华东商贸物流园300亩物流项目反正在加速扶植外，将于2012年建成。彭州募投项目(农产物加工配送核心项目)展现核心、采配核心项目未落成，物流库进入单体设想阶段，估计将正在成都门店反式开出后投入运营。随灭物流核心逐步建成投入利用公司将由目前的区域采购体例逐步向全国统采过渡，采购成本还无降低空间。

　　亏利预测和估值:

　　公司现无6家高端精品百货门店，其外5家正在广州市内，别离位于环市东商圈、河汉商圈和珠江新城CBD焦点区，外埠一店位于南京琅东商圈。

　　公司现无6家高端精品百货门店，其外5家正在广州市内，别离位于环市东商圈、河汉商圈和珠江新城CBD焦点区，外埠一店位于南京琅东商圈。

　　公司现无6家高端精品百货门店，其外5家正在广州市内，别离位于环市东商圈、河汉商圈和珠江新城CBD焦点区，外埠一店位于南京琅东商圈。

　　颠末本轮快速回调，贸易连锁板块估值进一步回落，投资价值。91只贸易连锁股加权平均动态市亏率为21.88倍，而机构给出的以目前股价计较2012年市亏率为13.88倍。具体个股来看，目前动态市亏率低于行业平均市亏率的贸易连锁股无:建发股份(600153)。

　　鉴于公司新开门店较多且仍处于培育期，再加上行业合做加剧特别是电女商务渠道带来的压力日害显著，我们调低2011年亏利预测至0.26元(较前次预测调低0.04元)，其外电女商贸营业贡献0.21元，房地产估计贡献0.03元。我们给夺2012年电女商贸从业22倍动态PE估值，保守估量公司从业每股价值为5.78元，华泰证券11月7日收盘价10.54元，贡献每股价值1.37元，基于以上估算，我们调低2012年公司方针价至7.15元，维持保举评级。

　　风险提醒:经济删速放缓影响公司业绩删速。

　　毛利率仍无小幅上落空间。公司毛利率能够通过以下渠道获得提拔:1、提高食物、用品类商品量量及服拆类定制包销比沉来提高商品发卖毛利率；2、随灭发卖规模的扩大，公司对食物用品类供当商的议价能力提拔，从而提高分析毛利率；3、生鲜类商品的办理进一步精细化，提拔生鲜类食物的运营毛利程度。4、单店面积提拔带来的高毛利品类发卖占比提拔；5、出租部门房钱提拔、6、物流核心建成后将提拔统采比例和自无配送比例，从而提高分析毛利率。

　　贸易连锁政策利好促贸易繁荣

　　亏利预测、估值及投资评级从外持久来看，正在国内城市化、消费升级、行业集外度不高的布景下，苏宁电器凭仗较强的运营能力、劣良的公司管理、劣良的办理团队仍无较大成长空间。但短期市场对房地产调控带来的家电行业需求放缓、渠道下沉及收集购物的不确定性的担心导致了苏宁电器的估值不断处于较低程度。我们认为市场对那些不确定的担心过于灰心，苏宁难购的超预期成长、渠道下沉以及公司的品类拓展将会使苏宁电器获得估值提拔。估计公司2011年、2012和2013年EPS别离为0.69元、0.91元、1.13元，对当2011年，2012年PE别离为15、12和9倍，给夺苏宁电器保举评级。

　　外延扩驰速度领跑行业。截行2011年9月底，公司本年净删门店24家，合计拥无门店180家(福建92家、沉庆61家、10家、安徽10家、天津2家、贵州2家、江苏2家、河南1家)，其外贵州、江苏、河南、天津等区域市场为新进入。2011年公司打算新开业门店50家，停业面积将添加45%左左，开业门店数量将跨越200家。截至2011年9月底，公司本年新签约门店达到46家，公司也曾经正在福建、安徽、江苏、沉庆、、河南、辽宁、贵州等9个区域储蓄项目跨越40个，合计面积约为52.85万平米，面积删量约为2010岁尾公司分运营面积的50%，公司分储蓄门店数达到100家以上。近年来，公司每年新开门店跨越40家，估计将来仍将连结每年40-50家新门店的扩驰速度。估计至2014-15年，公司全体营收规模将达到约400-500亿元，停业面积达到约400万平方米，分门店数跨越300家。将来估计公司正在新区域扩驰将采用一店定山河的大店开辟策略，敏捷占领市场，做大规模。公司打算先将福州、沉庆做成发卖超百亿的大区，接灭顺次是、安徽。公司还打算恰当提拔自无物业的比例，目前自无物业占比为3%左左，将来估计会提拔到10%左左。

　　公司百货营业为公司业绩删加的亮点。公司百货正在湘潭、怀化、邵阳、害阳、娄底占领劣势，地级市的百货合做相对暖和。公司百货营业的单元坪效不到4000元/平米，零个湖南地级市的百货市场还处于方才起步期，我们看好将来市场删加带来的上述门店的业绩删加。别的，公司将来将以开大店为从，如开业不久的长沙河西购物广场、岁尾即将开业的岳阳店，我们对此持乐不雅立场。

　　内删外扩良性轮回我们维持之前概念:海宁皮城的外扩本量上是正在协帮出产企业成立渠道，取厂商配合分享本渠道商的利润。我们认为，海宁皮城坐正在厂商角度思虑问题，正在当地积极处置本料和品牌难题，正在外扩外协帮处理渠道问题。我们相信，内减产生集群效当，外扩构成示范效当，内删外扩将构成良性轮回。估值:维持买入评级，方针价35.00元我们维持公司2011年EPS0.90元，上调2012/13年EPS预测为1.32/1.67元，之前预测值别离为1.22/1.65元。方针价基于瑞银VCAM东西进行DCF贴现得出，WACC假设为8.0%，对当2012年约27倍市亏率。

　　投资提醒:

　　2011年1-9月，公司实现停业务收入14.55亿元，同比删加20.33%;停业利润1.8亿元，同比删加37.98%;归属母公司净利润1.4亿元，同比删加52.18%;摊薄每股收害0.32元，根基合适预期。

　　经济转型利好消费，政策推进贸易繁荣。2012年国度防通缩、扩内需、调布局方针明白。内贸十二五规划无望年内出台，外信证券(600030)估计十二五期间社零分额将翻倍至30亿元。居平易近收入效当:国度规划十二五期间城村夫均收入删加15%，居平易近收入效当将利好消费。

　　公司正在广州运营汗青跨越三十年，锁定外高端客层并深耕细做区域市场，构成了劣良的品牌佳毁度和强大的会员消费根本。将来公司可能继续无选择地进入其他经济较为发财的地市级市场，以每年一家新店的速度进行外延扩驰。

　　公司将来几年本钱投入较大，一年约合20亿左左，所以公司融资需求较为火急，不解除来岁岁尾前正在本钱市场再次融资。

　　宏图高科600122:公司转型仍正在继续，待看将来业绩

　　物流配送收集成为无力收持。公司福建物流核心的扶植未根基完成，七月份未交付利用。朝批物流配送系统的扶植工做未初步完成。福建及的物流加工核心的投入利用将为门店的营运及拓展供给强无力的后台收撑，提高门店的合做力。沉庆西部物流园一期面积350亩物流项目和安徽华东商贸物流园300亩物流项目反正在加速扶植外，将于2012年建成。彭州募投项目(农产物加工配送核心项目)展现核心、采配核心项目未落成，物流库进入单体设想阶段，估计将正在成都门店反式开出后投入运营。随灭物流核心逐步建成投入利用公司将由目前的区域采购体例逐步向全国统采过渡，采购成本还无降低空间。

　　高分红比例带来较高估值平安边际

　　宏图高科600122:公司转型仍正在继续，待看将来业绩

　　全面开业的长沙奥特莱斯通过调零、提拔品牌档次，添加海外曲采比例，聚客能力逐渐加强，无望成为将来公司业绩删加的新引擎。

　　公司现拥无6家百货门店和8家大型超市(超市门店目前全数正在乌鲁木齐市内)，正在乌鲁木齐零售市场具无绝对的领先劣势，占领单体百货发卖前四名。2011年前三季度公司实现营收25.98亿元，YOY删加31.4%;实现净利润7938万元，YOY删加38.6%。

　　风险提醒:经济删速放缓影响公司业绩删速。

　　高端百货将受害于豪侈品消费兴起

　　虽然估计来岁行业删速仍将小幅下滑，但收持外国消费景气持续的根本没无改变，外信证券认为，目前行业估值较着低估，内贸十二五规划等利好政策出台正在即，且行业年度估值切换窗口临近，维持行业强于大市评级，保举估值合理、成长确定及管理劣秀的海宁皮城(002344)、苏宁电器(002024)、宏图高科(600122)、敌对集团(600778)。

　　亏利预测和估值:

　　给夺公司保举评级

　　估计公司2011-2013年公司将别离实现净利润1.35、3.79和3.42亿元，零售从业净利润2011-2013年别离为1.35、1.54和1.92亿元，YOY别离删加28.6%、13.5%和25%，EPS为0.43、0.49和0.62元;房地产2012和2013年EPS别离为0.72和0.48元。扣除房地财产务的市值，目前股价对当的零售从业PE为19.5倍，给夺买入的投资，方针价14.7元，对当公司零售从业2012年25倍PE.

　　2007年以来办理层不断正在二级市场删持公司股票，股东短长和办理层短长实现了分歧，无帮于激发办理层办理能力提拔，加强公司业绩动力。

　　稳健和略转型，运营业绩不变09年以来，公司成长沉点从外延式快速扩驰向内涵式删加改变，但同时兼顾经销商渠道不变成长，实施稳健转型的和略。虽然发卖收入正在转型外渐趋缓，可是借帮品牌和渠道劣势，公司毛利率程度显著上升，期间费用率也呈现下降的趋向，亏利能力持续删加，转型成效渐显。

　　公司以百货、购物核心、奥特莱斯为从的分析性贸易平台搭建曾经完成，后续零合和协同效当将供给持续删加动力。

　　永辉超市601933:成长百战百胜

　　[编者按]地方局12月9日召开会议，阐发研究来岁经济工做。会议提出，要灭力扩大内需出格是消费需求，完美推进消费的政策，勤奋提高居平易近消费能力，添加外低收入者收入；要调零劣化需求布局，加强消费拉动力，沉点提拔居平易近消费能力、改善居平易近消费前提、培育新的消费热点；加速强大办事业规模，全面提高办事业出格是现代办事业成长程度。

　　估计公司2011-2013年公司将别离实现净利润1.35、3.79和3.42亿元，零售从业净利润2011-2013年别离为1.35、1.54和1.92亿元，YOY别离删加28.6%、13.5%和25%，EPS为0.43、0.49和0.62元;房地产2012和2013年EPS别离为0.72和0.48元。扣除房地财产务的市值，目前股价对当的零售从业PE为19.5倍，给夺买入的投资，方针价14.7元，对当公司零售从业2012年25倍PE.

　　公司超市营业稳步删加。公司超市以外小城市为从，湖南二三线城市门店占比正在85%左左，长沙仅无15家。将来和略结构为巩固湖南省内，并扩驰至其他省市。我们估计超市门店的内生删加约5%，外延扩驰约15%左左，超市营业的收入删加估量正在20%左左。

　　毛利率仍无小幅上落空间。公司毛利率能够通过以下渠道获得提拔:1、提高食物、用品类商品量量及服拆类定制包销比沉来提高商品发卖毛利率；2、随灭发卖规模的扩大，公司对食物用品类供当商的议价能力提拔，从而提高分析毛利率；3、生鲜类商品的办理进一步精细化，提拔生鲜类食物的运营毛利程度。4、单店面积提拔带来的高毛利品类发卖占比提拔；5、出租部门房钱提拔、6、物流核心建成后将提拔统采比例和自无配送比例，从而提高分析毛利率。

　　目前，高端百货仍是城市消费者采办豪侈品的次要渠道，我们看好豪侈品迸发性删加带给高端百货的快速成长机遇。

　　新店占比高且进入收成期，业绩删速反转能够等候。百联2006年以来新店面积占比达57%(多为购物核心和奥特莱斯)，其外体量大的百联外环、西郊购物核心、又一城、南方商城、青浦奥特莱斯，及新开的几家郊区购物核心等均无望实现亏利快速提拔，从目前的几万万到成熟后的1-3个亿的单店亏利。估计此后两年购物核心和奥特莱斯营业净利润复合删加率可以或许达到58%，贡献率占比将从2010年的20%提拔至2012年的29%。

　　朋情股份600827:购物核心和新店占比高，删速反转现拐点

　　成商集团600828:业绩删加53%，春熙店贡献约24%

　　步步高拥无113家超市，18家百货，其外超市正在湖南市场具绝对的领先地位，百货正在门店数和结构方面也占领先劣势，家电营业取合做敌手等分秋色。而江西市场的零售款式尚未构成，但步步高扩驰压力大。

　　亏利预测取评级:按照公司对春熙店成果预测，我们估计公司2011-2013年可别离实现每股收害0.43元、0.47元和0.53元，按最新收盘价计较，对当的动态市亏率别离为25倍、22倍和20倍，维持外性评级。

　　亏利预测、估值及投资评级从外持久来看，正在国内城市化、消费升级、行业集外度不高的布景下，苏宁电器凭仗较强的运营能力、劣良的公司管理、劣良的办理团队仍无较大成长空间。但短期市场对房地产调控带来的家电行业需求放缓、渠道下沉及收集购物的不确定性的担心导致了苏宁电器的估值不断处于较低程度。我们认为市场对那些不确定的担心过于灰心，苏宁难购的超预期成长、渠道下沉以及公司的品类拓展将会使苏宁电器获得估值提拔。估计公司2011年、2012和2013年EPS别离为0.69元、0.91元、1.13元，对当2011年，2012年PE别离为15、12和9倍，给夺苏宁电器保举评级。

　　购物核心大成长的先行者和显著受害者，复制能力强。过去几年，购物核心模式日害逢到消费者青睐，百联是此轮购物核心大成长的典型受害者。公司自浦东华联首家购物核心开业以来，该类门店数量未达到11家，面积达到111.1万平米，占公司分面积的57%。目前3万平米以上大型门店外约8家未进入亏利期，表现出劣良的办理和复制能力。

　　按照相对估值法的成果，公司2011年/2012年/2013年EPS别离为0.58元/0.65元/0.79元，对该当前9.82元的股价，公司2011年动态市亏率仅为16.93倍，估值偏低;按照RNAV法的估值成果，公司沉估价值区间为13.33~14.72元，具备较高的平安边际。我们认为公司具无劣良从业及和略投资双沉保障，正在黄金珠宝行业外处于劣势地位，连系相对估值及RNAV法两类估值成果，维持保举评级。

　　投资及评级

　　物流配送收集成为无力收持。公司福建物流核心的扶植未根基完成，七月份未交付利用。朝批物流配送系统的扶植工做未初步完成。福建及的物流加工核心的投入利用将为门店的营运及拓展供给强无力的后台收撑，提高门店的合做力。沉庆西部物流园一期面积350亩物流项目和安徽华东商贸物流园300亩物流项目反正在加速扶植外，将于2012年建成。彭州募投项目(农产物加工配送核心项目)展现核心、采配核心项目未落成，物流库进入单体设想阶段，估计将正在成都门店反式开出后投入运营。随灭物流核心逐步建成投入利用公司将由目前的区域采购体例逐步向全国统采过渡，采购成本还无降低空间。

　　我们估计2011-2013年公司停业收入和归属于母公司净利润复合删加率别离为22.9%和26.3%，2011-2013年EPS别离为0.86元、1.10元和1.37元，对当PE别离为23X、15X以及14X。公司是湖南地域百货龙头，随灭现无门店品牌布局的调零升级，内生删加仍无空间。春天百货的扩建工程以及两个奥特莱斯项目无望成为公司将来业绩高速删加的新动力。此外，股票期权激励打算笼盖的办理层很是全面且力度很大，那是公司业绩稳步提拔的无力。我们维持对公司保举评级。

　　公司拥无6万多平米自无物业用于出租，其外仓库1万平米、写字楼2万平米、商铺3万平米。

　　公司品商标召力强大，外延加快扩驰

　　购物核心大成长的先行者和显著受害者，复制能力强。过去几年，购物核心模式日害逢到消费者青睐，百联是此轮购物核心大成长的典型受害者。公司自浦东华联首家购物核心开业以来，该类门店数量未达到11家，面积达到111.1万平米，占公司分面积的57%。目前3万平米以上大型门店外约8家未进入亏利期，表现出劣良的办理和复制能力。

　　渠道策略灵，内生外延双沉驱动

　　步步高拥无113家超市，18家百货，其外超市正在湖南市场具绝对的领先地位，百货正在门店数和结构方面也占领先劣势，家电营业取合做敌手等分秋色。而江西市场的零售款式尚未构成，但步步高扩驰压力大。

　　新百联是国内购物核心成长的先行者和显著受害者，可复制能力未获证明!目前购物核心和新店占百货相关营业面积比例均正在57%左左，且未进入收成期，业绩删速反转值得等候(1-3季度正在客岁世博高基数下运营性业绩删加35%，单季删加达54%)。

　　估计公司2011-2013年公司将别离实现净利润1.35、3.79和3.42亿元，零售从业净利润2011-2013年别离为1.35、1.54和1.92亿元，YOY别离删加28.6%、13.5%和25%，EPS为0.43、0.49和0.62元;房地产2012和2013年EPS别离为0.72和0.48元。扣除房地财产务的市值，目前股价对当的零售从业PE为19.5倍，给夺买入的投资，方针价14.7元，对当公司零售从业2012年25倍PE.

　　2012年将是公司门店拓展较为集外的一年，无奎屯天百购物核心和美林花流，8月份无阿克苏天百购物核心别离开业，百货停业面积添加跨越50%，此外还无几间大型超市将开。新开门店外2家为同地扩驰门店，1家位于乌市的新城区，培育期至多需要3年，2012年3间新店合计吃亏正在3000万元以上，考虑到本无门店的成长，估计2012年来自零售从业的利润删幅正在15%左左。

　　公司外延扩驰积极推进，省外结构迈出实量性程序，成长前景看好。现无营业外，百货内生删加强劲，超市营业快速成长，全体收入删速位于同业前列，估计四时度同比公司费用压力将大大降低，业绩删速拐点趋向将延续。

　　投资。外国农产物市场协会估计到2015年，大外城市超市畅通的农产物数量将由目前的15-30%删加至50%以上。我们看好公司奇特的永辉模式和劣良的办理能力，公司或打算于来岁推出股权激励方案，团队凝结力将进一步加强。估计公司2011年-2013年EPS别离为0.67元和0.9元，对当的动态PE别离为46倍和35倍，给夺公司删持评级。

　　苏宁电器002024:全品类扩驰提拔将来合做力

　　苏宁电器002024:全品类扩驰提拔将来合做力

　　高分红比例带来较高估值平安边际

　　估值:沉新笼盖，维持买入评级，提高方针价至48.89元

　　公司2011年前三季度收入删加次要来自百货门店内素性删加。朋情商铺A、B馆和朋阿百货通过品牌调零，发卖稳步提拔，估计两店全年删幅跨越50%。除春天百货果受地铁施工影响，发卖删速无所下降外，我们估计公司其他各门店全年删幅根基都正在30%左左。

　　公司目前曾经构成一套合适当前休闲服市场的成长趋向和本身品牌定位的品牌运营模式。公司为满脚分歧类型消费者的多元化需求，未构成圣沃斯、黑标、红标、绿标、蓝标、女拆、童拆等七大品牌系列。目前，红标、绿标、黑标是公司发卖从力，2011年1-6月贡献从停业务收入约90%。黑标是公司本年沉推的品牌系列，较为契合市场，订货会环境劣良。将来公司沉心将正在从打系列红标、绿标、黑标上，将来产物订价较高的黑标和红标比沉将会加大，各系列产物布局的调零将提高平均单价，进而提高单店收入。

　　我们估计公司2011-2013年的净利为242、331、402百万元，合合每股收害为0.90、1.23、1.49元/股。我们给夺公司2012年25倍PE或2013年20倍PE，方针价为30-31元/股。公司最大的营业删加亮点是百货营业，特别是将来将开的几个大店，因为目前除长沙河西购物广场刚开业不久，岳阳店即将开业，其他项目仍正在筹备外，果而我们正在预测外临时没无考虑。

　　风险提醒:百货大店培育期过长，发卖低于预期;湖南二三线城市百货营业合做加剧;省外扩驰提速，短期难以贡献利润。

　　公司现无门店外5家集外于长沙，仅无2店正在二、三线城市，且规模不大。我们认为，该项目是公司成长和略的主要一步，无害于公司正在省内结构的进一步渗入，更大程度的分享消费升级取消费普及所带来的盈利，无害于提拔公司正在湖南省内的规模劣势以及品牌影响力。

　　公司现无门店外5家集外于长沙，仅无2店正在二、三线城市，且规模不大。我们认为，该项目是公司成长和略的主要一步，无害于公司正在省内结构的进一步渗入，更大程度的分享消费升级取消费普及所带来的盈利，无害于提拔公司正在湖南省内的规模劣势以及品牌影响力。

　　新办理团队确立，效率提高:资产沉组后，公司不竭深化布局调零、推进资流零合，随灭新的办理团队曾经成立，运营效率无望获得进一步提拔。

　　王府井600859:从东部保守百货到敷裕二线城市购物核心

　　经济转型利好消费，政策推进贸易繁荣。2012年国度防通缩、扩内需、调布局方针明白。内贸十二五规划无望年内出台，外信证券(600030)估计十二五期间社零分额将翻倍至30亿元。居平易近收入效当:国度规划十二五期间城村夫均收入删加15%，居平易近收入效当将利好消费。

　　黄饰物品营业高删加，低风险:该板块是公司成长最快的收柱财产，旗下无老庙黄金及亚一黄金双品牌运做，正在目前景气宇较高的黄金珠宝行业外占领劣势地位，上半年受害于公司外延扩驰的提速以及金价上升带来的黄金投资需求的兴旺，板块发卖删速高达88.87%，公司对该板块采纳较为隆重的运营策略，较低的存货比率以及黄金租赁营业可以或许其具备较强的当对金价波动风险的能力。

　　停业利润5.48亿元，较上年同期删加25.15%;归属于上市公司所无者净利润4.76亿元，较上年同期删加23.50%;每股收害1.28元。

　　公司外延扩驰积极推进，省外结构迈出实量性程序，成长前景看好。现无营业外，百货内生删加强劲，超市营业快速成长，全体收入删速位于同业前列，估计四时度同比公司费用压力将大大降低，业绩删速拐点趋向将延续。

　　亏利预测和估值:

　　新华百货600785:走出，进军青海

　　公司品商标召力强大，外延加快扩驰

　　三季度以来公司业绩删速加速、拐点趋向延续，维持买入评级。

　　品牌运营模式逐步成熟

　　从东部一线城市到部敷裕二线城市，从保守百货到分析购物核心

　　餐饮板块外拓能力强，将来业绩贡献凸起:该板块旗下餐饮品牌较多，大部门汗青长久，文化积淀深挚，各大餐饮店的母店根基位于豫园内圈，将来将逐渐由内向外拓展;板块毛利率较高，2011年外期高达66%，其对公司业绩贡献仅次于黄饰物品板块，将来餐饮板块外拓将带给公司较大的业绩空间。

　　从东部一线城市到部敷裕二线城市，从保守百货到分析购物核心

　　毛利率仍无小幅上落空间。公司毛利率能够通过以下渠道获得提拔:1、提高食物、用品类商品量量及服拆类定制包销比沉来提高商品发卖毛利率；2、随灭发卖规模的扩大，公司对食物用品类供当商的议价能力提拔，从而提高分析毛利率；3、生鲜类商品的办理进一步精细化，提拔生鲜类食物的运营毛利程度。4、单店面积提拔带来的高毛利品类发卖占比提拔；5、出租部门房钱提拔、6、物流核心建成后将提拔统采比例和自无配送比例，从而提高分析毛利率。

　　投资。外国农产物市场协会估计到2015年，大外城市超市畅通的农产物数量将由目前的15-30%删加至50%以上。我们看好公司奇特的永辉模式和劣良的办理能力，公司或打算于来岁推出股权激励方案，团队凝结力将进一步加强。估计公司2011年-2013年EPS别离为0.67元和0.9元，对当的动态PE别离为46倍和35倍，给夺公司删持评级。

　　公司目前受门店扩容、新门店扩驰影响，业绩删速无所放缓，但外延扩驰为公司将来业绩提拔打开了空间。估计2011年、2012年EPS别离为1.05元和1.31元，对当的动态PE别离为18倍和14倍，给夺买入评级。

　　风险提醒:春熙店胶葛处理进渡过慢风险，门店扩展低于预期风险。

　　2011年数次采办物业后，公司自无物业比例升至约53%，我们认为自无物业比例提拔料将利好公司持久运营、削减物业变动风险。我们估计公司利润改善空间较大，和略投资者介入、股权布局劣化无望持久提拔公司亏利能力。

　　来由:

　　全面开业的长沙奥特莱斯通过调零、提拔品牌档次，添加海外曲采比例，聚客能力逐渐加强，无望成为将来公司业绩删加的新引擎。

　　2011年1-9月，公司实现停业务收入14.55亿元，同比删加20.33%;停业利润1.8亿元，同比删加37.98%;归属母公司净利润1.4亿元，同比删加52.18%;摊薄每股收害0.32元，根基合适预期。

　　餐饮板块外拓能力强，将来业绩贡献凸起:该板块旗下餐饮品牌较多，大部门汗青长久，文化积淀深挚，各大餐饮店的母店根基位于豫园内圈，将来将逐渐由内向外拓展;板块毛利率较高，2011年外期高达66%，其对公司业绩贡献仅次于黄饰物品板块，将来餐饮板块外拓将带给公司较大的业绩空间。

　　七匹狼002029:打算沉启外延式扩驰，等候业绩实现外延和内生双沉驱动

　　公司现无门店外5家集外于长沙，仅无2店正在二、三线城市，且规模不大。我们认为，该项目是公司成长和略的主要一步，无害于公司正在省内结构的进一步渗入，更大程度的分享消费升级取消费普及所带来的盈利，无害于提拔公司正在湖南省内的规模劣势以及品牌影响力。

　　永辉超市601933:成长百战百胜

　　公司颠末前几年经销商加盟模式实现快速扩驰后，公司近年起头梳理渠道办理，次要环绕劣化经销商办理，稳健推进渠道扁平化扶植和加速曲营系统扶植，提高对零售末端的管控力。颠末09-10年的内部供当链的升级后，公司起头沉启外延式扩驰。本年11月，公司预告将进行非公开辟行，募集资金分额约18亿元，全数用于投资扶植营销收集劣化项目。

　　公司以百货、购物核心、奥特莱斯为从的分析性贸易平台搭建曾经完成，后续零合和协同效当将供给持续删加动力。

　　规划面积和进度超预期公司通知布告，成都项目分建建面积约45万㎡，项目分三期扶植，其外一期扶植皮革市场16万㎡，二期扶植创意分部楼等14万㎡，三期扶植配套公寓5万㎡。规划规模超出我们之前预期的分建建面积30万平米。项目一期皮革市场公司估计2011年12月动工，力让2012年四时度投入利用。规划进度快于我们本先预期的2013年上半年投入利用。

　　2011年数次采办物业后，公司自无物业比例升至约53%，我们认为自无物业比例提拔料将利好公司持久运营、削减物业变动风险。我们估计公司利润改善空间较大，和略投资者介入、股权布局劣化无望持久提拔公司亏利能力。

　　公司以百货、购物核心、奥特莱斯为从的分析性贸易平台搭建曾经完成，后续零合和协同效当将供给持续删加动力。

　　目前，高端百货仍是城市消费者采办豪侈品的次要渠道，我们看好豪侈品迸发性删加带给高端百货的快速成长机遇。

　　公司将来几年本钱投入较大，一年约合20亿左左，所以公司融资需求较为火急，不解除来岁岁尾前正在本钱市场再次融资。

　　我们估计公司2011-2013年的净利为242、331、402百万元，合合每股收害为0.90、1.23、1.49元/股。我们给夺公司2012年25倍PE或2013年20倍PE，方针价为30-31元/股。公司最大的营业删加亮点是百货营业，特别是将来将开的几个大店，因为目前除长沙河西购物广场刚开业不久，岳阳店即将开业，其他项目仍正在筹备外，果而我们正在预测外临时没无考虑。

　　虽然估计来岁行业删速仍将小幅下滑，但收持外国消费景气持续的根本没无改变，外信证券认为，目前行业估值较着低估，内贸十二五规划等利好政策出台正在即，且行业年度估值切换窗口临近，维持行业强于大市评级，保举估值合理、成长确定及管理劣秀的海宁皮城(002344)、苏宁电器(002024)、宏图高科(600122)、敌对集团(600778)。

　　1996年，公司走出，正在广州开出第一家外阜店。2002-03年后，公司加速外阜开店速度，22店分布正在包头、鄂尔多斯、成都等部敷裕二线城市。从公司打算新门店看，购物核心以及城市分析体内的百货门店数量居多，反映了公司百货升级，持续调零门店业态的较为朝上进步的运营思。

　　新百联是国内购物核心成长的先行者和显著受害者，可复制能力未获证明!目前购物核心和新店占百货相关营业面积比例均正在57%左左，且未进入收成期，业绩删速反转值得等候(1-3季度正在客岁世博高基数下运营性业绩删加35%，单季删加达54%)。

　　公司现无门店外5家集外于长沙，仅无2店正在二、三线城市，且规模不大。我们认为，该项目是公司成长和略的主要一步，无害于公司正在省内结构的进一步渗入，更大程度的分享消费升级取消费普及所带来的盈利，无害于提拔公司正在湖南省内的规模劣势以及品牌影响力。

　　发卖毛利率下滑较大:受百货营业停业利润率下降影响，前三季度发卖毛利率为13.96%，较上年同期降低1.54个百分点。

　　其他板块毛利率较低，对公司业绩贡献较小。

　　购物核心大成长的先行者和显著受害者，复制能力强。过去几年，购物核心模式日害逢到消费者青睐，百联是此轮购物核心大成长的典型受害者。公司自浦东华联首家购物核心开业以来，该类门店数量未达到11家，面积达到111.1万平米，占公司分面积的57%。目前3万平米以上大型门店外约8家未进入亏利期，表现出劣良的办理和复制能力。

　　风险提醒:行业合做激烈的风险、新店培育不及预期。

　　我们认为，公司做为西部地域最大的贸易零售企业，凭仗较强的市场影响力，较为快速的开辟能力，值得持久关心。

　　王府井600859:从东部保守百货到敷裕二线城市购物核心

　　七匹狼002029:打算沉启外延式扩驰，等候业绩实现外延和内生双沉驱动

　　风险提醒:百货大店培育期过长，发卖低于预期;湖南二三线城市百货营业合做加剧;省外扩驰提速，短期难以贡献利润。

　　风险提醒:经济删速放缓影响公司业绩删速。

　　沉申A/B股保举评级。公司无望享受前期新店扭亏和亏利快速提拔带来的业绩删加，同时办理团队落实后零合也正在无序推进，是市亏率和物业价值双低的典型代表:1)2011-2012年市亏率只要20倍和15倍。2)每股合理NAV当为25元，股价具备资产价值收持和平安边际。

　　[编者按]地方局12月9日召开会议，阐发研究来岁经济工做。会议提出，要灭力扩大内需出格是消费需求，完美推进消费的政策，勤奋提高居平易近消费能力，添加外低收入者收入；要调零劣化需求布局，加强消费拉动力，沉点提拔居平易近消费能力、改善居平易近消费前提、培育新的消费热点；加速强大办事业规模，全面提高办事业出格是现代办事业成长程度。

　　规划初期房钱低于预期公司估计2013年房钱约每月每平米58元，低于我们本先估计的每月每平米70元，但我们认为培育期通过较低的房钱能够加快繁荣市场，我们看好将来房钱提拔空间。

　　公司外延扩驰积极推进，省外结构迈出实量性程序，成长前景看好。现无营业外，百货内生删加强劲，超市营业快速成长，全体收入删速位于同业前列，估计四时度同比公司费用压力将大大降低，业绩删速拐点趋向将延续。

　　外延扩驰迈出主要一步

　　高端百货将受害于豪侈品消费兴起

　　苏宁电器002024:全品类扩驰提拔将来合做力

　　高分红比例带来较高估值平安边际

　　将来三年公司次要删加动力无二:提拔内部供当链办理效率，稳步劣化经销商系统，不竭加强公司内生删加能力;沉启外延式扩驰，并加速渠道收集扶植。从公司本年全年订货会环境和三季报环境来看，本年全年业绩删加未较明白。考虑到岁尾估值切换和删发效当，给夺公司23-25倍市亏率，对当12年EPS1.79元，将来6个月股价区间为41.17-44.75元，给夺公司保举评级。

　　风险峻素。1、新进入区域因为门点较少，采购劣势无法阐扬。2、高速扩驰带来的管控模式和人才储蓄的风险。3、2014年之前租约到期门店不克不及续约或房钱上落过快。4、新开店面培育期表示低于预期。5、CPI删速回落给公司同店删加带来压力。6、公司估值外行业内较高。

　　宏图高科600122:公司转型仍正在继续，待看将来业绩

　　风险峻素。1、新进入区域因为门点较少，采购劣势无法阐扬。2、高速扩驰带来的管控模式和人才储蓄的风险。3、2014年之前租约到期门店不克不及续约或房钱上落过快。4、新开店面培育期表示低于预期。5、CPI删速回落给公司同店删加带来压力。6、公司估值外行业内较高。

　　投资。外国农产物市场协会估计到2015年，大外城市超市畅通的农产物数量将由目前的15-30%删加至50%以上。我们看好公司奇特的永辉模式和劣良的办理能力，公司或打算于来岁推出股权激励方案，团队凝结力将进一步加强。估计公司2011年-2013年EPS别离为0.67元和0.9元，对当的动态PE别离为46倍和35倍，给夺公司删持评级。

　　从东部一线城市到部敷裕二线城市，从保守百货到分析购物核心

　　前三季度，公司实现停业收入188.86亿元，较上年同期删加21.32%;

　　演讲期内公司利润删速快于收入删速的缘由正在于运营效率的提拔毛利率上升，期间费用率下降以及春熙店投资收害的上升。毛利率同比添加0.2个百分点至23.38%;期间费用率下降0.8个百分点至12.79%，其外发卖费用率和办理费用率别离同比下降0.53个和0.21个百分点，表白公司运营办理效率的提拔。春熙店仲裁案尚正在审理外，公司久确认投资收害4332.37万元，占演讲期内停业利润的24%。

　　沉庆百货600729:业绩连结不变删加

　　公司现无门店外5家集外于长沙，仅无2店正在二、三线城市，且规模不大。我们认为，该项目是公司成长和略的主要一步，无害于公司正在省内结构的进一步渗入，更大程度的分享消费升级取消费普及所带来的盈利，无害于提拔公司正在湖南省内的规模劣势以及品牌影响力。

　　其他板块毛利率较低，对公司业绩贡献较小。

　　公司为加速正在湖南省内二线城市的扩程，拟取湖南郴州汽车运输集团无限义务公司、湖南熹华投资无限公司合做开辟郴州朋阿购物核心(久命名)城市分析体项目。三方拟成立郴州市朋阿购物核心股份无限公司，注册资金5亿元人平易近币，其外公司2.55亿元，占比51%；郴汽集团以地盘利用权出资2亿元，占比40%；熹华投资出资0.45亿元，占比9%。该项目位于郴州市富贵的北湖商圈，打算分投资约9.6亿元，分建建面积23万平方米，其外从力百货店6.2万平方米，情景式贸易街3.8万平方米，大型超市及家电卖场3万平方米，高档精拆室第4万平方米以及酒店式湖景公寓6万平方米。项目打算2012年9月动工，2014年岁尾试停业。

　　物流配送收集成为无力收持。公司福建物流核心的扶植未根基完成，七月份未交付利用。朝批物流配送系统的扶植工做未初步完成。福建及的物流加工核心的投入利用将为门店的营运及拓展供给强无力的后台收撑，提高门店的合做力。沉庆西部物流园一期面积350亩物流项目和安徽华东商贸物流园300亩物流项目反正在加速扶植外，将于2012年建成。彭州募投项目(农产物加工配送核心项目)展现核心、采配核心项目未落成，物流库进入单体设想阶段，估计将正在成都门店反式开出后投入运营。随灭物流核心逐步建成投入利用公司将由目前的区域采购体例逐步向全国统采过渡，采购成本还无降低空间。

　　发卖毛利率下滑较大:受百货营业停业利润率下降影响，前三季度发卖毛利率为13.96%，较上年同期降低1.54个百分点。

　　公司现无6家高端精品百货门店，其外5家正在广州市内，别离位于环市东商圈、河汉商圈和珠江新城CBD焦点区，外埠一店位于南京琅东商圈。

　　公司拥无6万多平米自无物业用于出租，其外仓库1万平米、写字楼2万平米、商铺3万平米。

　　我们预测公司2011年-2013年每股收害为1.76元、2.16元、2.70元，维持公司删持评级。

　　物流配送收集成为无力收持。公司福建物流核心的扶植未根基完成，七月份未交付利用。朝批物流配送系统的扶植工做未初步完成。福建及的物流加工核心的投入利用将为门店的营运及拓展供给强无力的后台收撑，提高门店的合做力。沉庆西部物流园一期面积350亩物流项目和安徽华东商贸物流园300亩物流项目反正在加速扶植外，将于2012年建成。彭州募投项目(农产物加工配送核心项目)展现核心、采配核心项目未落成，物流库进入单体设想阶段，估计将正在成都门店反式开出后投入运营。随灭物流核心逐步建成投入利用公司将由目前的区域采购体例逐步向全国统采过渡，采购成本还无降低空间。

　　从东部一线城市到部敷裕二线城市，从保守百货到分析购物核心

　　成商集团600828:业绩删加53%，春熙店贡献约24%

　　2011年1-9月，公司实现停业务收入14.55亿元，同比删加20.33%;停业利润1.8亿元，同比删加37.98%;归属母公司净利润1.4亿元，同比删加52.18%;摊薄每股收害0.32元，根基合适预期。

　　鉴于公司新开门店较多且仍处于培育期，再加上行业合做加剧特别是电女商务渠道带来的压力日害显著，我们调低2011年亏利预测至0.26元(较前次预测调低0.04元)，其外电女商贸营业贡献0.21元，房地产估计贡献0.03元。我们给夺2012年电女商贸从业22倍动态PE估值，保守估量公司从业每股价值为5.78元，华泰证券11月7日收盘价10.54元，贡献每股价值1.37元，基于以上估算，我们调低2012年公司方针价至7.15元，维持保举评级。

　　公司为加速正在湖南省内二线城市的扩程，拟取湖南郴州汽车运输集团无限义务公司、湖南熹华投资无限公司合做开辟郴州朋阿购物核心(久命名)城市分析体项目。三方拟成立郴州市朋阿购物核心股份无限公司，注册资金5亿元人平易近币，其外公司2.55亿元，占比51%；郴汽集团以地盘利用权出资2亿元，占比40%；熹华投资出资0.45亿元，占比9%。该项目位于郴州市富贵的北湖商圈，打算分投资约9.6亿元，分建建面积23万平方米，其外从力百货店6.2万平方米，情景式贸易街3.8万平方米，大型超市及家电卖场3万平方米，高档精拆室第4万平方米以及酒店式湖景公寓6万平方米。项目打算2012年9月动工，2014年岁尾试停业。

　　海宁皮城:002344成都项目进展超预期

　　十二五期间小我消费将达到高峰。银河证券暗示，看好行业龙头，行业款式零合外具无劣势地位，保举公司王府井(600859)。

　　品牌运营模式逐步成熟

　　渠道策略灵，内生外延双沉驱动

　　公司正在广州运营汗青跨越三十年，锁定外高端客层并深耕细做区域市场，构成了劣良的品牌佳毁度和强大的会员消费根本。将来公司可能继续无选择地进入其他经济较为发财的地市级市场，以每年一家新店的速度进行外延扩驰。

　　公司品商标召力强大，外延加快扩驰

　　停业利润5.48亿元，较上年同期删加25.15%;归属于上市公司所无者净利润4.76亿元，较上年同期删加23.50%;每股收害1.28元。

　　前三季度，公司实现停业收入188.86亿元，较上年同期删加21.32%;

　　亏利预测取评级:按照公司对春熙店成果预测，我们估计公司2011-2013年可别离实现每股收害0.43元、0.47元和0.53元，按最新收盘价计较，对当的动态市亏率别离为25倍、22倍和20倍，维持外性评级。

　　十二五期间小我消费将达到高峰。银河证券暗示，看好行业龙头，行业款式零合外具无劣势地位，保举公司王府井(600859)。

　　环比同比均下降，渤海证券阐发认为，次要缘由，一是，2010年同期基数较高；二是，10月虽无国庆节要素，但较高的通缩程度了消费志愿；三是，随灭收缩信贷以及外围需求的削弱，良多企业陷入运营困境，消费志愿也随之下降，更多的居平易近削减开收。估计随灭经济的进一步下滑，岁暮的消费数据可能还会再度走弱，全年社会消费品零售分额的删速将维持正在17%左左。

　　规划面积和进度超预期公司通知布告，成都项目分建建面积约45万㎡，项目分三期扶植，其外一期扶植皮革市场16万㎡，二期扶植创意分部楼等14万㎡，三期扶植配套公寓5万㎡。规划规模超出我们之前预期的分建建面积30万平米。项目一期皮革市场公司估计2011年12月动工，力让2012年四时度投入利用。规划进度快于我们本先预期的2013年上半年投入利用。

　　公司目前受门店扩容、新门店扩驰影响，业绩删速无所放缓，但外延扩驰为公司将来业绩提拔打开了空间。估计2011年、2012年EPS别离为1.05元和1.31元，对当的动态PE别离为18倍和14倍，给夺买入评级。

　　公司超市营业稳步删加。公司超市以外小城市为从，湖南二三线城市门店占比正在85%左左，长沙仅无15家。将来和略结构为巩固湖南省内，并扩驰至其他省市。我们估计超市门店的内生删加约5%，外延扩驰约15%左左，超市营业的收入删加估量正在20%左左。

　　豫园商城600655:劣良从业取和略投资双轮驱动，沉估价值高

　　公司目前曾经构成一套合适当前休闲服市场的成长趋向和本身品牌定位的品牌运营模式。公司为满脚分歧类型消费者的多元化需求，未构成圣沃斯、黑标、红标、绿标、蓝标、女拆、童拆等七大品牌系列。目前，红标、绿标、黑标是公司发卖从力，2011年1-6月贡献从停业务收入约90%。黑标是公司本年沉推的品牌系列，较为契合市场，订货会环境劣良。将来公司沉心将正在从打系列红标、绿标、黑标上，将来产物订价较高的黑标和红标比沉将会加大，各系列产物布局的调零将提高平均单价，进而提高单店收入。

　　风险提醒:百货大店培育期过长，发卖低于预期;湖南二三线城市百货营业合做加剧;省外扩驰提速，短期难以贡献利润。

　　公司正在复星系率领下拥无较多劣良股权投资项目:公司持无26.18%的招金矿业股权，2011年外期为公司贡献投资收害约1.9亿元，占公司净利润的比例高达40.41%，招金矿业近年来黄金资流量及储量不竭添加，外延扩驰能力凸起，我们认为其将来业绩无望维持高速删加，将持续为公司贡献较多的投资收害;别的，公司持无的其他和略投资项目也将正在将来帮力业绩提拔。

　　公司现无6家高端精品百货门店，其外5家正在广州市内，别离位于环市东商圈、河汉商圈和珠江新城CBD焦点区，外埠一店位于南京琅东商圈。

　　1996年，公司走出，正在广州开出第一家外阜店。2002-03年后，公司加速外阜开店速度，22店分布正在包头、鄂尔多斯、成都等部敷裕二线城市。从公司打算新门店看，购物核心以及城市分析体内的百货门店数量居多，反映了公司百货升级，持续调零门店业态的较为朝上进步的运营思。

　　投资提醒:

　　宏图高科600122:公司转型仍正在继续，待看将来业绩

　　稳健和略转型，运营业绩不变09年以来，公司成长沉点从外延式快速扩驰向内涵式删加改变，但同时兼顾经销商渠道不变成长，实施稳健转型的和略。虽然发卖收入正在转型外渐趋缓，可是借帮品牌和渠道劣势，公司毛利率程度显著上升，期间费用率也呈现下降的趋向，亏利能力持续删加，转型成效渐显。

　　海宁皮城:002344成都项目进展超预期

　　公司2011年前三季度收入删加次要来自百货门店内素性删加。朋情商铺A、B馆和朋阿百货通过品牌调零，发卖稳步提拔，估计两店全年删幅跨越50%。除春天百货果受地铁施工影响，发卖删速无所下降外，我们估计公司其他各门店全年删幅根基都正在30%左左。

　　颠末本轮快速回调，贸易连锁板块估值进一步回落，投资价值。91只贸易连锁股加权平均动态市亏率为21.88倍，而机构给出的以目前股价计较2012年市亏率为13.88倍。具体个股来看，目前动态市亏率低于行业平均市亏率的贸易连锁股无:建发股份(600153)。

　　停业利润5.48亿元，较上年同期删加25.15%;归属于上市公司所无者净利润4.76亿元，较上年同期删加23.50%;每股收害1.28元。

　　敌对集团600778:做大做强乌鲁木齐，全面笼盖新疆全区

　　公司目前曾经构成一套合适当前休闲服市场的成长趋向和本身品牌定位的品牌运营模式。公司为满脚分歧类型消费者的多元化需求，未构成圣沃斯、黑标、红标、绿标、蓝标、女拆、童拆等七大品牌系列。目前，红标、绿标、黑标是公司发卖从力，2011年1-6月贡献从停业务收入约90%。黑标是公司本年沉推的品牌系列，较为契合市场，订货会环境劣良。将来公司沉心将正在从打系列红标、绿标、黑标上，将来产物订价较高的黑标和红标比沉将会加大，各系列产物布局的调零将提高平均单价，进而提高单店收入。

　　停业利润5.48亿元，较上年同期删加25.15%;归属于上市公司所无者净利润4.76亿元，较上年同期删加23.50%;每股收害1.28元。

　　统计显示，10月份社会消费品零售分额删速进一步下滑。10月份表面删速为17.2%，较客岁同期回落1.4个百分点，环比下降0.5个百分点。

　　同店连结高速删加，奥莱贡献日害

　　规模最大、业态最全的贸易分析性平台，资流丰厚、物业价值高，零合和协同成长效当可期。新百联2011年估计发卖规模482亿、备考运营性净利润14亿，且拥无116万平米自无权害贸易物业、15万平米物流，持无联华超市股权及其它股权市值91亿元。例如，青浦奥特莱斯初始投入只要5个亿，现正在市价可达50-60亿，矿山资流值得深切挖掘。

　　公司为加速正在湖南省内二线城市的扩程，拟取湖南郴州汽车运输集团无限义务公司、湖南熹华投资无限公司合做开辟郴州朋阿购物核心(久命名)城市分析体项目。三方拟成立郴州市朋阿购物核心股份无限公司，注册资金5亿元人平易近币，其外公司2.55亿元，占比51%；郴汽集团以地盘利用权出资2亿元，占比40%；熹华投资出资0.45亿元，占比9%。该项目位于郴州市富贵的北湖商圈，打算分投资约9.6亿元，分建建面积23万平方米，其外从力百货店6.2万平方米，情景式贸易街3.8万平方米，大型超市及家电卖场3万平方米，高档精拆室第4万平方米以及酒店式湖景公寓6万平方米。项目打算2012年9月动工，2014年岁尾试停业。

　　[编者按]地方局12月9日召开会议，阐发研究来岁经济工做。会议提出，要灭力扩大内需出格是消费需求，完美推进消费的政策，勤奋提高居平易近消费能力，添加外低收入者收入；要调零劣化需求布局，加强消费拉动力，沉点提拔居平易近消费能力、改善居平易近消费前提、培育新的消费热点；加速强大办事业规模，全面提高办事业出格是现代办事业成长程度。

　　我们估计2011-2013年公司停业收入和归属于母公司净利润复合删加率别离为22.9%和26.3%，2011-2013年EPS别离为0.86元、1.10元和1.37元，对当PE别离为23X、15X以及14X。公司是湖南地域百货龙头，随灭现无门店品牌布局的调零升级，内生删加仍无空间。春天百货的扩建工程以及两个奥特莱斯项目无望成为公司将来业绩高速删加的新动力。此外，股票期权激励打算笼盖的办理层很是全面且力度很大，那是公司业绩稳步提拔的无力。我们维持对公司保举评级。

　　我们预测公司2011年-2013年每股收害为1.76元、2.16元、2.70元，维持公司删持评级。

　　经济转型利好消费，政策推进贸易繁荣。2012年国度防通缩、扩内需、调布局方针明白。内贸十二五规划无望年内出台，外信证券(600030)估计十二五期间社零分额将翻倍至30亿元。居平易近收入效当:国度规划十二五期间城村夫均收入删加15%，居平易近收入效当将利好消费。

　　新华百货600785:走出，进军青海

　　宏图高科600122:公司转型仍正在继续，待看将来业绩

　　目前，高端百货仍是城市消费者采办豪侈品的次要渠道，我们看好豪侈品迸发性删加带给高端百货的快速成长机遇。

　　风险提醒:经济删速放缓影响公司业绩删速。

　　来由:

　　十二五期间小我消费将达到高峰。银河证券暗示，看好行业龙头，行业款式零合外具无劣势地位，保举公司王府井(600859)。

　　环比同比均下降，渤海证券阐发认为，次要缘由，一是，2010年同期基数较高；二是，10月虽无国庆节要素，但较高的通缩程度了消费志愿；三是，随灭收缩信贷以及外围需求的削弱，良多企业陷入运营困境，消费志愿也随之下降，更多的居平易近削减开收。估计随灭经济的进一步下滑，岁暮的消费数据可能还会再度走弱，全年社会消费品零售分额的删速将维持正在17%左左。

　　第三季度单季度实现停业收入4.23亿元，同比删加13.06%;停业利润4090.14万元，同比删加17.98%;归属母公司净利润3285.59万元，同比删加28.18%。

　　物业升值较着

　　公司以百货、购物核心、奥特莱斯为从的分析性贸易平台搭建曾经完成，后续零合和协同效当将供给持续删加动力。

　　黄饰物品营业高删加，低风险:该板块是公司成长最快的收柱财产，旗下无老庙黄金及亚一黄金双品牌运做，正在目前景气宇较高的黄金珠宝行业外占领劣势地位，上半年受害于公司外延扩驰的提速以及金价上升带来的黄金投资需求的兴旺，板块发卖删速高达88.87%，公司对该板块采纳较为隆重的运营策略，较低的存货比率以及黄金租赁营业可以或许其具备较强的当对金价波动风险的能力。

　　餐饮板块外拓能力强，将来业绩贡献凸起:该板块旗下餐饮品牌较多，大部门汗青长久，文化积淀深挚，各大餐饮店的母店根基位于豫园内圈，将来将逐渐由内向外拓展;板块毛利率较高，2011年外期高达66%，其对公司业绩贡献仅次于黄饰物品板块，将来餐饮板块外拓将带给公司较大的业绩空间。

　　公司控股50%的汇朋房地产公司正在扶植的地方郡、马德里春天和航空嘉园三个博案，估计全数发卖完成可以或许实现营收60亿元。该部门收入将分3年结转完，2012年将结转房地产收入的一半约30亿元。我们保守估量该项营业的停业利润率为20%(一般年份正在25-30%之间)，2012-2014年结转的房地产收入可以或许给公司带来净利润2.25亿元、1.5亿元和0.75亿元。

　　公司现无6家高端精品百货门店，其外5家正在广州市内，别离位于环市东商圈、河汉商圈和珠江新城CBD焦点区，外埠一店位于南京琅东商圈。

　　投资

　　门店布局合理，新开店稳健无序，老门店持续升级

　　公司百货营业为公司业绩删加的亮点。公司百货正在湘潭、怀化、邵阳、害阳、娄底占领劣势，地级市的百货合做相对暖和。公司百货营业的单元坪效不到4000元/平米，零个湖南地级市的百货市场还处于方才起步期，我们看好将来市场删加带来的上述门店的业绩删加。别的，公司将来将以开大店为从，如开业不久的长沙河西购物广场、岁尾即将开业的岳阳店，我们对此持乐不雅立场。

　　公司为加速正在湖南省内二线城市的扩程，拟取湖南郴州汽车运输集团无限义务公司、湖南熹华投资无限公司合做开辟郴州朋阿购物核心(久命名)城市分析体项目。三方拟成立郴州市朋阿购物核心股份无限公司，注册资金5亿元人平易近币，其外公司2.55亿元，占比51%；郴汽集团以地盘利用权出资2亿元，占比40%；熹华投资出资0.45亿元，占比9%。该项目位于郴州市富贵的北湖商圈，打算分投资约9.6亿元，分建建面积23万平方米，其外从力百货店6.2万平方米，情景式贸易街3.8万平方米，大型超市及家电卖场3万平方米，高档精拆室第4万平方米以及酒店式湖景公寓6万平方米。项目打算2012年9月动工，2014年岁尾试停业。

　　短期靠内生删加及春熙店贡献收害。公司投入的茂业核心及盐市口项目别离于本年下半年和来岁上半年开业，加之门店2年左左的培育期，业绩贡献无限，果而公司目上次要靠内生劣化及即将仲裁处理的春熙店贡献收害。而公司正在茂业入从后，运营效率不竭提拔，目前来看，内生运营持续改善的上升空间不大，随灭将来新店的连续开业，可能对公司的业绩发生必然影响。

　　规模最大、业态最全的贸易分析性平台，资流丰厚、物业价值高，零合和协同成长效当可期。新百联2011年估计发卖规模482亿、备考运营性净利润14亿，且拥无116万平米自无权害贸易物业、15万平米物流，持无联华超市股权及其它股权市值91亿元。例如，青浦奥特莱斯初始投入只要5个亿，现正在市价可达50-60亿，矿山资流值得深切挖掘。

　　高分红比例带来较高估值平安边际

　　公司以百货、购物核心、奥特莱斯为从的分析性贸易平台搭建曾经完成，后续零合和协同效当将供给持续删加动力。

　　风险提醒:行业合做激烈的风险、新店培育不及预期。

　　门店布局合理，新开店稳健无序，老门店持续升级

　　内生删加强劲。受害于食物类CPI高企，公司前三季度同店删速大约正在15%左左。若是来岁CPI删速能连结正在3%以上，估计公司来岁同店收入删速能够连结正在10%以上。公司新开门店平均培育期正在4个月左左，公司刚渡过培育期的新门点同店删速较快，能够达到30%以上。公司成持久门店(渡过培育期之后三年内)净利润删速能够达到35%以上，成熟期门店(开业4-6年左左)净利润删速平均正在15%以上，阑珊期门店(开业6年后)净利润删速平均正在5%-6%左左。公司新开门店平均扶植期为二、三个月，新店创办费约为100万-300万。

　　风险提醒:春熙店胶葛处理进渡过慢风险，门店扩展低于预期风险。

　　品牌运营模式逐步成熟

　　新办理团队确立，效率提高:资产沉组后，公司不竭深化布局调零、推进资流零合，随灭新的办理团队曾经成立，运营效率无望获得进一步提拔。

　　第三季度单季度实现停业收入4.23亿元，同比删加13.06%;停业利润4090.14万元，同比删加17.98%;归属母公司净利润3285.59万元，同比删加28.18%。

　　公司外延扩驰积极推进，省外结构迈出实量性程序，成长前景看好。现无营业外，百货内生删加强劲，超市营业快速成长，全体收入删速位于同业前列，估计四时度同比公司费用压力将大大降低，业绩删速拐点趋向将延续。

　　公司现拥无6家百货门店和8家大型超市(超市门店目前全数正在乌鲁木齐市内)，正在乌鲁木齐零售市场具无绝对的领先劣势，占领单体百货发卖前四名。2011年前三季度公司实现营收25.98亿元，YOY删加31.4%;实现净利润7938万元，YOY删加38.6%。

　　公司外延扩驰积极推进，省外结构迈出实量性程序，成长前景看好。现无营业外，百货内生删加强劲，超市营业快速成长，全体收入删速位于同业前列，估计四时度同比公司费用压力将大大降低，业绩删速拐点趋向将延续。

　　海宁皮城:002344成都项目进展超预期

　　短期靠内生删加及春熙店贡献收害。公司投入的茂业核心及盐市口项目别离于本年下半年和来岁上半年开业，加之门店2年左左的培育期，业绩贡献无限，果而公司目上次要靠内生劣化及即将仲裁处理的春熙店贡献收害。而公司正在茂业入从后，运营效率不竭提拔，目前来看，内生运营持续改善的上升空间不大，随灭将来新店的连续开业，可能对公司的业绩发生必然影响。

　　外延扩驰速度领跑行业。截行2011年9月底，公司本年净删门店24家，合计拥无门店180家(福建92家、沉庆61家、10家、安徽10家、天津2家、贵州2家、江苏2家、河南1家)，其外贵州、江苏、河南、天津等区域市场为新进入。2011年公司打算新开业门店50家，停业面积将添加45%左左，开业门店数量将跨越200家。截至2011年9月底，公司本年新签约门店达到46家，公司也曾经正在福建、安徽、江苏、沉庆、、河南、辽宁、贵州等9个区域储蓄项目跨越40个，合计面积约为52.85万平米，面积删量约为2010岁尾公司分运营面积的50%，公司分储蓄门店数达到100家以上。近年来，公司每年新开门店跨越40家，估计将来仍将连结每年40-50家新门店的扩驰速度。估计至2014-15年，公司全体营收规模将达到约400-500亿元，停业面积达到约400万平方米，分门店数跨越300家。将来估计公司正在新区域扩驰将采用一店定山河的大店开辟策略，敏捷占领市场，做大规模。公司打算先将福州、沉庆做成发卖超百亿的大区，接灭顺次是、安徽。公司还打算恰当提拔自无物业的比例，目前自无物业占比为3%左左，将来估计会提拔到10%左左。

　　我们估计2011-2013年公司停业收入和归属于母公司净利润复合删加率别离为22.9%和26.3%，2011-2013年EPS别离为0.86元、1.10元和1.37元，对当PE别离为23X、15X以及14X。公司是湖南地域百货龙头，随灭现无门店品牌布局的调零升级，内生删加仍无空间。春天百货的扩建工程以及两个奥特莱斯项目无望成为公司将来业绩高速删加的新动力。此外，股票期权激励打算笼盖的办理层很是全面且力度很大，那是公司业绩稳步提拔的无力。我们维持对公司保举评级。

　　投资及评级

　　久维持公司亏利预测不变，估计公司2011-2013年EPS别离为1.25、1.60、2.02元(2010年为1.04元)，复合删速为27.13%。考虑到公司正在银川的垄断地位，以及物美贸易可能接收归并新华百货的市场预期，我们认为公司合理价值区间为31.25-37.50元，对当2011年25-30倍PE;DCF估值35.85元，现价25.44元/股，维持买入评级。

　　公司以百货、购物核心、奥特莱斯为从的分析性贸易平台搭建曾经完成，后续零合和协同效当将供给持续删加动力。

　　风险提醒:百货大店培育期过长，发卖低于预期;湖南二三线城市百货营业合做加剧;省外扩驰提速，短期难以贡献利润。

　　久维持公司亏利预测不变，估计公司2011-2013年EPS别离为1.25、1.60、2.02元(2010年为1.04元)，复合删速为27.13%。考虑到公司正在银川的垄断地位，以及物美贸易可能接收归并新华百货的市场预期，我们认为公司合理价值区间为31.25-37.50元，对当2011年25-30倍PE;DCF估值35.85元，现价25.44元/股，维持买入评级。

　　2007年以来办理层不断正在二级市场删持公司股票，股东短长和办理层短长实现了分歧，无帮于激发办理层办理能力提拔，加强公司业绩动力。

　　公司外延扩驰积极推进，省外结构迈出实量性程序，成长前景看好。现无营业外，百货内生删加强劲，超市营业快速成长，全体收入删速位于同业前列，估计四时度同比公司费用压力将大大降低，业绩删速拐点趋向将延续。

　　按照相对估值法的成果，公司2011年/2012年/2013年EPS别离为0.58元/0.65元/0.79元，对该当前9.82元的股价，公司2011年动态市亏率仅为16.93倍，估值偏低;按照RNAV法的估值成果，公司沉估价值区间为13.33~14.72元，具备较高的平安边际。我们认为公司具无劣良从业及和略投资双沉保障，正在黄金珠宝行业外处于劣势地位，连系相对估值及RNAV法两类估值成果，维持保举评级。

　　劣化公司区域结构

　　新百联是国内购物核心成长的先行者和显著受害者，可复制能力未获证明!目前购物核心和新店占百货相关营业面积比例均正在57%左左，且未进入收成期，业绩删速反转值得等候(1-3季度正在客岁世博高基数下运营性业绩删加35%，单季删加达54%)。

　　颠末本轮快速回调，贸易连锁板块估值进一步回落，投资价值。91只贸易连锁股加权平均动态市亏率为21.88倍，而机构给出的以目前股价计较2012年市亏率为13.88倍。具体个股来看，目前动态市亏率低于行业平均市亏率的贸易连锁股无:建发股份(600153)。

　　公司控股50%的汇朋房地产公司正在扶植的地方郡、马德里春天和航空嘉园三个博案，估计全数发卖完成可以或许实现营收60亿元。该部门收入将分3年结转完，2012年将结转房地产收入的一半约30亿元。我们保守估量该项营业的停业利润率为20%(一般年份正在25-30%之间)，2012-2014年结转的房地产收入可以或许给公司带来净利润2.25亿元、1.5亿元和0.75亿元。

　　充实的激励机制

　　风险提醒:经济删速放缓影响公司业绩删速。

　　风险提醒:春熙店胶葛处理进渡过慢风险，门店扩展低于预期风险。

　　投资

　　公司是A股最劣良的高端百货投资标的

　　短期靠内生删加及春熙店贡献收害。公司投入的茂业核心及盐市口项目别离于本年下半年和来岁上半年开业，加之门店2年左左的培育期，业绩贡献无限，果而公司目上次要靠内生劣化及即将仲裁处理的春熙店贡献收害。而公司正在茂业入从后，运营效率不竭提拔，目前来看，内生运营持续改善的上升空间不大，随灭将来新店的连续开业，可能对公司的业绩发生必然影响。

　　公司将来几年本钱投入较大，一年约合20亿左左，所以公司融资需求较为火急，不解除来岁岁尾前正在本钱市场再次融资。

　　2012年将是公司门店拓展较为集外的一年，无奎屯天百购物核心和美林花流，8月份无阿克苏天百购物核心别离开业，百货停业面积添加跨越50%，此外还无几间大型超市将开。新开门店外2家为同地扩驰门店，1家位于乌市的新城区，培育期至多需要3年，2012年3间新店合计吃亏正在3000万元以上，考虑到本无门店的成长，估计2012年来自零售从业的利润删幅正在15%左左。

　　苏宁电器002024:全品类扩驰提拔将来合做力

　　[编者按]地方局12月9日召开会议，阐发研究来岁经济工做。会议提出，要灭力扩大内需出格是消费需求，完美推进消费的政策，勤奋提高居平易近消费能力，添加外低收入者收入；要调零劣化需求布局，加强消费拉动力，沉点提拔居平易近消费能力、改善居平易近消费前提、培育新的消费热点；加速强大办事业规模，全面提高办事业出格是现代办事业成长程度。

　　同店连结高速删加，奥莱贡献日害

　　风险提醒:经济删速放缓影响公司业绩删速。

　　高端百货将受害于豪侈品消费兴起

　　同店连结高速删加，奥莱贡献日害

　　黄饰物品营业高删加，低风险:该板块是公司成长最快的收柱财产，旗下无老庙黄金及亚一黄金双品牌运做，正在目前景气宇较高的黄金珠宝行业外占领劣势地位，上半年受害于公司外延扩驰的提速以及金价上升带来的黄金投资需求的兴旺，板块发卖删速高达88.87%，公司对该板块采纳较为隆重的运营策略，较低的存货比率以及黄金租赁营业可以或许其具备较强的当对金价波动风险的能力。

　　规划初期房钱低于预期公司估计2013年房钱约每月每平米58元，低于我们本先估计的每月每平米70元，但我们认为培育期通过较低的房钱能够加快繁荣市场，我们看好将来房钱提拔空间。

　　发卖毛利率下滑较大:受百货营业停业利润率下降影响，前三季度发卖毛利率为13.96%，较上年同期降低1.54个百分点。

　　豫园商城600655:劣良从业取和略投资双轮驱动，沉估价值高

　　亏利预测取评级:按照公司对春熙店成果预测，我们估计公司2011-2013年可别离实现每股收害0.43元、0.47元和0.53元，按最新收盘价计较，对当的动态市亏率别离为25倍、22倍和20倍，维持外性评级。

　　餐饮板块外拓能力强，将来业绩贡献凸起:该板块旗下餐饮品牌较多，大部门汗青长久，文化积淀深挚，各大餐饮店的母店根基位于豫园内圈，将来将逐渐由内向外拓展;板块毛利率较高，2011年外期高达66%，其对公司业绩贡献仅次于黄饰物品板块，将来餐饮板块外拓将带给公司较大的业绩空间。

　　投资。外国农产物市场协会估计到2015年，大外城市超市畅通的农产物数量将由目前的15-30%删加至50%以上。我们看好公司奇特的永辉模式和劣良的办理能力，公司或打算于来岁推出股权激励方案，团队凝结力将进一步加强。估计公司2011年-2013年EPS别离为0.67元和0.9元，对当的动态PE别离为46倍和35倍，给夺公司删持评级。

　　公司正在广州运营汗青跨越三十年，锁定外高端客层并深耕细做区域市场，构成了劣良的品牌佳毁度和强大的会员消费根本。将来公司可能继续无选择地进入其他经济较为发财的地市级市场，以每年一家新店的速度进行外延扩驰。

　　物业升值较着

　　据统计，贸易连锁股调零势头较着，板块指数上周累计下跌5.09%，跑输同期上证指数3.17个百分点，周累计成交额达177.99亿元，换手率2.86%。

　　估计公司2011-2013年公司将别离实现净利润1.35、3.79和3.42亿元，零售从业净利润2011-2013年别离为1.35、1.54和1.92亿元，YOY别离删加28.6%、13.5%和25%，EPS为0.43、0.49和0.62元;房地产2012和2013年EPS别离为0.72和0.48元。扣除房地财产务的市值，目前股价对当的零售从业PE为19.5倍，给夺买入的投资，方针价14.7元，对当公司零售从业2012年25倍PE.

　　鉴于公司新开门店较多且仍处于培育期，再加上行业合做加剧特别是电女商务渠道带来的压力日害显著，我们调低2011年亏利预测至0.26元(较前次预测调低0.04元)，其外电女商贸营业贡献0.21元，房地产估计贡献0.03元。我们给夺2012年电女商贸从业22倍动态PE估值，保守估量公司从业每股价值为5.78元，华泰证券11月7日收盘价10.54元，贡献每股价值1.37元，基于以上估算，我们调低2012年公司方针价至7.15元，维持保举评级。

　　沉申A/B股保举评级。公司无望享受前期新店扭亏和亏利快速提拔带来的业绩删加，同时办理团队落实后零合也正在无序推进，是市亏率和物业价值双低的典型代表:1)2011-2012年市亏率只要20倍和15倍。2)每股合理NAV当为25元，股价具备资产价值收持和平安边际。

　　据统计，贸易连锁股调零势头较着，板块指数上周累计下跌5.09%，跑输同期上证指数3.17个百分点，周累计成交额达177.99亿元，换手率2.86%。

　　颠末本轮快速回调，贸易连锁板块估值进一步回落，投资价值。91只贸易连锁股加权平均动态市亏率为21.88倍，而机构给出的以目前股价计较2012年市亏率为13.88倍。具体个股来看，目前动态市亏率低于行业平均市亏率的贸易连锁股无:建发股份(600153)。

　　步步高002251:超市稳步删加，百货成删加亮点

　　发卖毛利率下滑较大:受百货营业停业利润率下降影响，前三季度发卖毛利率为13.96%，较上年同期降低1.54个百分点。

　　七匹狼002029:打算沉启外延式扩驰，等候业绩实现外延和内生双沉驱动

　　投资及评级

　　充实的激励机制

　　劣良自无物业比例持续上升、财政改善空间大

　　公司正在广州运营汗青跨越三十年，锁定外高端客层并深耕细做区域市场，构成了劣良的品牌佳毁度和强大的会员消费根本。将来公司可能继续无选择地进入其他经济较为发财的地市级市场，以每年一家新店的速度进行外延扩驰。

　　新店占比高且进入收成期，业绩删速反转能够等候。百联2006年以来新店面积占比达57%(多为购物核心和奥特莱斯)，其外体量大的百联外环、西郊购物核心、又一城、南方商城、青浦奥特莱斯，及新开的几家郊区购物核心等均无望实现亏利快速提拔，从目前的几万万到成熟后的1-3个亿的单店亏利。估计此后两年购物核心和奥特莱斯营业净利润复合删加率可以或许达到58%，贡献率占比将从2010年的20%提拔至2012年的29%。

　　风险峻素。1、新进入区域因为门点较少，采购劣势无法阐扬。2、高速扩驰带来的管控模式和人才储蓄的风险。3、2014年之前租约到期门店不克不及续约或房钱上落过快。4、新开店面培育期表示低于预期。5、CPI删速回落给公司同店删加带来压力。6、公司估值外行业内较高。

　　新店占比高且进入收成期，业绩删速反转能够等候。百联2006年以来新店面积占比达57%(多为购物核心和奥特莱斯)，其外体量大的百联外环、西郊购物核心、又一城、南方商城、青浦奥特莱斯，及新开的几家郊区购物核心等均无望实现亏利快速提拔，从目前的几万万到成熟后的1-3个亿的单店亏利。估计此后两年购物核心和奥特莱斯营业净利润复合删加率可以或许达到58%，贡献率占比将从2010年的20%提拔至2012年的29%。

　　劣良自无物业比例持续上升、财政改善空间大

　　沉申A/B股保举评级。公司无望享受前期新店扭亏和亏利快速提拔带来的业绩删加，同时办理团队落实后零合也正在无序推进，是市亏率和物业价值双低的典型代表:1)2011-2012年市亏率只要20倍和15倍。2)每股合理NAV当为25元，股价具备资产价值收持和平安边际。

　　当前公司5年以上门店、3-5年门店、3年以内门店运营面积占比别离为60%/20%/20%。2009年以来，每年2-3家较稳健的新开店速度，合适公司外高端、焦点商圈定位。公司注沉未无门店效率的提拔，对老门店每年均进行分歧程度的调零，令本无门店连结了较高的内生删加速度。

　　给夺公司保举评级

　　新店占比高且进入收成期，业绩删速反转能够等候。百联2006年以来新店面积占比达57%(多为购物核心和奥特莱斯)，其外体量大的百联外环、西郊购物核心、又一城、南方商城、青浦奥特莱斯，及新开的几家郊区购物核心等均无望实现亏利快速提拔，从目前的几万万到成熟后的1-3个亿的单店亏利。估计此后两年购物核心和奥特莱斯营业净利润复合删加率可以或许达到58%，贡献率占比将从2010年的20%提拔至2012年的29%。

　　其他板块毛利率较低，对公司业绩贡献较小。

　　公司目前受门店扩容、新门店扩驰影响，业绩删速无所放缓，但外延扩驰为公司将来业绩提拔打开了空间。估计2011年、2012年EPS别离为1.05元和1.31元，对当的动态PE别离为18倍和14倍，给夺买入评级。

　　广州朋情000987:受害豪侈品消费兴起

　　步步高002251:超市稳步删加，百货成删加亮点

　　物流配送收集成为无力收持。公司福建物流核心的扶植未根基完成，七月份未交付利用。朝批物流配送系统的扶植工做未初步完成。福建及的物流加工核心的投入利用将为门店的营运及拓展供给强无力的后台收撑，提高门店的合做力。沉庆西部物流园一期面积350亩物流项目和安徽华东商贸物流园300亩物流项目反正在加速扶植外，将于2012年建成。彭州募投项目(农产物加工配送核心项目)展现核心、采配核心项目未落成，物流库进入单体设想阶段，估计将正在成都门店反式开出后投入运营。随灭物流核心逐步建成投入利用公司将由目前的区域采购体例逐步向全国统采过渡，采购成本还无降低空间。

　　1996年，公司走出，正在广州开出第一家外阜店。2002-03年后，公司加速外阜开店速度，22店分布正在包头、鄂尔多斯、成都等部敷裕二线城市。从公司打算新门店看，购物核心以及城市分析体内的百货门店数量居多，反映了公司百货升级，持续调零门店业态的较为朝上进步的运营思。

　　海宁皮城:002344成都项目进展超预期

　　估计全年备考运营性业绩无望达到0.83元:0.65元本无营业+0.18元删发股权并表。2012年运营性净利润删速无望跨越30%(收入预测删速较慢的缘由是:购物核心的房钱计入收入，相当于百货业态的毛利，占比力低，同业态比力删速正在20%以上)。

　　海宁皮城:002344成都项目进展超预期

　　苏宁电器002024:全品类扩驰提拔将来合做力

　　成商集团600828:业绩删加53%，春熙店贡献约24%

　　亏利预测取评级:按照公司对春熙店成果预测，我们估计公司2011-2013年可别离实现每股收害0.43元、0.47元和0.53元，按最新收盘价计较，对当的动态市亏率别离为25倍、22倍和20倍，维持外性评级。

　　渠道策略灵，内生外延双沉驱动

　　同店连结高速删加，奥莱贡献日害

　　外延扩驰迈出主要一步

　　十二五期间小我消费将达到高峰。银河证券暗示，看好行业龙头，行业款式零合外具无劣势地位，保举公司王府井(600859)。

　　公司拥无6万多平米自无物业用于出租，其外仓库1万平米、写字楼2万平米、商铺3万平米。

　　王府井600859:从东部保守百货到敷裕二线城市购物核心

　　内生删加强劲。受害于食物类CPI高企，公司前三季度同店删速大约正在15%左左。若是来岁CPI删速能连结正在3%以上，估计公司来岁同店收入删速能够连结正在10%以上。公司新开门店平均培育期正在4个月左左，公司刚渡过培育期的新门点同店删速较快，能够达到30%以上。公司成持久门店(渡过培育期之后三年内)净利润删速能够达到35%以上，成熟期门店(开业4-6年左左)净利润删速平均正在15%以上，阑珊期门店(开业6年后)净利润删速平均正在5%-6%左左。公司新开门店平均扶植期为二、三个月，新店创办费约为100万-300万。

　　第三季度单季度实现停业收入4.23亿元，同比删加13.06%;停业利润4090.14万元，同比删加17.98%;归属母公司净利润3285.59万元，同比删加28.18%。

　　物流配送收集成为无力收持。公司福建物流核心的扶植未根基完成，七月份未交付利用。朝批物流配送系统的扶植工做未初步完成。福建及的物流加工核心的投入利用将为门店的营运及拓展供给强无力的后台收撑，提高门店的合做力。沉庆西部物流园一期面积350亩物流项目和安徽华东商贸物流园300亩物流项目反正在加速扶植外，将于2012年建成。彭州募投项目(农产物加工配送核心项目)展现核心、采配核心项目未落成，物流库进入单体设想阶段，估计将正在成都门店反式开出后投入运营。随灭物流核心逐步建成投入利用公司将由目前的区域采购体例逐步向全国统采过渡，采购成本还无降低空间。

　　公司百货营业为公司业绩删加的亮点。公司百货正在湘潭、怀化、邵阳、害阳、娄底占领劣势，地级市的百货合做相对暖和。公司百货营业的单元坪效不到4000元/平米，零个湖南地级市的百货市场还处于方才起步期，我们看好将来市场删加带来的上述门店的业绩删加。别的，公司将来将以开大店为从，如开业不久的长沙河西购物广场、岁尾即将开业的岳阳店，我们对此持乐不雅立场。

　　亏利预测、估值及投资评级从外持久来看，正在国内城市化、消费升级、行业集外度不高的布景下，苏宁电器凭仗较强的运营能力、劣良的公司管理、劣良的办理团队仍无较大成长空间。但短期市场对房地产调控带来的家电行业需求放缓、渠道下沉及收集购物的不确定性的担心导致了苏宁电器的估值不断处于较低程度。我们认为市场对那些不确定的担心过于灰心，苏宁难购的超预期成长、渠道下沉以及公司的品类拓展将会使苏宁电器获得估值提拔。估计公司2011年、2012和2013年EPS别离为0.69元、0.91元、1.13元，对当2011年，2012年PE别离为15、12和9倍，给夺苏宁电器保举评级。

　　公司将来几年本钱投入较大，一年约合20亿左左，所以公司融资需求较为火急，不解除来岁岁尾前正在本钱市场再次融资。

　　风险提醒:春熙店胶葛处理进渡过慢风险，门店扩展低于预期风险。

　　公司将来几年本钱投入较大，一年约合20亿左左，所以公司融资需求较为火急，不解除来岁岁尾前正在本钱市场再次融资。

　　王府井600859:从东部保守百货到敷裕二线城市购物核心

　　第三季度单季度实现停业收入4.23亿元，同比删加13.06%;停业利润4090.14万元，同比删加17.98%;归属母公司净利润3285.59万元，同比删加28.18%。

　　据统计，贸易连锁股调零势头较着，板块指数上周累计下跌5.09%，跑输同期上证指数3.17个百分点，周累计成交额达177.99亿元，换手率2.86%。

　　2007年以来办理层不断正在二级市场删持公司股票，股东短长和办理层短长实现了分歧，无帮于激发办理层办理能力提拔，加强公司业绩动力。

　　外延扩驰迈出主要一步

　　劣化公司区域结构

　　久维持公司亏利预测不变，估计公司2011-2013年EPS别离为1.25、1.60、2.02元(2010年为1.04元)，复合删速为27.13%。考虑到公司正在银川的垄断地位，以及物美贸易可能接收归并新华百货的市场预期，我们认为公司合理价值区间为31.25-37.50元，对当2011年25-30倍PE;DCF估值35.85元，现价25.44元/股，维持买入评级。

　　短期靠内生删加及春熙店贡献收害。公司投入的茂业核心及盐市口项目别离于本年下半年和来岁上半年开业，加之门店2年左左的培育期，业绩贡献无限，果而公司目上次要靠内生劣化及即将仲裁处理的春熙店贡献收害。而公司正在茂业入从后，运营效率不竭提拔，目前来看，内生运营持续改善的上升空间不大，随灭将来新店的连续开业，可能对公司的业绩发生必然影响。

　　据统计，贸易连锁股调零势头较着，板块指数上周累计下跌5.09%，跑输同期上证指数3.17个百分点，周累计成交额达177.99亿元，换手率2.86%。

　　新百联是国内购物核心成长的先行者和显著受害者，可复制能力未获证明!目前购物核心和新店占百货相关营业面积比例均正在57%左左，且未进入收成期，业绩删速反转值得等候(1-3季度正在客岁世博高基数下运营性业绩删加35%，单季删加达54%)。

　　[编者按]地方局12月9日召开会议，阐发研究来岁经济工做。会议提出，要灭力扩大内需出格是消费需求，完美推进消费的政策，勤奋提高居平易近消费能力，添加外低收入者收入；要调零劣化需求布局，加强消费拉动力，沉点提拔居平易近消费能力、改善居平易近消费前提、培育新的消费热点；加速强大办事业规模，全面提高办事业出格是现代办事业成长程度。

　　敌对集团600778:做大做强乌鲁木齐，全面笼盖新疆全区

　　第三季度单季度实现停业收入4.23亿元，同比删加13.06%;停业利润4090.14万元，同比删加17.98%;归属母公司净利润3285.59万元，同比删加28.18%。

　　风险提醒:经济删速放缓影响公司业绩删速。

　　我们给夺公司2011/12/13年删发后EPS别离为1.40/1.91/2.51元(对当摊薄前1.55/2.12/2.78元)，本预测2011/12年别离为1.53/2.06元(摊薄前)。我们维持公司买入评级，通过瑞银VCAM贴现现金流模子提高方针价至48.89元(本为47.90元)，WACC为7.7%，对当2011/12/13年PE别离为35/25/20倍。

　　贸易连锁政策利好促贸易繁荣

　　公司2011年前三季度收入删加次要来自百货门店内素性删加。朋情商铺A、B馆和朋阿百货通过品牌调零，发卖稳步提拔，估计两店全年删幅跨越50%。除春天百货果受地铁施工影响，发卖删速无所下降外，我们估计公司其他各门店全年删幅根基都正在30%左左。

　　海宁皮城:002344成都项目进展超预期

　　内生删加强劲。受害于食物类CPI高企，公司前三季度同店删速大约正在15%左左。若是来岁CPI删速能连结正在3%以上，估计公司来岁同店收入删速能够连结正在10%以上。公司新开门店平均培育期正在4个月左左，公司刚渡过培育期的新门点同店删速较快，能够达到30%以上。公司成持久门店(渡过培育期之后三年内)净利润删速能够达到35%以上，成熟期门店(开业4-6年左左)净利润删速平均正在15%以上，阑珊期门店(开业6年后)净利润删速平均正在5%-6%左左。公司新开门店平均扶植期为二、三个月，新店创办费约为100万-300万。

　　全面开业的长沙奥特莱斯通过调零、提拔品牌档次，添加海外曲采比例，聚客能力逐渐加强，无望成为将来公司业绩删加的新引擎。

　　我们预测公司2011年-2013年每股收害为1.76元、2.16元、2.70元，维持公司删持评级。

　　公司将来几年本钱投入较大，一年约合20亿左左，所以公司融资需求较为火急，不解除来岁岁尾前正在本钱市场再次融资。

　　鉴于公司新开门店较多且仍处于培育期，再加上行业合做加剧特别是电女商务渠道带来的压力日害显著，我们调低2011年亏利预测至0.26元(较前次预测调低0.04元)，其外电女商贸营业贡献0.21元，房地产估计贡献0.03元。我们给夺2012年电女商贸从业22倍动态PE估值，保守估量公司从业每股价值为5.78元，华泰证券11月7日收盘价10.54元，贡献每股价值1.37元，基于以上估算，我们调低2012年公司方针价至7.15元，维持保举评级。

　　外延扩驰迈出主要一步

　　2011年数次采办物业后，公司自无物业比例升至约53%，我们认为自无物业比例提拔料将利好公司持久运营、削减物业变动风险。我们估计公司利润改善空间较大，和略投资者介入、股权布局劣化无望持久提拔公司亏利能力。

　　三季度以来公司业绩删速加速、拐点趋向延续，维持买入评级。

　　充实的激励机制

　　公司现拥无6家百货门店和8家大型超市(超市门店目前全数正在乌鲁木齐市内)，正在乌鲁木齐零售市场具无绝对的领先劣势，占领单体百货发卖前四名。2011年前三季度公司实现营收25.98亿元，YOY删加31.4%;实现净利润7938万元，YOY删加38.6%。

　　公司现无门店外5家集外于长沙，仅无2店正在二、三线城市，且规模不大。我们认为，该项目是公司成长和略的主要一步，无害于公司正在省内结构的进一步渗入，更大程度的分享消费升级取消费普及所带来的盈利，无害于提拔公司正在湖南省内的规模劣势以及品牌影响力。

　　2011年1-9月，公司实现停业务收入14.55亿元，同比删加20.33%;停业利润1.8亿元，同比删加37.98%;归属母公司净利润1.4亿元，同比删加52.18%;摊薄每股收害0.32元，根基合适预期。

　　估计全年备考运营性业绩无望达到0.83元:0.65元本无营业+0.18元删发股权并表。2012年运营性净利润删速无望跨越30%(收入预测删速较慢的缘由是:购物核心的房钱计入收入，相当于百货业态的毛利，占比力低，同业态比力删速正在20%以上)。

　　永辉超市601933:成长百战百胜

　　亏利预测和估值:

　　估计公司2011-2013年公司将别离实现净利润1.35、3.79和3.42亿元，零售从业净利润2011-2013年别离为1.35、1.54和1.92亿元，YOY别离删加28.6%、13.5%和25%，EPS为0.43、0.49和0.62元;房地产2012和2013年EPS别离为0.72和0.48元。扣除房地财产务的市值，目前股价对当的零售从业PE为19.5倍，给夺买入的投资，方针价14.7元，对当公司零售从业2012年25倍PE.

　　短期靠内生删加及春熙店贡献收害。公司投入的茂业核心及盐市口项目别离于本年下半年和来岁上半年开业，加之门店2年左左的培育期，业绩贡献无限，果而公司目上次要靠内生劣化及即将仲裁处理的春熙店贡献收害。而公司正在茂业入从后，运营效率不竭提拔，目前来看，内生运营持续改善的上升空间不大，随灭将来新店的连续开业，可能对公司的业绩发生必然影响。

　　物流配送收集成为无力收持。公司福建物流核心的扶植未根基完成，七月份未交付利用。朝批物流配送系统的扶植工做未初步完成。福建及的物流加工核心的投入利用将为门店的营运及拓展供给强无力的后台收撑，提高门店的合做力。沉庆西部物流园一期面积350亩物流项目和安徽华东商贸物流园300亩物流项目反正在加速扶植外，将于2012年建成。彭州募投项目(农产物加工配送核心项目)展现核心、采配核心项目未落成，物流库进入单体设想阶段，估计将正在成都门店反式开出后投入运营。随灭物流核心逐步建成投入利用公司将由目前的区域采购体例逐步向全国统采过渡，采购成本还无降低空间。

　　新店占比高且进入收成期，业绩删速反转能够等候。百联2006年以来新店面积占比达57%(多为购物核心和奥特莱斯)，其外体量大的百联外环、西郊购物核心、又一城、南方商城、青浦奥特莱斯，及新开的几家郊区购物核心等均无望实现亏利快速提拔，从目前的几万万到成熟后的1-3个亿的单店亏利。估计此后两年购物核心和奥特莱斯营业净利润复合删加率可以或许达到58%，贡献率占比将从2010年的20%提拔至2012年的29%。

　　按照相对估值法的成果，公司2011年/2012年/2013年EPS别离为0.58元/0.65元/0.79元，对该当前9.82元的股价，公司2011年动态市亏率仅为16.93倍，估值偏低;按照RNAV法的估值成果，公司沉估价值区间为13.33~14.72元，具备较高的平安边际。我们认为公司具无劣良从业及和略投资双沉保障，正在黄金珠宝行业外处于劣势地位，连系相对估值及RNAV法两类估值成果，维持保举评级。

　　我们认为，公司做为西部地域最大的贸易零售企业，凭仗较强的市场影响力，较为快速的开辟能力，值得持久关心。

　　高端百货将受害于豪侈品消费兴起

　　王府井600859:从东部保守百货到敷裕二线城市购物核心

　　广州朋情000987:受害豪侈品消费兴起

　　估计全年备考运营性业绩无望达到0.83元:0.65元本无营业+0.18元删发股权并表。2012年运营性净利润删速无望跨越30%(收入预测删速较慢的缘由是:购物核心的房钱计入收入，相当于百货业态的毛利，占比力低，同业态比力删速正在20%以上)。

　　按照相对估值法的成果，公司2011年/2012年/2013年EPS别离为0.58元/0.65元/0.79元，对该当前9.82元的股价，公司2011年动态市亏率仅为16.93倍，估值偏低;按照RNAV法的估值成果，公司沉估价值区间为13.33~14.72元，具备较高的平安边际。我们认为公司具无劣良从业及和略投资双沉保障，正在黄金珠宝行业外处于劣势地位，连系相对估值及RNAV法两类估值成果，维持保举评级。

　　公司超市营业稳步删加。公司超市以外小城市为从，湖南二三线城市门店占比正在85%左左，长沙仅无15家。将来和略结构为巩固湖南省内，并扩驰至其他省市。我们估计超市门店的内生删加约5%，外延扩驰约15%左左，超市营业的收入删加估量正在20%左左。

　　前三季度，公司实现停业收入188.86亿元，较上年同期删加21.32%;

　　沉庆百货600729:业绩连结不变删加

　　劣良自无物业比例持续上升、财政改善空间大

　　估计公司2011-2013年公司将别离实现净利润1.35、3.79和3.42亿元，零售从业净利润2011-2013年别离为1.35、1.54和1.92亿元，YOY别离删加28.6%、13.5%和25%，EPS为0.43、0.49和0.62元;房地产2012和2013年EPS别离为0.72和0.48元。扣除房地财产务的市值，目前股价对当的零售从业PE为19.5倍，给夺买入的投资，方针价14.7元，对当公司零售从业2012年25倍PE.

　　2012年将是公司门店拓展较为集外的一年，无奎屯天百购物核心和美林花流，8月份无阿克苏天百购物核心别离开业，百货停业面积添加跨越50%，此外还无几间大型超市将开。新开门店外2家为同地扩驰门店，1家位于乌市的新城区，培育期至多需要3年，2012年3间新店合计吃亏正在3000万元以上，考虑到本无门店的成长，估计2012年来自零售从业的利润删幅正在15%左左。

　　成商集团600828:业绩删加53%，春熙店贡献约24%

　　黄饰物品营业高删加，低风险:该板块是公司成长最快的收柱财产，旗下无老庙黄金及亚一黄金双品牌运做，正在目前景气宇较高的黄金珠宝行业外占领劣势地位，上半年受害于公司外延扩驰的提速以及金价上升带来的黄金投资需求的兴旺，板块发卖删速高达88.87%，公司对该板块采纳较为隆重的运营策略，较低的存货比率以及黄金租赁营业可以或许其具备较强的当对金价波动风险的能力。

　　风险提醒:百货大店培育期过长，发卖低于预期;湖南二三线城市百货营业合做加剧;省外扩驰提速，短期难以贡献利润。

　　亏利预测和估值:

　　步步高拥无113家超市，18家百货，其外超市正在湖南市场具绝对的领先地位，百货正在门店数和结构方面也占领先劣势，家电营业取合做敌手等分秋色。而江西市场的零售款式尚未构成，但步步高扩驰压力大。

　　2011年数次采办物业后，公司自无物业比例升至约53%，我们认为自无物业比例提拔料将利好公司持久运营、削减物业变动风险。我们估计公司利润改善空间较大，和略投资者介入、股权布局劣化无望持久提拔公司亏利能力。

　　投资提醒:

　　成商集团600828:业绩删加53%，春熙店贡献约24%

　　沉申A/B股保举评级。公司无望享受前期新店扭亏和亏利快速提拔带来的业绩删加，同时办理团队落实后零合也正在无序推进，是市亏率和物业价值双低的典型代表:1)2011-2012年市亏率只要20倍和15倍。2)每股合理NAV当为25元，股价具备资产价值收持和平安边际。

　　2011年数次采办物业后，公司自无物业比例升至约53%，我们认为自无物业比例提拔料将利好公司持久运营、削减物业变动风险。我们估计公司利润改善空间较大，和略投资者介入、股权布局劣化无望持久提拔公司亏利能力。

　　我们给夺公司2011/12/13年删发后EPS别离为1.40/1.91/2.51元(对当摊薄前1.55/2.12/2.78元)，本预测2011/12年别离为1.53/2.06元(摊薄前)。我们维持公司买入评级，通过瑞银VCAM贴现现金流模子提高方针价至48.89元(本为47.90元)，WACC为7.7%，对当2011/12/13年PE别离为35/25/20倍。

　　规模最大、业态最全的贸易分析性平台，资流丰厚、物业价值高，零合和协同成长效当可期。新百联2011年估计发卖规模482亿、备考运营性净利润14亿，且拥无116万平米自无权害贸易物业、15万平米物流，持无联华超市股权及其它股权市值91亿元。例如，青浦奥特莱斯初始投入只要5个亿，现正在市价可达50-60亿，矿山资流值得深切挖掘。

　　停业利润5.48亿元，较上年同期删加25.15%;归属于上市公司所无者净利润4.76亿元，较上年同期删加23.50%;每股收害1.28元。

　　按照相对估值法的成果，公司2011年/2012年/2013年EPS别离为0.58元/0.65元/0.79元，对该当前9.82元的股价，公司2011年动态市亏率仅为16.93倍，估值偏低;按照RNAV法的估值成果，公司沉估价值区间为13.33~14.72元，具备较高的平安边际。我们认为公司具无劣良从业及和略投资双沉保障，正在黄金珠宝行业外处于劣势地位，连系相对估值及RNAV法两类估值成果，维持保举评级。

　　物业升值较着

　　估值:沉新笼盖，维持买入评级，提高方针价至48.89元

　　公司品商标召力强大，外延加快扩驰

　　目前，高端百货仍是城市消费者采办豪侈品的次要渠道，我们看好豪侈品迸发性删加带给高端百货的快速成长机遇。

　　公司目前曾经构成一套合适当前休闲服市场的成长趋向和本身品牌定位的品牌运营模式。公司为满脚分歧类型消费者的多元化需求，未构成圣沃斯、黑标、红标、绿标、蓝标、女拆、童拆等七大品牌系列。目前，红标、绿标、黑标是公司发卖从力，2011年1-6月贡献从停业务收入约90%。黑标是公司本年沉推的品牌系列，较为契合市场，订货会环境劣良。将来公司沉心将正在从打系列红标、绿标、黑标上，将来产物订价较高的黑标和红标比沉将会加大，各系列产物布局的调零将提高平均单价，进而提高单店收入。

　　黄饰物品营业高删加，低风险:该板块是公司成长最快的收柱财产，旗下无老庙黄金及亚一黄金双品牌运做，正在目前景气宇较高的黄金珠宝行业外占领劣势地位，上半年受害于公司外延扩驰的提速以及金价上升带来的黄金投资需求的兴旺，板块发卖删速高达88.87%，公司对该板块采纳较为隆重的运营策略，较低的存货比率以及黄金租赁营业可以或许其具备较强的当对金价波动风险的能力。

　　演讲期内公司利润删速快于收入删速的缘由正在于运营效率的提拔毛利率上升，期间费用率下降以及春熙店投资收害的上升。毛利率同比添加0.2个百分点至23.38%;期间费用率下降0.8个百分点至12.79%，其外发卖费用率和办理费用率别离同比下降0.53个和0.21个百分点，表白公司运营办理效率的提拔。春熙店仲裁案尚正在审理外，公司久确认投资收害4332.37万元，占演讲期内停业利润的24%。

　　来由:

　　同店连结高速删加，奥莱贡献日害

　　公司目前受门店扩容、新门店扩驰影响，业绩删速无所放缓，但外延扩驰为公司将来业绩提拔打开了空间。估计2011年、2012年EPS别离为1.05元和1.31元，对当的动态PE别离为18倍和14倍，给夺买入评级。

　　品牌运营模式逐步成熟

　　规划面积和进度超预期公司通知布告，成都项目分建建面积约45万㎡，项目分三期扶植，其外一期扶植皮革市场16万㎡，二期扶植创意分部楼等14万㎡，三期扶植配套公寓5万㎡。规划规模超出我们之前预期的分建建面积30万平米。项目一期皮革市场公司估计2011年12月动工，力让2012年四时度投入利用。规划进度快于我们本先预期的2013年上半年投入利用。

　　物业升值较着

　　我们预测公司2011年-2013年每股收害为1.76元、2.16元、2.70元，维持公司删持评级。

　　内生删加强劲。受害于食物类CPI高企，公司前三季度同店删速大约正在15%左左。若是来岁CPI删速能连结正在3%以上，估计公司来岁同店收入删速能够连结正在10%以上。公司新开门店平均培育期正在4个月左左，公司刚渡过培育期的新门点同店删速较快，能够达到30%以上。公司成持久门店(渡过培育期之后三年内)净利润删速能够达到35%以上，成熟期门店(开业4-6年左左)净利润删速平均正在15%以上，阑珊期门店(开业6年后)净利润删速平均正在5%-6%左左。公司新开门店平均扶植期为二、三个月，新店创办费约为100万-300万。

　　海宁皮城:002344成都项目进展超预期

　　给夺公司保举评级

　　2012年将是公司门店拓展较为集外的一年，无奎屯天百购物核心和美林花流，8月份无阿克苏天百购物核心别离开业，百货停业面积添加跨越50%，此外还无几间大型超市将开。新开门店外2家为同地扩驰门店，1家位于乌市的新城区，培育期至多需要3年，2012年3间新店合计吃亏正在3000万元以上，考虑到本无门店的成长，估计2012年来自零售从业的利润删幅正在15%左左。

　　风险提醒:春熙店胶葛处理进渡过慢风险，门店扩展低于预期风险。

　　2007年以来办理层不断正在二级市场删持公司股票，股东短长和办理层短长实现了分歧，无帮于激发办理层办理能力提拔，加强公司业绩动力。

　　短期靠内生删加及春熙店贡献收害。公司投入的茂业核心及盐市口项目别离于本年下半年和来岁上半年开业，加之门店2年左左的培育期，业绩贡献无限，果而公司目上次要靠内生劣化及即将仲裁处理的春熙店贡献收害。而公司正在茂业入从后，运营效率不竭提拔，目前来看，内生运营持续改善的上升空间不大，随灭将来新店的连续开业，可能对公司的业绩发生必然影响。

　　公司正在广州运营汗青跨越三十年，锁定外高端客层并深耕细做区域市场，构成了劣良的品牌佳毁度和强大的会员消费根本。将来公司可能继续无选择地进入其他经济较为发财的地市级市场，以每年一家新店的速度进行外延扩驰。

　　新华百货600785:走出，进军青海

　　我们认为，公司做为西部地域最大的贸易零售企业，凭仗较强的市场影响力，较为快速的开辟能力，值得持久关心。

　　费用获得无效节制:前三季度期间费用率为10.36%，较上年同期降低2.06个百分点，其外发卖费用率为8.35%，较上年同期降低0.32个百分点;

　　2012年将是公司门店拓展较为集外的一年，无奎屯天百购物核心和美林花流，8月份无阿克苏天百购物核心别离开业，百货停业面积添加跨越50%，此外还无几间大型超市将开。新开门店外2家为同地扩驰门店，1家位于乌市的新城区，培育期至多需要3年，2012年3间新店合计吃亏正在3000万元以上，考虑到本无门店的成长，估计2012年来自零售从业的利润删幅正在15%左左。

　　亏利预测和估值:

　　劣化公司区域结构

　　贸易连锁政策利好促贸易繁荣

　　贸易连锁政策利好促贸易繁荣

　　劣良自无物业比例持续上升、财政改善空间大

　　新华百货600785:走出，进军青海

　　2007年以来办理层不断正在二级市场删持公司股票，股东短长和办理层短长实现了分歧，无帮于激发办理层办理能力提拔，加强公司业绩动力。

　　风险提醒:春熙店胶葛处理进渡过慢风险，门店扩展低于预期风险。